上市公司的市值管理实现路径

2024年4月29日 上市公司的市值管理实现路径 核心观点： 新 “ 国 九 条 ” 指 引 下 的 市 值 管 理 。2024年4月12日 ，国 务 院 印 发《 关 于加 强 监 管 防 范 风 险 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 若 干 意 见 》（ 新“ 国 九 条 ”）。本 次“ 新 国 九 条 ”对 市 值 管 理 做 出 了 新 的 指 引 ，变 化 主 要 体 现 在 五 个 方 面 ：一 是 首 次 明 确 提 出 制 定 上 市 公 司 市 值 管 理 指 引 。 二 是 研 究 将 市 值 管 理纳 入企 业 内 外 部 考 核 评 价 体 系。三 是 明 确 了 伪 市 值 管 理 的 监 管 红 线 。四 是 强 调 分红 、回 购 、并 购 重 组 和 股 权 激 励 等 市 值 管 理 手 段 。五 是 加 强 信 息 披 露 和 公 司治 理 监 管 分析师 [table_marketdata]解学成：（8610）80927601：xiexuecheng@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520090003 市 值 管 理— —从“ 价 值 创 造 ”到“ 价值 实 现”：市 值 管 理 是 价 值 管 理 的 延伸 ，强 调 在 资 本 市 场 中 企 业 价 值 与 市 场 价 值 的 匹 配，主 要通 过 科 学 的 、合 规的 方 法 和 手 段，旨 在 实 现 公 司 价 值 创 造 的 最 大 化 和 价 值 实 现 的 最 优 化。价 值创 造 是 市 值 管 理 的 核 心 内 容 ，是 企 业 内 在 价 值 的 提 升，体 现 企 业 的 盈 利 能 力和 成 长 性 ，价 值 创 造主 要 通 过公 司 的内 核增 长 和 外 延 扩 张来 实 现。公 司 可 以通 过 技 术 创 新 、市 场 拓 展 以 及 加 强 公 司 治 理等 手 段 实 现 内 涵 式 增 长，也 可 以通 过 并 购 重 组 等 工 具实 现 市 场 份 额的 快 速 扩 张。价 值 实 现 是 将 公 司 创 造 的价 值 转 化 为 市 场 和 股 东 可 感 知 的 形 式。这 包 括 使 用 各 种 工 具 和 手 段 ，如 股 票回 购 、 股 东 增 持 、 分 红 、 信 息 披 露 和 投 资 者 交 流 等 王新月：（8610）80927695：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 市 值 管 理 工 具 箱 ：内 核 增 长— —优 化 自 身 核 心 竞 争 力。2023年1月5日 ，国 资 委 会 议将 央 企 考 核 指 标 由“ 两 利 四 率 ”调 整 为“ 一 利 五 率 ”，考 核 指 标的边 际 变 化 体 现 了 国 资 委 对 央 企 高 质 量 发 展 的 要 求 ，以 及 对 企 业 经 营 效 率 、盈 利 质 量 、市 场 竞 争 力 和 创 新 能 力 的 更 高 期 待 。外 延 扩 张——并购 重 组 、分拆 上 市 、不 良 资 产 剔 除 、混 改 等 。价 值 实 现— —分红 、回 购 、增 持 、股 权 激励 等 。国 际 视 角 来 看 ，A股 市 场 分 红 体 量 较 大 ，但 持 续 性 和 连 续 增 长 性 有 待提 高，中 国 上 市 公 司并 购 、回 购等 工 具 的 运 用 还 不 够 成 熟，但 近 年发 展 迅 速。 不 同 行 业 上 市 公 司 市 值 管 理 路 径 的 选 择： 萌 芽 期 至成 长 期— —加 强 股 权 激 励 与 投 资 者 交 流。 萌 芽 期 和 成 长 初 期 的 企业 ，如 电 子 、计 算 机 等 行 业 的 部 分 公 司 ，加 强 公 司 股 权 激 励 可 以 更 好 地 吸 引人 才 和 留 住 人 才 ， 持 续 加 强 与 投 资 者 关 系 管 理 工 作 可 以 更 好 地 传 递 企 业 价值 。 成 长 期 至成 熟 期— —并购 重 组 快 速 整 合 产 业 链 资 源 ， 回 购 增 持 缓 解 投 资 者担 忧 。对 于成 长 期 或 成 熟 期 前 期 的 如 科 技 、高 端 制 造 等 行 业 上 市 公 司 ，并 购重 组 能快 速 让 公 司 实 现 市 场 规 模 扩 张 ，快 速 整 合 产 业 链 资 源 。而 回 购 增 持 可以 一 定 程 度 上 增 强 投 资 者 信 心 ，改 善 资 本 结 构 ，对 上 市 公 司 股 价 形 成 支 撑。 成 熟 期 至衰 退 期— —善用 分 红 回 报 投 资 者 ，并 购 重 组 实 现 商 业 模 式 转 型 ，加强 投 资 者 交 流 提 高 市 场 形 象。对 于 处 于 成 熟 期 或 衰 退 期 的 行 业 ，如 上 游 资 源品 行 业 、金 融 和 部 分 消 费 行 业 等 ，持 续 性 经 营 能 力 较 强 ，更 适 合 通 过 实 施 分红 回 报 投 资 者 ，回 购 和 增 持 等 方 式 提 振 投 资 者 信 心 ，强 化 投 资 者 关 系 也 有 利于 增 进 市 场 对 公 司 价 值 的 认 同。 风 险 提 示：国 内 政 策 不 及 预 期的风 险 ， 地 缘 政 治 事 件 带 来 的 风 险 等 。 