2023年报点评：公司业绩稳中有增，一体化压铸有待放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月26日 证券研究报告•2023年报点评 买入 （维持） 当前价： 37.60元 多利科技（001311） 汽车 目标价： 47.70元（6个月） 公司业绩稳中有增，一体化压铸有待放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.84 流通A股(亿股) 0.47 52周内股价区间(元) 29.96-80.41 总市值(亿元) 65.81 总资产(亿元) 54.10 每股净资产(元) 23.33 相关研究 [Table_Report] 1. 多利科技（001311）：拿单能力持续增强，加码布局轻量化 (2023-11-02) 2. 多利科技（001311）：Q2业绩亮眼，一体化压铸顺利推进 (2023-08-29) 3. 多利科技（001311）：与头部新能车共成长，投一体化压铸布局未来 (2023-07-17) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年报，实现营收39.13亿元，同比+16.62%，实现归母净利润4.97亿元，同比+11.05%。分拆来看，Q4实现营收11.66亿元，同比+21.01%，环比+15.25%，实现归母净利润1.10亿元，同比-16.60%，环比-21.20%。  受益于下游客户销量增长，公司业绩稳中有增。收入端：23年公司实现营收39.13亿元，同比+16.62%，预计主要受下游两大客户特斯拉、理想销量增长支撑。根据乘联会数据，23年特斯拉中国/理想汽车零售销量分别为60.37/37.60万辆，同比增长37.27%/182.21%，两大客户持续发力，公司全年新能源汽车客户营收占比超 70%。盈利能力来看，23年公司毛利率/净利率分别为23.21%/12.67%，同比-1.32pp/-0.63pp，期间费用率为5.93%，同比-0.9pp，费用管控呈现一定效果。我们预计，23年毛利率下滑主要受到固定资产折旧等因素所致，今年在行业竞争加剧背景下，公司或将继续加强费用管控。  积极提升产能，新增定点保障盈利持续性。23年公司为配套客户新增定点，设立全资子公司金华达亚及常州多利，主要生产基地的生产线技改项目完成并投产，公司产能得到提升，生产自动化程度提高，成本控制能力得到进一步增强。23年9月公司新获国内头部新能源汽车客户定点，配套一体化压铸后地板零部件，该项目预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，公司年报披露，23年公司业务拓展顺利，新增客户及定点将为公司持续盈利及稳健经营提供有力保障。  持续完善业务板块，加码布局轻量化。公司持续完善业务布局，2023年9月宣布拟在江苏金坛经济开发区投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”，该项目总投资约30亿元，分两期实施，拟建设行业领先的汽车精密零部件及车身一体化底盘结构件自动化产线，以实现低碳、环保、可持续发展目标，项目全面达产后预计年销售17亿元。23年12月，全球首台布勒9200T压铸单元在多利盐城工厂启用，在启用仪式上公司总经理介绍，常州、安徽工厂还将规划多条超大型压铸产线，助力公司业务布局进一步完善。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为3.18/3.78/4.49元，对应PE为12/10/8倍，未来三年归母净利润年复合增速达18.41%，维持“买入”评级。  风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3912.54 4527.69 5438.58 6537.91 增长率 16.62% 15.72% 20.12% 20.21% 归属母公司净利润（百万元） 496.57 583.80 695.15 824.41 增长率 11.24% 17.57% 19.07% 18.60% 每股收益EPS（元） 2.70 3.18 3.78 4.49 净资产收益率ROE 11.57% 12.27% 13.06% 13.76% PE 14 12 10 8 PB 1.61 1.45 1.30 1.15 数据来源：Wind，西南证券 -47%-35%-23%-10%2%14%23/423/623/823/1023/1224/224/4多利科技 沪深300 多利科技（001311）2023年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设： 假设1：基于公司产能快速扩张以及下游客户销量快速增长，假设24-26年公司冲压零部件销量分别增长20%/25%/25%。 