上市公司的市值管理实现路径

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 上市公司的市值管理实现路径 核心观点：  新“国九条”指引下的市值管理。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）。本次“新国九条”对市值管理做出了新的指引，变化主要体现在五个方面：一是首次明确提出制定上市公司市值管理指引。二是研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系。三是明确了伪市值管理的监管红线。四是强调分红、回购、并购重组和股权激励等市值管理手段。五是加强信息披露和公司治理监管  市值管理——从“价值创造”到“价值实现”：市值管理是价值管理的延伸，强调在资本市场中企业价值与市场价值的匹配，主要通过科学的、合规的方法和手段，旨在实现公司价值创造的最大化和价值实现的最优化。价值创造是市值管理的核心内容，是企业内在价值的提升，体现企业的盈利能力和成长性，价值创造主要通过公司的内核增长和外延扩张来实现。公司可以通过技术创新、市场拓展以及加强公司治理等手段实现内涵式增长，也可以通过并购重组等工具实现市场份额的快速扩张。价值实现是将公司创造的价值转化为市场和股东可感知的形式。这包括使用各种工具和手段，如股票回购、股东增持、分红、信息披露和投资者交流等  市值管理工具箱：内核增长——优化自身核心竞争力。2023 年1月5日，国资委会议将央企考核指标由“两利四率”调整为“一利五率”，考核指标的边际变化体现了国资委对央企高质量发展的要求，以及对企业经营效率、盈利质量、市场竞争力和创新能力的更高期待。外延扩张——并购重组、分拆上市、不良资产剔除、混改等。价值实现——分红、回购、增持、股权激励等。国际视角来看，A股市场分红体量较大，但持续性和连续增长性有待提高，中国上市公司并购、回购等工具的运用还不够成熟，但近年发展迅速。  不同行业上市公司市值管理路径的选择：  萌芽期至成长期——加强股权激励与投资者交流。萌芽期和成长初期的企业，如电子、计算机等行业的部分公司，加强公司股权激励可以更好地吸引人才和留住人才，持续加强与投资者关系管理工作可以更好地传递企业价值。  成长期至成熟期——并购重组快速整合产业链资源，回购增持缓解投资者担忧。对于成长期或成熟期前期的如科技、高端制造等行业上市公司，并购重组能快速让公司实现市场规模扩张，快速整合产业链资源。而回购增持可以一定程度上增强投资者信心，改善资本结构，对上市公司股价形成支撑。  成熟期至衰退期——善用分红回报投资者，并购重组实现商业模式转型，加强投资者交流提高市场形象。对于处于成熟期或衰退期的行业，如上游资源品行业、金融和部分消费行业等，持续性经营能力较强，更适合通过实施分红回报投资者，回购和增持等方式提振投资者信心，强化投资者关系也有利于增进市场对公司价值的认同。  风险提示：国内政策不及预期的风险，地缘政治事件带来的风险等。 分析师 [table_marketdata] 解学成 ：（8610）80927601 ：xiexuecheng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520090003 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040003 策略研究●专题报告 2024年4月29日 专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、“新国九条”指引下的市值管理............................................................................................................................... 2 二、市值管理的历史演进及内涵 ...................................................................................................................................... 3 （一）中国资本市场独特的管理概念——市值管理 ...................................................................................................................... 3 （二）从“价值创造”到“价值实现” ........................................................................................................................................... 4 三、市值管理工具箱 .......................................................................................................................................................... 6 （一）内核增长——优化自身核心竞争力 ....................................................................................................................................... 6 （二）外延扩张——并购重组、分拆上市、不良资产剔除、混改等 ......................................................................................... 7 （三）价值实现——分红、回购、增持、股权激励等 ................................................................................................................10 四、不同行业上市公司市值管理的路径选择................................................................................................................. 15 （一）行业市值管理总览 ..................................................................................................................................................................15 （二）不同行业上市公司的市值管理路径选择 ............................................................................................................................17 专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、“新国九条”指引下的市值管理 2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》，即“新国九条”），要求紧紧围绕打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，更好发挥资本市场功能作用。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年，国务院再次出台资本市场指导性文件，中国资本市场进入高质量发展新阶段。 本次“新国九条”相比2014年的“第二次国九条”，在上市公司市值管理方面，更强调的上市公司内在价值与市场表现的统一，更注重制度建设、规范运作和法治化监管。本次“新国九条”在市值管理方面的变化主要体现在五个方面： 一是首次明确提出制定上市公司市值管理指引。“新国九条”首次明确提出了“制定上市公司市值管理指引”，市值管理逐渐成为资本市场发展的一个重要议题，上市公司市值管理指引的制定也有助于未来进一步提高上市公司市值管理的规范性和标准性。二是研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系。“新国九条”强调市值管理不仅是上市公司的自身事务，还将受到外部监管和评价，有助于推动上市公司更加重视市值管理，提升其市场表现和投资价值。三是明确了伪市值管理的监管红线。“新国九条”明确了伪市值管理的监管红线，从严打击借市值管理之名，实施选择性或虚假信息披露、内幕交易和市场操纵等违法行为。四是强调分红、回购、并购重组和股权激励等市值管理手段。“新国九条”表示要强化上市公司现金分红监管，增强分红稳定性、持续性和可预期性，鼓励上市公司聚焦主业推动优质上市公司运用回购股份、并购重组、股权激励等方式提高上市公司发展质量。五是加强信息披露和公司治理监管。“新国九条”提出加强信息披露和公司治理监管，督促上市公司完善内控体系，切实发挥独立董事监督作用，严格上市公司的持续监管。 在“新国九条”的指引下，上市公司将更加注重其投资价值的提升，从而推动上市公司的高质量发展。同时通过强化上市公司现金分红监管以及明确伪市值监管红线等措施，资本市场的资源配置效率也有望优化提升，整体市场也有望更加成熟、有韧性。从长期角度看，也为A股市场稳定持续上行奠定健康的市场基础。 表1：市值管理制度发展 时间 政策来源 政策重点内容 2014年 5月9日 国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发〔2014〕17号）（“第二次国九条”） 明确提出要“鼓励上市公司建立市值管理制度”和“健全市场稳定机制”。自此市值管理被正式写入资本市场顶层制度设计的纲领性文件。 2017年 3月9日 十二届全国人大五次会议举行记者会 中央企业一定要加强包括市值管理在内的各项措施，把上市公司做优。 2019年 11月27日 《国务院国资委关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》（国资发法规〔2019〕114号） 加强上市公司市值管理，提高股东回报。 2021年 6月10日 国务院国资委召开全国国有产权管理工作会议 强调中央企业要高度重视上市公司的发展质量和市场绩效，不断提升上市公司价值创造能力和价值实现能力。 2022年 5月27日 国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》 鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系，避免单纯以市值绝对值作为衡量标准，严禁操纵股价。 专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 2024年 1月24日 国务院新闻办公室举行发布会 首次提出将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。 2024年 1月29日 国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议 明确了央企市值管理考核新要求，全面推开上市公司市值管理考核，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。 2024年 4月12日 国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号）（“新国九条”） 明确提出推动上市公司提升投资价值，制定上市公司市