业绩符合预期，开启云化新征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，开启云化新征程 事件：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营业收入7.78亿元，较上年同期增长9.70%；实现归母净利润1.43亿元，较上年同期增长53.87%。 ■启动云化转型战略，看好长期云化发展。报告期内，公司在立足医疗信息化的同时，启动了“慧康云2.0”云化转型发展战略，计划在云端构建完整的医卫应用服务和医卫健康服务云平台，并引入数据中台新特征，通过数据的驱动和赋能，联动医疗、卫生、健康服务等场景，实现智慧医疗和多业态共同发展。截至2021年H1，公司以客户生态云、行业生态云、管理生态云三大维度为基础，发布了云HIS整体解决方案、运维云平台、健康云平台及5G+危重症协同救治云等产品，随着云化产品的不断上线升级，将为公司实现从传统IT服务商向科技云生态企业的转型奠定了良好的基础。 ■景气度持续，医院+公卫信息化获得长足发展。随着疫情的逐步恢复，公司医卫业务也获得了长足发展。其中，医院信息化：在后电子病历时代，医院信息化等级并不会止步于电子病历三级/四级，随着三级医院绩效考核新规与 DRGs的应用，将持续推动医院在信息化方面的投入，截至2021年H1，公司新增千万级订单达12个，仍保持着稳固的增长。同时，公司助力大量医疗机构实现了高等级的电子病历及互联互通的落地，“以评促建”在审或通过的项目数量保持稳定增长，其中包括了7家客户通过测评，以及5家客户通过五级电子病历的评级。公卫信息化：1）常态化疫情防控与突发公共卫生应急体系建设仍将获得释放；2）全国医联体建设进入发展阶段，县域医共体及医联体建设迎来风口，有望为公司带来增量。 ■依托“健康城市”发展“医疗+互联网”模式逐步清晰。受国务院促进“互联网+医疗健康”发展意见的政策导向，公司以健康中山为范本，基于其在医院和公卫底层系统的卡位优势下，充分整合区域内优质医疗卫生资源，建立中山市区域卫生信息平台，为各种服务人群提供针对性的健康医疗服务。截至2021年7月上旬，“健康中山”APP累计注册用户达到200多万，平均日活跃量约12万，实现预约挂号累计上传号源2300万多，较去年年末大幅增长；在中山市，已与10家互联网医院开展合作，提供便捷线上医疗服务；同时，处方流转平台已接入100多家药店和3家三甲医院，并开放心血管内科、内分泌科的处方流转，累计上线药品580种。值得注意的是，公司在基于中山模式开展的互联网运营模式已在自贡、温州等地区进行了落地复制，Table_Tit le 2021年08月24日 创业慧康（300451.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 8.72元 股价（2021-08-24） 7.58元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,747.33 流通市值（百万元） 9,924.57 总股本（百万股） 1,549.78 流通股本（百万股） 1,309.31 12个月价格区间 7.30/16.86元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 蒋领 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010001 jiangling2@essence.com.cn 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 创业慧康：业绩符合预期，景气度持续，业务回暖明显/蒋领 2021-04-23 创业慧康：业绩稳定增长，业务拓展进度乐观/胡又文 2020-10-30 创业慧康：业绩符合预期，订单持续向好/胡又文 2020-08-28 创业慧康：携手平安，共创未来/胡又文 2020-05-26 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%26%202 0-08202 0-12202 1-04创业慧康 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 其中以温州为代表的“健康城市2.0”模式，区别于以往与卫健委、医院的合作，发展为与大数据局、城投公司等多方位合作，其覆盖场景拓展至城市、社区、家庭和个人，业务模式也将更为丰富。 ■医保业务实现边际突破，地市级拓展顺利。公司在基于“一体两翼”的战略下新建医保事业部，并于2019、2020年先后中标国家医疗保障信息平台，并参与了河北、天津、甘肃、黑龙江、内蒙古、青海、山西等七个省级医保平台的建设，实现了边际上的突破。在地市级上，公司助力了甘肃省兰州市医疗保障信息平台顺利上线运行，使得兰州市成为甘肃省首个上线国家医疗保障信息平台的城市。我们认为，公司将凭借国家级、省市级医保的先发优势和核心卡位，随着地市级新招标的接力，未来公司医保业务成长同样也值得期待。 ■投资建议：公司是国内医疗信息化行业龙头，将充分有益于行业的高景气度，有望进一步扩大市场份额。同时随着“健康城市2.0”的稳步推进，无论是传统医院+公卫业务或互联网医疗业务的竞争力都将进一步加强，而未来云化的转型更值得期待！我们预计公司 2021年-2023年的收入分别为22.08、28.90、37.16亿元，净利润分别为4.76、6.10、7.61亿元，维持买入-A 评级。 ■风险提示：业务发展不及预期；疫情反复造成影响；新产品推广不及预期；“健康城市2.0”拓展不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,479.8 1,632.8 2,207.6 2,889.8 3,716.2 净利润 314.1 332.3 475.7 609.9 760.6 每股收益(元) 0.20 0.21 0.31 0.39 0.49 每股净资产(元) 1.67 2.67 3.26 3.62 4.08 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 37.4 35.3 24.7 19.3 15.4 市净率(倍) 4.5 2.8 2.3 2.1 1.9 净利润率 21.2% 20.4% 21.6% 21.1% 20.5% 净资产收益率 12.1% 8.0% 9.4% 10.9% 12.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.0% 0.4% 0.4% ROIC 16.9% 15.8% 20.0% 19.5% 24.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/创业慧康 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,479.8 1,632.8 2,207.6 2,889.8 3,716.2 成长性 减:营业成本 688.9 728.0 1,028.7 1,366.9 1,780.1 营业收入增长率 14.7% 10.3% 35.2% 30.9% 28.6% 营业税费 15.2 15.8 21.9 28.6 36.5 营业利润增长率 44.5% 5.9% 40.4% 28.1% 25.1% 销售费用 150.4 164.3 216.3 289.0 379.1 净利润增长率 47.7% 5.8% 43.1% 28.2% 24.7% 管理费用 170.3 174.5 220.8 277.4 349.3 EBIT DA增长率 74.7% 9.0% 30.7% 24.9% 23.8% 研发费用 138.1 177.2 231.8 297.6 371.6 EBIT增长率 80.4% 5.5% 32.9% 27.4% 25.7% 财务费用 5.8 -2.6 -12.1 -18.9 -19.9 NOPLAT增长率 41.6% 3.9% 39.3% 27.4% 25.7% 资产减值损失 -6.1 -4.3 - - - 投资资本增长率 11.1% 10.6% 30.7% -1.8% 35.7% 加:公允价值变动收益 - 0.8 - - - 净资产增长率 11.3% 59.1% 21.9% 11.3% 12.8% 投资和汇兑收益 46.5 11.7 30.0 30.0 30.0 营业利润 356.7 377.6 530.2 679.2 849.6 利润率 加:营业外净收支 1.8 -1.0 9.1 9.1 9.0 毛利率 53.4% 55.4% 53.4% 52.7% 52.1% 利润总额 358.5 376.5 539.4 688.3 858.6 营业利润率 24.1% 23.1% 24.0% 23.5% 22.9% 减:所得税 39.8 40.3 53.9 68.8 85.9 净利润率 21.2% 20.4% 21.6% 21.1% 20.5% 净利润 314.1 332.3 475.7 609.9 760.6 EBIT DA/营业收入 27.1% 26.7% 25.8% 24.6% 23.7% EBIT /营业收入 25.0% 23.9% 23.5% 22.8% 22.3% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 72 64 46 32 23 货币资金 533.9 1,583.9 1,904.7 2,524.6 2,143.5 流动营业资本周转天数 68 88 135 151 171 交易性金融资产 - 183.8 50.0 77.9 103.9 流动资产周转天数 347 524 619 594 563 应收帐款 921.1 894.3 2,049.2 1,964.3 3,403.5 应收帐款周转天数 188 200 240 250 260 应收票据 0.4 0.5 1.4 1.0 1.7 存货周转天数 28 52 61 48 56 预付帐款 36.3 41.0 21.8 94.2 55.5 总资产周转天数 811 974 950 830 742 存货 143.6 325.5 417.4 358.1 789.5 投资资本周转天数 488 490 439 377 342 其他流动资产 5.6 87.7 32.6 42.0 54.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.1% 8.0% 9.4% 10.9% 12.0% 长期股权投资 178.7 195.1 195.1 195.1 195.1 ROA 8.9% 6.4% 7.6% 8.9% 9.2% 投资性房地产 3.2 3.0 3.0 3.0 3.0 ROIC 16.9% 15.8% 20.0% 19.5% 24.9% 固定资产 290.2 289.5 269.5 249.4 229.4 费用率 在建工程 2.9 24.4 24.4 24.4 24.4 销售费用率 10.2% 10.1% 9.8% 10.0% 10.2% 无形资产 192.1 289.3 257.2 225.2 193.2 管理费用率 11.5% 10.7% 10.0% 9.6% 9.4% 其他非流动资产 1,281.6 1,331.1 1,179.3 1,162.5 1,190.7 研发费用率 9.3% 10.9% 10.5% 10.3% 10.0% 资产总额 3,589.7 5,249.1 6,405.6 6,921.8 8,387.6 财务费用率 0.4% -0.2% -0.5% -0.7% -0.5% 短期债务 203.2