2023年半年报点评：核心客户产销恢复增长，一体化压铸持续拓展！

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 文灿股份（603348） 2023年半年报点评：核心客户产销恢复增长，一体化压铸持续拓展！ 2023年08月18日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 谭行悦 执业证书：S0600523070001 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.20 一年最低/最高价 36.00/91.83 市净率(倍) 3.62 流通A股市值(百万元) 11,283.85 总市值(百万元) 11,385.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.92 资产负债率(%,LF) 58.38 总股本(百万股) 263.55 流通A股(百万股) 261.20 相关研究 《文灿股份(603348)：2023年半年报业绩预告点评：订单上升+产能落地，盈利能力有望修复！》 2023-07-16 《文灿股份(603348)：2022年/2023年Q1业绩点评：产品结构不断优化，推动高压铸造产品出海》 2023-04-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,230 5,628 7,286 8,611 同比 27% 8% 29% 18% 归属母公司净利润（百万元） 238 135 266 411 同比 144% -43% 98% 54% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.90 0.51 1.01 1.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.92 84.44 42.75 27.72 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收25.6亿元，同比+4.9%，环比-8.1%；实现归母净利润0.14亿元，同比-89.8%，环比-86.3%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比-91.9%，环比-91.8%。2023年Q2实现营收12.9亿元，同比+7.6%，环比+1.4%；实现归母净利润0.11亿元，同比-80.0%，环比+347.9%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比-84.8%，环比+218.1%。 ◼ 核心客户需求不及预期，营收承压有望实现反转。2023H1文灿本部营收为11.3亿元，同比-0.9%，环比-21.6%，主要系公司核心客户蔚来产量下降，2023H1产量为5.46万辆，同比+7.35%，环比-24.9%。2023年6月蔚来全系车型售价减少3万元，将换电权益与车价剥离，同时在Q2推出4款新车，受到新价格政策以及新车交付双重刺激，蔚来汽车6/7月产量分别为1.07/2.05万辆，环比+74%/+91%，产/销有望持续增长。 ◼ 国内产能投放折旧+海外设备迭代周期，致使盈利承压。2023年Q2公司毛利率为12.1%，同比-5.1pct，环比-2.2pct。国内乘用车价格竞争激烈+部分客户需求不及预期，公司产能利用率下降，叠加公司增设的产能设备开始折旧等因素，导致国内毛利率有所下降。同时，百炼集团墨西哥工厂因为设备处于迭代周期带来质量成本支出上升；墨西哥第三工厂一期厂房处在设备采购阶段，使得其暂时亏损。 ◼ 一体化压铸业务持续拓展，积极推进再融资满足产能布局。2023H1公司一体化结构件良品率稳定在95%及以上，获得3家客户的9个大型一体化车身结构件定点、某客户的汽车电池盒项目定点、某客户包括电机壳在内的22个电机和电控产品定点，2023H2公司将有4个一体化结构件项目陆续量产。为满足发展战略及客户需求，公司将择机启动35亿元的定增再融资事宜。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于核心客户需求不及预期造成公司业绩承压，我们下调公司2023-2025年营收预测为56.28/72.86/86.11亿元（前值为64.62/84.50/106.39亿元），同比分别+8%/+29%/+18%；下调2023-2025年归母净利润预测为1.35/2.66/4.11亿元（前值为2.79/3.96/5.15亿元），同比分别-43%/+98%/+54%，对应PE分别为84/43/28倍，鉴于后续客户产销有望持续增长，一体化压铸业务持续放量，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预期。 -58%-52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2022/8/182022/12/172023/4/172023/8/16文灿股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 文灿股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,771 2,713 3,878 3,816 营业总收入 5,230 5,628 7,286 8,611 货币资金及交易性金融资产 466 523 460 679 营业成本(含金融类) 4,264 4,840 6,120 7,147 经营性应收款项 1,414 1,272 2,143 1,891 税金及附加 23 17 36 34 存货 723 715 1,060 999 销售费用 75 56 80 95 合同资产 0 0 0 0 管理费用 281 298 379 448 其他流动资产 169 203 215 247 研发费用 160 158 219 258 非流动资产 4,580 4,691 4,912 5,040 财务费用 70 90 99 121 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 25 39 36 43 固定资产及使用权资产 2,570 2,677 2,773 2,857 投资净收益 0 11 0 26 在建工程 811 724 756 706 公允价值变动 0 2 3 5 无形资产 395 480 567 656 减值损失 (67) (88) (123) (157) 商誉 266 266 266 266 资产处置收益 (1) 15 26 34 长期待摊费用 172 178 184 190 营业利润 314 148 295 458 其他非流动资产 365 365 365 365 营业外净收支 (50) (2) (3) (2) 资产总计 7,351 7,403 8,790 8,857 利润总额 264 146 293 456 流动负债 3,177 3,076 4,132 3,722 减:所得税 26 11 26 46 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,326 1,326 1,326 1,326 净利润 238 135 266 411 经营性应付款项 1,543 1,177 2,162 1,737 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 97 78 99 115 归属母公司净利润 238 135 266 411 其他流动负债 212 494 546 543 非流动负债 1,127 1,181 1,234 1,286 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.90 0.51 1.01 1.56 长期借款 788 838 888 938 应付债券 113 113 113 113 EBIT 387 341 551 754 租赁负债 5 9 12 14 EBITDA 787 733 983 1,228 其他非流动负债 221 221 221 221 负债合计 4,304 4,256 5,366 5,007 毛利率(%) 18.47 14.00 16.00 17.00 归属母公司股东权益 3,047 3,147 3,423 3,849 归母净利率(%) 4.54 2.40 3.65 4.77 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,047 3,147 3,423 3,849 收入增长率(%) 27.18 7.61 29.47 18.18 负债和股东权益 7,351 7,403 8,790 8,857 归母净利润增长率(%) 144.50 (43.25) 97.51 54.22 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 580 608 603 802 每股净资产(元) 11.44 11.82 12.87 14.48 投资活动现金流 (973) (482) (633) (548) 最新发行在外股份（百万股） 264 264 264 264 筹资活动现金流 254 (71) (36) (40) ROIC(%) 7.07 5.89 8.96 11.31 现金净增加额 (129) 55 (66) 214 ROE-摊薄(%) 7.80 4.28 7.78 10.67 折旧和摊销 400 392 432 474 资产负债率(%) 58.55 57.49 61.05 56.54 资本开支 (956) (487) (627) (568) P/E（现价&最新股本摊薄） 47.92 84.44 42.75 27.72 营运资本变动 (142) (74) (289) (278) P/B（现价） 3.78 3.66 3.36 2.98 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%