2024年一季报分析：一季报的八大结论

证券研究报告 一季报的八大结论 ——2024年一季报分析 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 分析师：王源 SAC：S0160522030003 联系人：熊宇翔 报告日期：2024.4.30 核心观点 1.整体概况：全A非金融24Q1归母净利润延续负增长，但降幅相较上期收窄1.4个百分点。整体看景气度仍处低位。截止4月29日，A股2024年一季报披露率约94%。全A(非金融)整体盈利降幅收窄，ROE小幅下滑。全A非金融归母净利润TTM同比-0.1%，较上期提升1.4个百分点；营收TTM同比 +1.6%，较上期下滑0.8个百分点。ROE水平较23Q4微幅下降0.2个百分点至8.0%。 2.景气度：非金融企业下游需求回暖，24Q1单季营收较上期提升1个百分点。单季度营收看，24Q1全A增速仍处低位。2024Q1，全A/全A非金融营收单季同比增速分别为-1.5%，增速较23Q4下滑0.3个百分点，非金融企业同比增速0.5%。结合净利润增速来看，非金融企业景气恢复较好。 3.盈利能力：非金融企业ROE小幅下滑，但略高于20Q4水平。去杠杆、资产周转下滑是主因。非金融企业ROE当前8.0%，相较20Q4高出0.3pct。但与 21年相比仍相差1~2个百分点。拆解ROE来看，权益乘数较去年同期下滑2.9pct、资产周转率下滑2.3pct，销售净利率基本持平。 4.资本开支：制造业扩产速度接近2020年以来新高，关注后续下游景气改善。剔除石油石化后的制造业企业24Q1在建工程同比增速转正至6.9%，固定资产同比转正至6.5%，较23Q4分别提升11.4pct、10.0pct。 5.板块概况：科创板、小盘24Q1营收和净利增速开启“奋起加速”。科创板24Q1营收增速回升，盈利降幅大幅收窄17pct至-14%。指数层面，以中证 1000为代表的小盘股24Q1归母净利润增速仍为负，但较23Q4上升0.4pct，大盘风格的上证50和沪深300营收、盈利增速均较23Q4下行。 6.行业概况：周期和支持服务业增速回落，TMT中电子加速向上。1）一级行业中，有12个行业Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善。农林牧渔、电子单季度业绩增速连续两期向上，业绩恢复趋势较为确定。其中，电子板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。2）消费景气上行，出海方向仍然向好，例如轻工制造、家用电器、汽车。3）盈利还未见底，但需求已经拐点向上的板块，例如军工、医药、银行的底部反转机会较大。4）去年业绩持续改善的上游原材料、支持服务业出现业绩拐点。石油石化和钢铁的ROE已处于高位。 7.行业盈利水平：食饮、轻工以及纺服等消费品处于“ROE和业绩增速双升”的高景气象限，地产开发、兵装以及光电子等制造业细分改善居前。TMT分化加剧，电子、通信ROE改善，计算机、传媒盈利能力有所下滑。白电、汽车零部件、电力以及普钢，均出现业绩增速与盈利水平的双重改善。业绩下滑，但盈利能力已出现改善的板块包括房地产开发、地面兵装、造纸、光学光电子以及航海装备。 8.行业盈利拆分：六成行业实现“量价齐升”，出海方向占优，电子化学品、航天装备处于“以价换量”状态。出行方向的航空机场、旅游及酒店餐饮量价齐升，影院价端修复明显。 风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。2 截止4月29日，A股2024年一季报披露率约94%。全A(非金融)整体盈利降幅收窄，ROE小幅下滑。全A非金融归母净利润TTM同比-0.1%，较上期+1.4pct；营收TTM同比+1.6%，较上期-0.8pct。ROE水平较23Q4小幅下降0.2pct至8.0%。 图1：24Q1全A非金融盈利降幅收窄，营收延续下行 全A(非金融)营收TTM同比全A(非金融)归母净利润TTM同比 全A-归母净利润TTM同比全A(非金融)ROE-TTM（右） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 8.0% 16% 14% 12% 10% 8% 0% -20% -40% -60% -80% -0.1% 6% -1.4% 4% 2% 0% 整体概况：全A非金融盈利降幅收窄1.4pct，景气度仍处低位 3 数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截至2024.4.29，整体披露率为94%，同比增速均为可比口径，下同。 景气度：非金融企业下游需求回暖，24Q1单季营收较上期提升1pct 单季度营收看，24Q1全A增速仍处低位，非金融企业增速较23Q4回升。2024Q1，全A/全A非金融营收单季同比增速分别为 -1.5%，增速较23Q4下滑0.3pct，非金融企业同比增速0.5%，较上期+1.0pct。结合净利润增速来看，非金融企业景气恢复 较好。 图2：2024Q1全A单季度营收增速仍处低位 全A-营收单季同比全A(非金融)-营收单季同比 0.5% -1.5% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 -20% 资料来源：Wind，财通证券研究所4 盈利能力：非金融企业ROE小幅下滑，但略高于20Q4水平 ROE水平较去年同期下滑0.4pct，但已略高于20Q4水平。非金融企业ROE水平近两期有所下滑，当前8.0%，相较20Q4高出0.3 个百分点。但与21年相比仍有1~2个百分点的差距。 ROE下滑主要由企业降杠杆、资产周转下降导致。拆解ROE来看，24Q1非金融企业的权益乘数较去年同期下滑2.9pct、资产周转率下滑2.3pct，销售净利率基本持平。 图3：24Q1全A非金融企业的ROE水平较去年同期下滑0.4pct 资料来源：Wind，财通证券研究所5 制造业资本开支增速加速回升。剔除石油石化后的制造业企业24Q1在建工程同比增速（MA4）转正至6.9%，固定资产同比 （MA4）转正至6.5%，较2023Q4分别提升11.4pct、10.0pct。 营收增速低于固定资产增速，显示当前下游需求景气仍较弱。但考虑到资本开支增速趋势性回升至2020年以来新高水平，后 续下游需求有望反弹。制造业24Q1营收增速（MA4）降至2.6%，低于同期固定资产增速，表明下游需求有待进一步回暖。 图4：24Q1制造业开支加速回暖图5：制造业营收增速不及固定资产增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 制造业-在建工程同比MA4制造业-固定资产同比MA4（右） 6.5% 6.9% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2007Q2 2008Q1 2008Q4 2009Q3 2010Q2 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 2023Q4 -20% 资本开支：制造业扩产接近2020年以来新高，关注后续下游景气改善 资料来源：Wind，财通证券研究所，作图所用数据为过去四个季度同比增速的移动平均6 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 板块业绩：科创板、小盘24Q1营收和净利增速呈现“奋起加速” 板块层面，科创板24Q1营收增速回升，盈利降幅大幅收窄17pct至-14%；主板盈利增速下滑1.5pct至-1%。 指数层面，小盘盈利修复好于大盘。以中证1000为代表的小盘股24Q1归母净利润增速仍为负，但较23Q4上升0.4pct，大盘风 格的上证50和沪深300营收、盈利增速均较23Q4下行。 图6：24Q1科创、小盘业绩修复 营收累计同比增速 50% 主板 利润累计同比增速 70% 主板 创业板 科创板 创业板 科创板 40% 50% 30% 30% 20% 10% 10% -10% 0% -30% -10% -50% 沪深300 上证50 中证1000 沪深300 上证50 中证1000 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind，财通证券研究所 7 行业概况：周期和支持服务业增速回落，TMT中电子加速向上 产业链划分 单季归母净利润增速 24Q123Q423Q3 TTM归母净利润增速 24Q123Q423Q3 单季营业收入增速 24Q123Q423Q3 TTM营业收入增速 24Q123Q423Q3 ROE（TTM）变动趋势 上游原材料 煤炭石油石化钢铁 有色金属 -35% -21% -27% -35% -26% -22% -12% -14% -12% -13% -10% 0% 10% 7% 20% 3% -2%