磷酸铁锂正极龙头企业，全面推进一体化布局

公司研究●证券研究报告 湖南裕能（301358.SZ） 公司快报 基础化工|锂电化学品Ⅲ投资评级增持-A(维持)股价(2024-04-29)34.99元 磷酸铁锂正极龙头企业，全面推进一体化布局 投资要点 总市值（百万元）26,496.28流通市值（百万元）13,416.33总股本（百万股）757.25流通股本（百万股）383.4312个月价格区间48.20/24.35 事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入413.58亿元，同比-3.35%，归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比-47.44%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.18元（含税）。2024Q1实现营业总收入45.20亿元、同比-65.69%、环比-35.70%，归属于上市公司股东的净利润1.59亿元、同比-43.56%、环比+307.75%。 出货量连续四年蝉联全国第一，产能持续扩张。公司磷酸铁锂产品具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性，同时产品质量稳定可靠，具有高稳定性。2023年，公司磷酸铁锂正极材料出货量50.68万吨，同比增长56.49%，其中应用在储能领域的产品销量占比提升至约28%，同时海外市场呈现出转型增量的趋势；公司磷酸铁锂产品市占率超过30%，连续四年蝉联全国第一，且客户覆盖2023年度磷酸铁锂动力电池装机量前十中的九家企业。产能建设方面，公司稳步推进云南基地、贵州基地等产能建设；海外方面，西班牙正极材料项目正在加紧推进前期的相关审批工作，预计建造周期为15个月左右，项目规模为5万吨。截止2023年末，公司已有磷酸铁锂设计产能约70万吨，规模化优势进一步凸显。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.5619.96-3.71绝对收益9.031.64-13.76 全面推进产业一体化布局，磷酸锰铁锂批量试生产。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局，已实现了磷酸铁的全部自供，积极开展碳酸锂加工和锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力，降低综合生产成本，提高盈利能力。磷矿方面，公司于近期取得黄家坡磷矿的采矿许可证，该磷矿设计规模为年产120万吨磷矿石，预计2025年下半年将实现规模化开采。废旧电池回收方面，公司已设立子公司湖南裕能循环科技有限公司，探索电池回收利用技术，推动形成产业链闭环，强化对关键原材料的控制。新产品方面，公司积极开发磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂、更高能量密度磷酸铁锂等新产品，其中磷酸锰铁锂材料已处于批量试生产阶段；超长循环磷酸铁锂产品实现量产，并在能耗、品控、自动化等方面形成了较强的综合竞争优势。 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告 受原材料价格下滑影响盈利能力承压。2023年，公司实现营业总收入413.58亿元，同比-3.35%，主要系产品销售均价相比期初下降超30%所致，归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比-47.44%，主要系行业竞争加剧和碳酸锂大幅跌价导致毛利率下滑所致。截止2023年报告期末，公司经营活动产生现金流净额5.01亿元，同比增长118.01%，主要系公司加强采购管理并减少预付款采购所致；投资活动产生现金流净额-26.22亿元，同比下降20.89%，主要系公司新增产能建设，支付工程设备款以及土地等款项增加所致。 湖南裕能：出货量快速增长，盈利能力环比提升-湖南裕能中报点评2023.8.30 2024Q1新产品实现近万吨级出货。2024Q1公司实现营收45.20亿元，同比-65.69%，主要系碳酸锂等主要原材料价格下降导致产品售价下降所致；公司综合毛利率7.51%，同比+2.24pct、环比+4.18pct，净利率3.51%，同比+1.38pct、环比+2.96pct。2024Q1公司实现磷酸铁锂出货13.6万吨，同比增长32.63%， 应用在储能领域的产品销量占比约21%；2024年3月磷酸铁锂出货5.94万吨，产能利用率超98%。同时，公司持续向市场推出一系列新产品，其中CN-5系列储能新产品在循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，YN-9系列产品具备高能量密度、低温性能优异、无杂相等特点，主要应用于动力型电池，两款新产品Q1实现出货0.84万吨。2024Q1，公司销售费用率0.22%，同比+0.15pct、环比+0.10pct，管理费用率1.62%，同比+1.09pct、环比+0.30pct，研发费用率0.85%，同比+0.48pct、环比-0.08pct，财务费用率0.89%，同比+0.40pct、环比+0.40pct。截止2024Q1末，公司存货20.01亿元，同比增长51.01%，主要系存货库存增加所致；经营活动产生现金流净额-0.97亿元，同比增长91.57%，主要系票据保证金到期、现金支付的货款等较少所致。 投资建议：公司是磷酸铁锂正极材料行业龙头企业，一体化布局持续推进，积极布局磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等新产品。考虑到行业竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.23亿元、18.55亿元和28.14亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为26.53、33.46亿元），对应PE分别是28.7、14.3和9.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、申文雯、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn