旅行复苏提振业绩，酒店盈利能力回升

证券研究报告 2024年04月30日 │ 首旅酒店(600258) 旅行复苏提振业绩，酒店盈利能力回升 事件： 公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入18.5亿元 /YOY+11.5%，归母净利润1.2亿元/YOY+49.8%；扣非归母净利润1.0亿元/YOY+102.2%。 预计旅行市场复苏+规模良性增长提振收入表现，酒店盈利能力回升 24Q1公司酒店/景区业务分别实现收入16.4/2.1亿元，同比分别 +11.5%/+10.9%，预计收入端受到旅行市场复苏、规模增长及结构优化较大助力。就盈利能力而言，24Q1公司酒店业务/景区业务利润总额为0.5/1.2亿元，利润率对应为3.2%/59.0%，同比+2.7pct/-2.9pct。公司整体归母净利率为6.5%/同比+1.9pct。 24Q1公司毛利率为36.6%/同比+5.9pct。销售费用率为8.2%，继续上行至高位，预计仍与此前提及的OTA订单增加带来的佣金支付压力有关。24Q1管理费用为13.4%/同比+1.3pct，同期财务费用管控良好，财务费用为5.2%/同比-1.3pct。 ADR驱动RevPAR继续增长，拓店聚焦标准品牌结构优化 24Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元/同比增长2.0%，ADR仍为RevPAR增长驱动力。分模式看，直营好于特许管理，直营/特许管理酒店RevPAR同比+7.7%/-1.4%。分价格带看，如我们跟踪的酒店数据一致，经济型酒店在ADR提升的助力下，表现好于其他，公司经济型 /中高端/轻管理酒店RevPAR同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。 全力发展标准品牌，继续推进结构升级 开店方面，公司明显更重视发展质量，聚焦标准店品牌+推进结构升级。24Q1公司新开店205家（约完成年初目标的15.8%），其中标准品牌新开店占比49.8%/同比+15.0pct，中高端产品占比32.2%/同比+11.2pct。3月末，公司门店总数为6295家/环比+32家，中高端酒店占比28.2%；储备门店1940家，中高端占比30.9%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为88.4/95.8/98.8亿元，同比增速分别为13.5%/8.3%/3.2%，归母净利润分别为9.1/10.3/11.3亿元，同比增速分别为14.2%/13.8%/9.3%，EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19.51元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5089 7793 8843 9578 9882 增长率（%） -17.29% 53.12% 13.47% 8.31% 3.17% EBITDA（百万元） 474 2236 4378 4426 3495 归母净利润（百万元） -582 795 908 1033 1129 增长率（%） -1,145.62% 236.57% 14.18% 13.77% 9.28% EPS（元/股） -0.52 0.71 0.81 0.92 1.01 市盈率（P/E） -28.9 21.2 18.5 16.3 14.9 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 EV/EBITDA 74.8 10.9 4.9 4.0 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 行业：社会服务/酒店餐饮 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.63元 目标价格：19.51元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,116.60/1,116.60流通A股市值(百万元)17,452.51每股净资产(元)10.08 资产负债率(%)55.56 一年内最高/最低(元)21.58/13.21 股价相对走势 首旅酒店 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92023/122024/4 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《首旅酒店（600258）：酒店经营逐步恢复，景区业务强劲复苏》2024.03.29 2、《首旅酒店（600258）：RevPAR稳步恢复，门店拓展承压》2024.01.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1007 1187 2653 3783 4553 营业收入 5089 7793 8843 9578 9882 应收账款+票据 517 359 563 610 630 营业成本 4291 4822 5415 5753 5859 预付账款 35 33 54 58 60 营业税金及附加 38 51 58 63 65 存货 36 44 49 53 54 营业费用 244 494 483 530 571 其他 1762 1408 1572 1609 1624 管理费用 749 935 1086 1370 1532 流动资产合计 3357 3031 4891 6112 6920 财务费用 452 401 452 275 122 长期股权投资 343 399 395 392 388 资产减值损失 -171 -89 -149 -162 -167 固定资产 10021 9831 8956 8080 7203 公允价值变动收益 52 38 0 0 0 在建工程 140 66 55 44 33 投资净收益 -18 31 5 5 5 无形资产 3493 3429 2572 1714 857 其他 78 18 49 46 45 其他非流动资产 8094 8485 7578 6660 6660 营业利润 -745 1087 1252 1476 1614 非流动资产合计 22091 22209 19556 16890 15142 营业外净收益 17 21 13 13 13 资产总计 25448 25240 24447 23002 22062 利润总额 -728 1107 1265 1489 1628 短期借款 948 30 142 0 0 所得税 -53 297 339 402 439 应付账款+票据 115 122 133 141 144 净利润 -675 811 926 1087 1188 其他 4249 4342 5391 5818 5992 少数股东损益 -93 16 18 54 59 流动负债合计 5313 4495 5665 5959 6135 归属于母公司净利润 -582 795 908 1033 1129 长期带息负债 8096 7953 5336 2924 1071 长期应付款 412 471 471 471 471 财务比率 其他 1018 1048 1048 1048 1048 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 9526 9472 6855 4443 2590 成长能力 负债合计 14838 13967 12520 10402 8725 营业收入 -17.29% 53.12% 13.47% 8.31% 3.17% 少数股东权益 122 137 155 210 269 EBIT -152.27% 646.39% 13.85% 2.74% -0.81% 股本 1119 1117 1117 1117 1117 EBITDA -61.30% 371.83% 95.83% 1.10% -21.04% 资本公积 7660 7445 7445 7445 7445 归属于母公司净利润 - 236.57% 14.18% 13.77% 9.28% 留存收益 1709 2574 3210 3830 4507 获利能力 1,145.62% 股东权益合计 10610 11273 11926 12600 13337 毛利率 15.68% 38.12% 38.76% 39.94% 40.70% 负债和股东权益总计 25448 25240 24447 23002 22062 净利率 -13.26% 10.41% 10.47% 11.35% 12.02% ROE -5.55% 7.14% 7.71% 8.34% 8.64% 现金流量表 ROIC -1.73% 5.80% 6.84% 7.81% 9.35% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -675 811 926 1087 1188 资产负债率 58.31% 55.34% 51.21% 45.22% 39.55% 折旧摊销 750 727 2661 2662 1745 流动比率 0.6 0.7 0.9 1.0 1.1 财务费用 452 401 452 275 122 速动比率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） 9 -7 -6 -3 -1 营运能力 营运资金变动 -488 511 665 344 139 应收账款周转率 9.8 21.7 15.7 15.7 15.7 其它 18 141 3 11 9 存货周转率 118.5 110.5 109.4 109.4 109.4 经营活动现金流 66 2584 4701 4376 3202 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 -616 -544 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -29 -14 0 0 0 每股收益 -0.5 0.7 0.8 0.9 1.0 其他 -1317 -170 -4 -5 -5 每股经营现金流 0.1 2.3 4.2 3.9 2.9 投资活动现金流 -1962 -728 -4 -5 -5 每股净资产 9.4 10.0 10.5 11.1 11.7 债权融资 -570 -1061 -2506 -2554 -1853 估值比率 股权融资 -3 -2 0 0 0 市盈率 -28.9 21.2 18.5 16.3 14.9 其他 -1112 -2044 -725 -688 -574 市净率 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 筹资活动现金流 -1685 -3107 -3230 -3242 -2427 EV/EBITDA 74.8 10.9 4.9 4.0 4.4 现金净增加额 -3577 -1250 1466 1130 771 EV/EBIT -128.4 16.2 12.4 10.1 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中