宏观周报：美国Q1经济下通胀上，国内工业企业利润回踩

美国Q1经济下通胀上，国内工业企业利润回踩 核心观点 ⚫海外方面，3月核心PCE同比略超预期，环比符合预期，对市场影响不大。4月Markit制造业、服务业景气双双不及预期。美国一季度经济走弱、通胀走强，令市场担忧“滞胀”风险。而从主要分项来看，贸易逆差走阔是GDP转弱的最大拖累，同时固定投资增速仍在上行，消费方面商品下、服务上，经济内生动能尚未实质性走弱，“滞”的成色尚不足，而“胀”令市场降息预期再度减弱，导致10年期美债利率冲破4.7%关口，创下年内新高。本周关注5月FOMC会议及4月非农就业。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内方面，4月LPR利率按兵不动，符合市场预期，在地产仍未企稳、内需较弱的背景下，二季度降息降准仍然可期。3月工业企业利润增速同比回踩，上游采选利润改善，中下游增速回落，产成品库存小幅反弹，但在以价换量背景下，企业去库仍不顺畅。本周关注4月PMI数据。 王工建 021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：政策效果不及预期，地缘政治冲突超预期，海外货币宽松晚于预期。 一、海外宏观 1、美国Q1经济不及预期、通胀超预期 一季度美国经济走弱、通胀走强。美国一季度GDP环比折年录得1.6%，预期2.4%，前值3.4%，为近两年来最低增长水平；一季度核心PCE环比折年录得3.7%，预期3.4%，前值2.0%，备受美联储关注的通胀指标呈现显著加速趋势。数据波动后，市场波动较大，10年期美债利率冲破4.7%关口，创下年内新高，美元指数振荡走弱，美股承压下跌。 贸易逆差为最大拖累项。一季度导致经济转弱的最大拖累项为净出口，对GDP的贡献从四季度0.25%回落到-0.86%，结束了过去7个季度的正向贡献。进口强、出口弱，贸易逆差的走阔实际上表明美国内部需求依然强劲。 投资分项在走强。一季度固定投资对GDP贡献0.91%的百分点，增速从四季度3.5%上升到5.3%，其中住宅投资增长录得13.9%，设备投资、知识产权投资小幅回升，建筑投资大幅回落。此外，库存对GDP的拖累在减弱，与近期美国开启补库的迹象相吻合。 个人消费动能减弱。一季度个人消费对GDP的贡献从四季度2.2%回落到1.68%。看细分项，商品消费主要受到汽车的拖累回落，而服务消费对GDP的贡献从四季度3.4%上行到4%，表明一季度超预期的通胀回升是由服务业推升的。此外，政府消费与投资有所减弱。 2、核心服务推动3月PCE略超预期 3月核心PCE略超预期。3月美国PCE物价指数同比录得2.7%，预期2.6%，前值2.5%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.3%。核心PCE同比录得2.8%，预期2.7%，前值2.8%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.3%。 能源项涨幅回落，食品项持平。3月PCE能源项环比录得1.2%，前值2.3%，其中能源商品涨幅收窄至1.4%，主要受到美国天然气价格下跌影响，能源服务则持平前值。食品项环比录得0.0%，前值0.1%。 核心商品通胀降温，核心服务环比走强。3月核心PCE同比略超预期，环比持平预期和前值，其中核心商品环比录得0.1%，较前值0.3%有所下行，核心服务环比录得0.4%，呈小幅升温趋势。商品项中，机动车及零部件是主要拖累项，家具消费有所升温，其余主要分项均有所回落；服务项中，粘性较强的住房项环比持平前值0.4%，运输服务、休闲娱乐、餐饮住宿、金融保险等分项环比上行，医疗服务环比走弱。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回升至3.5%，前值3.4%；环比回升至0.4%，前值0.2%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、美国4月制造业、服务业景气均不及预期 制造业PMI回落至荣枯线下。美国4月Markit制造业PMI初值录得49.9，预期52.0，前值51.9，为今年来最低值。4月新订单出现6个月来首次下降，产出也随着需求疲软而下降，企业对获得新订单的担忧削弱了对未来商业活动前景的担心，信心跌至5个月新低。 服务业PMI同步放缓。美国4月Markit服务业PMI初值录得50.9，预期52.0，前值51.7，仍在荣枯线上方，为5个月来新低。服务业新订单自10月以来首次萎缩，同时一些服务供应商认为，高利率及高价格抑制了需求。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4、欧元区服务业景气回暖 欧元区制造业、服务业持续分化。欧元区4月制造业PMI初值录得45.6，预期46.6，前值46.1，延续低迷趋势，为4个月来新低。服务业PMI录得52.9，预期51.8，前值51.5，创下11个月来新高。服务业新订单指数升至11个月高点52.1，但制造业新订单指数从46.0降至4个月低点43.8，两者分化趋势仍在扩大。分国别看，德国综合PMI在服务业的推动下录得50.5，历史10个月重回荣枯线上方，制造业继续萎缩，但较前值有所回升。法国综合PMI同样受到服务业推动回暖，录得49.9，其中服务业重回荣枯线，制造业超预期下行。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、工业企业利润回踩 3月工业企业营收、利润均出现回踩。2024年1-3月，工业企业实现营业收入30.96万亿元，同比增长2.3%；3月工业企业营业收入同比录得-1.2%，前值4.5%。2024年1-3月，工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%；3月工业企业利润同比增速录得-3.5%，在1-2月受到基数、口径调整助推的高增10.2%后，出现较大幅度的回落。 上游采选利润改善，中下游增速回落。从行业来看，上游采选利润同比录得-13.5%，较前值21.1%有所改善；中游原材料利润同比录得-16.8%，较前值10.0%大幅回落；中游装备制造利润同比录得5.8%，前值23.6%；下游消费制造同比录得8.1%，前值17%。 库存小幅反弹，以价换量背景下，企业去库不顺。2024年1-3月，工业企业产成品库存同比增速录得2.5%，前值2.4%；库销比升至54%，处于历年同期较水平；产成品库存周转天数回落至21.1天，同样处于历年同期的高位。两者表明企业周转放缓，在产能过剩、 需求不足的背景下，企业以价换量去库并不顺畅，需求偏弱仍然掣肘补库周期的开启。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 图表16商品市场表现 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。