目录 一、“新国九条”指引下的市值管理...............................................................................................................................2 二、市值管理的历史演进及内涵......................................................................................................................................3 （一）中国资本市场独特的管理概念——市值管理......................................................................................................................3（二）从“价值创造”到“价值实现”...........................................................................................................................................4 （一）内核增长——优化自身核心竞争力.......................................................................................................................................6（二）外延扩张——并购重组、分拆上市、不良资产剔除、混改等.........................................................................................7（三）价值实现——分红、回购、增持、股权激励等................................................................................................................10 （一）行业市值管理总览..................................................................................................................................................................15（二）不同行业上市公司的市值管理路径选择............................................................................................................................17 一、“新国九条”指引下的市值管理 2024年4月12日 ， 国 务 院 印 发 《 关 于 加 强 监 管 防 范 风 险 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 若 干 意 见 》（ 以 下 简 称《 意 见 》，即“ 新 国 九 条 ”），要 求 紧 紧 围 绕 打 造 安 全 、规 范 、透 明 、开 放 、有 活 力 、有 韧性 的 资 本 市 场 ，以 强 监 管 、 防 风 险 、促 高 质 量 发 展 为 主 线 ，更 好 发 挥 资 本 市 场 功 能 作 用 。这 是 继2004年 、2014年 两 个“ 国 九 条 ”之 后 ，时 隔10年 ，国 务 院 再 次 出 台 资 本 市 场 指 导 性 文 件 ，中 国 资 本 市 场 进入 高 质 量 发 展 新 阶 段 。 本 次“ 新 国 九 条 ”相 比2014年 的“ 第 二 次 国 九 条 ”，在 上 市 公 司 市 值 管 理 方 面 ，更 强 调的上 市 公司内 在 价 值 与 市 场 表 现 的 统 一， 更注 重 制 度 建 设 、 规范 运 作 和 法 治 化 监 管 。 本 次 “ 新 国 九 条 ” 在 市 值管 理 方 面 的 变 化 主 要 体 现 在五 个 方 面： 一 是 首 次 明 确提 出 制 定 上 市 公 司 市 值 管 理 指 引。“新 国 九 条”首 次 明 确 提 出 了 “ 制 定 上 市 公 司 市值 管 理 指 引 ”，市 值 管 理 逐 渐成 为 资 本 市 场 发 展 的 一 个 重 要 议 题 ，上 市 公 司 市 值 管 理 指 引 的 制 定也有助 于未 来进 一 步 提 高 上 市 公 司 市 值 管 理 的 规 范 性 和 标 准 性 。二 是 研 究 将 市 值 管 理纳 入 企 业 内 外 部 考 核评 价 体 系。“新 国 九 条”强 调市 值 管 理 不 仅 是 上 市 公 司的 自 身 事 务 ， 还 将 受 到 外 部 监 管 和 评 价 ，有 助于 推 动 上 市 公 司 更 加 重 视 市 值 管 理 ，提 升 其 市 场 表 现 和 投 资 价 值 。三 是 明 确了伪 市 值 管 理 的 监 管 红 线。“ 新 国 九 条 ”明 确 了 伪 市 值 管 理 的 监 管 红 线 ，从 严 打 击 借 市 值 管 理 之 名 ，实 施 选 择 性 或 虚 假 信 息 披 露 、内 幕 交 易 和 市 场 操 纵 等 违 法 行 为 。四 是强 调分 红 、回 购 、 并 购 重 组 和 股 权 激 励 等 市 值 管 理 手 段。“ 新国 九 条 ”表示 要 强 化 上 市 公 司 现 金 分 红 监 管 ， 增 强 分 红 稳 定 性 、 持 续 性 和 可 预 期 性 ，鼓 励 上 市 公 司 聚焦 主 业 推 动 优 质 上 市 公 司 运 用 回 购 股 份 、 并 购 重 组 、 股 权 激 励 等 方 式 提 高 上 市 公 司 发 展 质 量 。五 是加强 信 息 披 露 和 公 司 治 理 监 管。“新 国 九 条”提 出 加 强 信 息 披 露 和 公 司