假设2：考虑当前终端价格变动较大，保守假设24-26年公司冲压零部件单价每年下降3%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 冲压零部件 收入 3,498.43 4,072.17 4,937.51 5,986.73 增速 14.69% 16.40% 21.25% 21.25% 成本 2,824.79 3298.46 4004.32 4861.23 毛利率 19.26% 19.00% 18.90% 18.80% 冲压模具 收入 195.18 214.70 236.17 259.79 增速 61.89% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 176.45 168.54 185.39 203.93 毛利率 9.60% 21.50% 21.50% 21.50% 其他业务 收入 218.92 240.82 264.90 291.39 增速 18.92% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 3.06 7.22 7.95 8.74 毛利率 98.60% 97.00% 97.00% 97.00% 合计 收入 3,912.54 4,527.69 5,438.58 6,537.91 增速 16.62% 15.72% 20.12% 20.21% 成本 3,004.29 3,474.23 4,197.66 5,073.90 毛利率 23.21% 23.27% 22.82% 22.39% 数据来源：Wind，西南证券 根据上述假设，我们测算出公司2024-2026年营业收入分别为45.3、54.4、65.4亿元，同比增速分别为15.7%、20.1%、20.2%，归母净利润分别为5.8、7.0、8.2亿元，同比增速分别为17.6%、19.1%、18.6%。 相对估值 我们选取博俊科技和长华集团作为可比公司，两家公司2024年平均PE为19倍。考虑到公司客户结构优质、继续加码一体化压铸打开成长空间，给予公司2024年15倍PE，目标价47.70元，维持“买入”评级。 多利科技（001311）2023年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表2：可比公司估值（截止24年4月26日） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 300926.SZ 博俊科技 30.38 1.11 1.62 2.23 2.98 27.46 18.79 13.62 10.21 605018.SH 长华集团 9.62 0.23 0.49 0.58 - 41.53 19.63 16.49 - 均值 34.49 19.21 15.06 - 001311.SZ 多利科技 37.60 2.70 3.18 3.78 4.49 13.91 11.83 9.94 8.38 数据来源：Wind，西南证券整理 多利科技（001311）2023年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3912.54 4527.69 5438.58 6537.91 净利润 495.73 583.80 695.15 824.41 营业成本 3004.29 3474.23 4197.66 5073.90 折旧与摊销 170.73 130.51 150.63 165.83 营业税金及附加 23.12 26.76 32.14 38.64 财务费用 -10.35 18.85 23.22 27.35 销售费用 11.28 18.11 21.75 26.15 资产减值损失 -33.36 0.00 0.00 0.00 管理费用 101.64 271.66 310.00 359.59 经营营运资本变动 -283.62 -182.13 -296.96 -341.99 财务费用 -10.35 18.85 23.22 27.35 其他 171.60 12.68 29.48 33.31 资产减值损失 -33.36 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 510.72 563.71 601.50 708.92 投资收益 5.73 0.00 0.00 0.00 资本支出 -608.01 -270.50 -360.00 -280.00 公允价值变动损益 0.44 0.00 0.00 0.00 其他 -720.80 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1328.81 -270.50 -360.00 -280.00 营业利润 596.87 718.09 853.81 1012.28 短期借款 -387.02 100.00 0.00 30.00 其他非经营损益 8.92 -3.00 -3.00 -3.00 长期借款 -190.72 0.00 0.00 0.00 利润总额 605.79 715.09 850.81 1009.28 股权融资 2026.69 0.00 0.00 0.00 所得税 110.06 131.29 155.66 184.87 支付股利 -100.35 -111.63 -131.24 -156.27 净利润 495.73 583.80 695.15 824.41 其他 -12.27 -31.47 -23.22 -27.35 少数股东损益 -0.84 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 1336.33 -43.10 -154.46 -153.62 归属母公司股东净利润 496.57 583.80 695.15 824.41 现金流量净额 519.33 250.11 87.05 275.30 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 666.99 917.11 1004.15 1279.45 成长能力 应收和预付款