石头科技2024Q1业绩点评：海外增长亮眼，业绩超预期

投资建议：公司业绩超预期，考虑到公司海外规模扩展快于预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为19.66/23.56/28.02元（原值为18.45/21.09/23.97元 ， 上调+7%/+12%/+17%）， 增速为+26%/+20%/+19%，参考同行业可比公司，给予公司2024年25x PE，上调目标价至491.57元，维持“增持”评级。 2024Q1营收及业绩表现超预期。公司2024Q1实现营业收入18.41亿元，同比+58.69%，归母净利润3.99亿元，同比+95.23%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。 海外增长超预期，内销整体稳健：我们预计公司内销营收约4.9亿元，同比+20%，外销营收约13.5亿元，同比+80%。我们预计部分3月上新的产品预售营收将递延反应在Q2的报表收入中，为Q2内销的稳健增长提供了保障。Q1外销整体的高增来自于各渠道的均衡增长，我们预计外销中，欧洲/美国/亚太在海外整体营收中的占比仍为50%/20%/30%，Q1各自增速约为+80%/+90%/+60%。 毛销差持续提升，各渠道盈利稳定：2024Q1公司毛销差为35.7%，同比2023Q1提升6.8pct，环比2023Q4提升2.6pct，毛销差的持续提升来自于产品力持续迭代带动的投放转化效率提升。我们预计国内/欧洲/亚太/北美的净利润分别约稳定在10%/30%/30%/10%，综合净利率波动来自于各渠道结构占比的变化。 风险提示:海外竞争加剧，新渠道拓展存在不确定性 1.事件 公司2024Q1营收及业绩表现超预期。公司2024Q1实现营业收入18.41亿元，同比+58.69%，归母净利润3.99亿元，同比+95.23%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。 2.收入端：海外增长超预期，内销整体稳健 公司2024Q1外销高增，内销稳健：公司2024Q1实现营业收入18.41亿元，同比+58.69%，其中我们预计内销营收约4.9亿元，同比+20%，外销营收约13.5亿元，同比+80%。内销实现稳健增长，且因为公司部分新品3月上市，我们预计部分预售产品营收将反应在Q2的报表收入中，为Q2内销的稳健增长提供了保障。Q1外销整体的高增来自于各渠道的均衡增长，我们预计外销中，欧洲/美国/亚太在海外整体营收中的占比仍为50%/20%/30%，Q1各自增速约为+80%/+90%/+60%。 3.利润端：毛销差持续提升，各渠道盈利稳定 毛销差持续提升：2024Q1公司毛利率为56.49%，同比+6.65pct，净利率为21.66%，同比+4.05pct。公司2024Q1年销售、管理、研发、财务费用率分别为20.75%、2.76%、10.57%、-0.75%，同比-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pct。2024Q1公司毛销差为35.7%，同比2023Q1提升6.8pct，环比2023Q4提升2.6pct。毛销差的持续提升来自于公司产品力的持续迭代，领先的产品竞争力带动了投放转化效率的进一步提升。 各渠道盈利能力稳定：我们预计公司各个渠道的净利润持续保持稳定，其中内销/欧洲/亚太/北美的净利润分别约为10%/30%/30%/10%，综合净利率的波动来自于各渠道结构占比的变化。 4.资产及现金流：现金流健康，周转效率提升 128312 资产情况：公司2024Q1期末现金+交易性金融资产为57.69亿元，同比+7.72%，存货为8.76亿元，同比+29.57%，应收票据和账款合计为1.95亿元，同比+22.24%。 周转情况：公司2024Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为101.37、11.49和122.9天，同比-4.57、-7.42和-50.29天，周转效率持续提升。 现金流情况：公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比+70.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入22.2亿元，同比+65.45%；公司2023年投资活动产生的现金流量净额为-1.67亿元，同比-7.20亿元。公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为1.75亿元，同比-9.74%。 5.投资建议 公司2024Q1业绩超预期，海外扩张迅速，内销增长稳健，趋势有望延续。考虑到公司海外规模扩展快于预期，我们上调2024-2026年盈利预测 ， 预计2024-2026年EPS为19.66/23.56/28.02元 （原值为18.45/21.09/23.97元，上调+7%/+12%/+17%），增速为+26%/+20%/+19%，参考同行业可比公司，给予公司2024年25x PE，上调目标价至491.57元，维持“增持”评级。 表1:可比公司估值水平（2024年平均PE约为25倍） 6.风险提示 海外竞争加剧，新渠道拓展存在不确定性