Q1业绩稳健增长，食品加工渠道增速可观

日辰股份(603755) /调味发酵品II /公司点评 /2024.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ Q1业绩稳健增长，食品加工渠道增速可观 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-29 收盘价(元) 22.58 流通股本(亿股) 0.99 每股净资产(元) 7.24 总股本(亿股) 0.99 最近12月市场表现 分析师 余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3营收净利同比增长，业绩持续向好》 2023-10-25 2. 《Q2营收净利同比双增，业绩逐季恢复》 2023-08-22 3. 《业绩短期仍有压力，期待下游需求恢复》 2023-05-04 ❖ 事件：公司2023年营收+16.5%，归母净利润+10.5%；2024Q1营收+14.7%，归母净利润+21.1%。2023年实现营业收入3.6亿元（同比+16.5%），归母净利润5643万元（同比+10.5%）。2024Q1实现营业收入9175万元（同比+14.7%），归母净利润1290万元（同比+21.1%）。 ❖ 23年业绩逐季恢复，餐饮渠道收入增长强劲。2023年公司分季度看：23Q1/23Q2/23Q3/23Q4单季度收入同比+7.2%/17.7%/16.9%/24.1%，归母净利润同比-21.5%/+10.0%/+11.6%/+55.0%。销售毛利率为38.8%（同比-0.6pcts）；期间费用率为20.8%，其中销售费用率7.9%(同比+0.3pcts)；管理费用（含研发）率12.3%（同比-1.9pcts）；财务费用率0.7%（同比+0.3pcts）；销售净利率为15.7%（同比-0.8pcts）。分渠道看：1）餐饮收入1.6亿元（同比+39.5%）；2）食品加工收入1.3亿元（同比+9.8%）; 3）品牌定制收入0.5亿元（同比-14.6%）；4）直营商超和直营电商营收分别为185.2万元（同比-3.5%）和207.1万元（同比+137.5%）；5）零售经销商营收0.1亿元（同比-13.2%），2023年零售经销商数量为109家，同比增长9家。 ❖ 24Q1费用管控能力良好，食品加工渠道增速亮眼。2024Q1毛利率为38.3%（同比-0.4pcts），期间费用率为22.5%，其中销售费用率8.1%(同比+0.5pcts)；管理费用（含研发费用）率13.6%（同比-1.9pcts）；财务费用率0.8%（同比+0.2pcts）；销售净利率为14.1%（同比+0.7pcts）。分产品看：1）酱汁类营收0.7亿元（同比+16.3%），占比79.8%；2）粉体类营收0.2亿元（同比+9.8%），占比19.7%；3）食品添加剂营收46.7万元（同比-28.8%），占比0.5%。分渠道看：1）餐饮营收0.4亿元（同比+15.4%），持续恢复；2）食品加工营收0.3亿元（同比+20.4%）；3）品牌定制营收0.1亿元（同比+3.3%）；4）直营商超和直营电商分别收入50.4万元（同比-9.5%）和75.7万元（同比+79.1%）；5）零售经销商收入288.8万元（同比+3.5%）。 ❖ 投资建议：疫情对业绩影响逐渐消除，随着国内餐饮和出口业务逐步恢复，未来业绩或将不断向好。我们预计公司2024-2026年实现营业收入4.36/5.23/6.41亿元，归母净利润0.73/0.93/1.11亿元。4月29日收盘价对应PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 309 359 436 523 641 收入增长率(%) -8.84 16.49 21.38 19.87 22.60 归母净利润(百万元) 51 56 73 93 111 净利润增长率(%) -37.19 10.52 30.15 27.26 18.90 EPS(元/股) 0.52 0.57 0.74 0.95 1.13 PE 77.44 46.63 30.32 23.83 20.04 ROE(%) 7.44 8.04 10.57 12.83 14.44 PB 5.78 3.74 3.20 3.06 2.89 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月29日收盘价计算） -56%-45%-33%-22%-11%1%日辰股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 308.58 359.47 436.30 523.02 641.21 成长性 减:营业成本 187.07 220.12 265.15 310.89 388.50 营业收入增长率 -8.8% 16.5% 21.4% 19.9% 22.6% 营业税费 3.71 4.25 5.15 6.28 7.69 营业利润增长率 -37.1% 12.1% 28.4% 27.3% 18.9% 销售费用 23.32 28.30 34.03 39.23 47.45 净利润增长率 -37.2% 10.5% 30.1% 27.3% 18.9% 管理费用 32.17 31.63 38.39 45.50 55.14 EBITDA增长率 -28.5% 22.6% 21.8% 27.5% 16.3% 研发费用 11.50 12.51 14.40 18.31 22.44 EBIT增长率 -36.0% 20.7% 26.2% 29.5% 16.9% 财务费用 1.29 2.45 3.72 5.07 3.50 NOPLAT增长率 -35.3% 17.5% 27.9% 29.5% 16.9% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 8.6% 2.2% 7.6% 2.6% 3.4% 加:公允价值变动收益 0.22 0.49 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 3.9% 2.2% -1.0% 4.8% 5.6% 投资和汇兑收益 6.99 3.91 7.85 8.37 9.62 利润率 营业利润 59.33 66.51 85.40 108.67 129.22 毛利率 39.4% 38.8% 39.2% 40.6% 39.4% 加:营业外净收支 -0.75 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润率 19.2% 18.5% 19.6% 20.8% 20.2% 利润总额 58.58 66.51 85.40 108.67 129.22 净利润率 16.5% 15.7% 16.8% 17.9% 17.3% 减:所得税 7.52 10.08 11.96 15.21 18.09 EBITDA/营业收入 21.1% 22.2% 22.3% 23.7% 22.5% 净利润 51.06 56.43 73.44 93.46 111.13 EBIT/营业收入 17.3% 18.0% 18.7% 20.2% 19.2% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 156.16 44.26 31.90 74.10 66.85 固定资产周转天数 77 67 120 143 145 交易性金融资产 145.22 166.49 166.49 166.49 166.49 流动营业资本周转天数 176 161 191 143 136 应收帐款 65.05 69.29 85.74 94.26 122.91 流动资产周转天数 495 345 298 290 260 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 76 67 64 62 61 预付帐款 2.09 2.69 2.92 2.80 3.50 存货周转天数 61 53 49 52 53 存货 32.91 31.94 40.24 49.58 63.74 总资产周转天数 1018 943 803 700 601 其他流动资产 10.28 18.87 18.87 18.87 18.87 投资资本周转天数 963 845 749 641 541 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.4% 8.0% 10.6% 12.8% 14.4% 长期股权投资 49.14 100.16 100.16 100.16 100.16 ROA 5.5% 5.9% 7.5% 8.9% 10.2% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.7% 6.6% 7.8% 9.9% 11.2% 固定资产 65.45 66.09 143.24 205.36 254.66 费用率 在建工程 291.73 357.62 286.09 228.87 183.10 销售费用率 7.6% 7.9% 7.8% 7.5% 7.4% 无形资产 39.66 38.16 38.21 38.26 38.31 管理费用率 10.4% 8.8% 8.8% 8.7% 8.6% 其他非流动资产 5.54 4.32 4.32 4.32 4.32 财务费用率 0.4% 0.7% 0.9% 1.0% 0.5% 资产总额 921.84 962.30 984.28 1048.36 1092.22 三费/营业收入 18.4% 17.4% 17.5% 17.2% 16.5% 短期债务 100.56 86.63 141.63 131.63 121.63 偿债能力 应付帐款 81.74 111.94 61.87 99.07 105.98 资产负债率 25.5% 27.1% 29.4% 30.5% 29.5% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 34.3% 37.1% 41.6% 43.9% 41.9% 其他流动负债 0.12 0.07 0.07 0.07 0.07 流动比率 1.95 1.52 1.50 1.55 1.68 长期借款 18.00 32.09 47.12 47.12 47.12 速动比率 1.74 1.28 1.24 1.28 1.37 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 13.33 15.46 16.13 17.50 21.52 负债总额 235.26 260.66 289.32 319.94 322.67 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.20 0.50 0.56 0.61 0.71 股本 98.61 98.61 98.61 98.61 98.61 分红比率 0.39 0.87 0.75 0.64 0.63 留存收益 236.20 248.26 266.70 300.16 341.28 股息收益率 0.5% 1.9% 2.5% 2.7% 3.1% 股东权益 686.58 701.64 694.96 728.42 769.55 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E