海外在手订单再创新高，欧洲市场优势进一步夯实

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月30日买入三星医疗（601567.SH）海外在手订单再创新高，欧洲市场优势进一步夯实核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.99元总市值/流通市值46555/46018百万元52周最高价/最低价36.66/12.04元近3个月日均成交额356.44百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三星医疗（601567.SH）-盈利能力持续提升，在手订单快速增长》——2023-11-02《三星医疗（601567.SH）-配用电与医疗服务双轮驱动，海外与新能源业务快速增长》——2023-10-09业绩大幅增长，现金分红9.6亿元。23年公司实现营收114.63亿元，同比+25.99%，实现归母净利润19.04亿元，同比+100.79%。全年销售毛利率33.99%（同比+5.11pct.），扣非销售净利率14.56%（同比+2.92pct.）。23年公司拟派发现金红利9.61亿元，占当期归母净利润50.47%。四季度保持业绩高增态势，毛利率同比提升。23年第四季度公司实现营收31.25亿元（同比+42.24%，环比+12.04%），归母净利润4.14亿元（同比+68.09%，环比-33.12%），销售毛利率34.98%（同比+4.54pct.，环比-3.61pct.），销售净利率13.50%（同比+2.21pct.，环比-8.94pct.）。一季度业绩保持高增速，盈利能力保持稳定。24年第一季度公司实现营收30.25亿元（同比+34.53%，环比-3.20%），归母净利润3.64亿元（同比+35.15%，环比-12.10%），销售毛利率31.20%（同比+0.75pct.，环比-3.78pct.），销售净利率12.05%（同比-0.07pct.，环比-1.45pct.）。电力设备出海势头强劲，在手订单创新高。23年公司智能配用电实现营收86.12亿元，同比+23.99%。海外生产基地在原有巴西、印尼、波兰的基础上新布局了德国和墨西哥工厂。23年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚两国，产品已覆盖欧洲15个国家。24年一季度末公司在手订单124.62亿元，同比增长33.18%，其中国内69.63亿元，同比+18.45%；海外54.99亿元，同比+58.07%。医疗服务快速增长，下属医院数量达到28家。23年医疗服务实现营收28.09亿元，同比+34.57%，其中康复医疗收入13.11亿元，同比+64.80%，综合及其他医疗收入14.98亿元，同比+15.96%。23年底公司下属医院增加至28家，其中康复医院22家，综合医院3家，其他医院3家。风险提示：海外市场开拓不及预期；配电业务开拓不及预期；智能电表行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司在手订单和海外业务开拓情况，上调24年盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润22.68/27.51/34.81亿元（24-25年原预测值为21.51/27.81亿元），当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,09811,46313,76616,25219,152(+/-%)29.6%26.0%20.1%18.1%17.8%净利润(百万元)9481904226827513481(+/-%)37.4%100.8%19.1%21.3%26.5%每股收益（元）0.671.351.611.952.47EBITMargin11.4%14.7%16.1%17.2%19.0%净资产收益率（ROE）10.3%18.6%19.5%21.0%23.2%市盈率（PE）49.024.520.516.913.4EV/EBITDA41.929.323.619.315.3市净率（PB）4.834.183.743.302.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩大幅增长，现金分红9.6亿元。2023年公司实现营业收入114.63亿元，同比增长25.99%，实现归母净利润19.04亿元，同比增长100.79%，实现扣非净利润16.69亿元，同比增长57.66%。全年销售毛利率33.99%（同比+5.11pct.），扣非销售净利率14.56%（同比+2.92pct.）。此前公司业绩预告区间为归母净利润18.4-19.8亿元，扣非净利润16.3-17.7亿元。2023年公司拟派发现金红利9.61亿元，占当期归母净利润50.47%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理四季度保持业绩高增态势，毛利率同比提升。23年第四季度公司实现营收31.25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3亿元（同比+42.24%，环比+12.04%），归母净利润4.14亿元（同比+68.09%，环比-33.12%），扣非净利润3.38亿元（同比+59.73%，环比-34.48%），销售毛利率34.98%（同比+4.54pct.，环比-3.61pct.），销售净利率13.50%（同比+2.21pct.，环比-8.94pct.）。图7：公司国内外营业收入（单位：亿元）图8：公司国内外销售毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图9：公司电力设备业务国内外在手订单（单位：亿元）图10：公司在手订单结构（单位：%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理一季度业绩保持高增速，盈利能力保持稳定。24年第一季度公司实现营收30.25亿元（同比+34.53%，环比-3.20%），归母净利润3.64亿元（同比+35.15%，环比-12.10%），扣非净利润3.75亿元（同比+41.24%，环比+11.13%），销售毛利率31.20%（同比+0.75pct.，环比-3.78pct.），销售净利率12.05%（同比-0.07pct.，环比-1.45pct.）。电力设备出海势头强劲，在手订单创新高。23年公司智能配用电实现营收86.12亿元，同比+23.99%。海外生产基地在原有巴西、印尼、波兰的基础上新布局了德国和墨西哥工厂。23年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚两国，产品已覆盖欧洲15个国家。23年底在手订单104.94亿元，同比+22.09%，其中国内59.69亿元，同比+9.94%，海外45.25亿元，同比+42.93%。24年一季度末公司在手订单124.62亿元，同比增长33.18%，其中国内69.63亿元，同比+18.45%；海外54.99亿元，同比+58.07%。医疗服务快速增长，下属医院数量达到28家。23年医疗服务实现营收28.09亿元，同比+34.57%，其中康复医疗收入13.11亿元，同比+64.80%，综合及其他医疗收入14.98亿元，同比+15.96%。23年底公司下属医院增加至28家，其中康复 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4医院22家，综合医院3家，其他医院3家。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司在手订单和海外业务开拓情况，上调24年盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润22.68/27.51/34.81亿元（24-25年原预测值为21.51/27.81亿元），当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROE投资评级23A24E25E23A24E25E（23A）601567.SH三星医疗32.994661.351.611.9524.520.516.917.3买入603556.SH海兴电力44.12162.012.452.9821.918.014.814.8-688676.SH金盘科技50.862211.181.792.5043.128.420.315.3-000400.SZ许继电气26.912740.991.181.5527.222.817.49.4-资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：可比公司均采用Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物29335453589964557547营业收入909811463137661625219152应收款项24602409301735624198营业成本6470756692231100712879存货净额18023257202124132823营业税金及附加658496114134其他流动资产67758992211011288销售费用648851895926996流动资产合计824512205124281423616705管理费用550801840861919固定资产17401636154214461346研发费用327471496553594无形资产及其他373373348323299财务费用(15)(9)324130其他长期资产36564870523160136703投资收益85296250250250长期股权投资22132429257927292879资产减值及公允价值变动2(25)(20)(20)(20)资产总计1622821513221282474827932其他收入11324310320340短期借款及交易性金融负债713270800800800营业利润11522270270432804150应付款项25612650278033173881营业外净收支(0)(8)222其他流动负债21072534219225592959利润总额11522262270632824152流动负债合计57056838618471648215所得税费用187341420509644长期借款及应付债券1502466246624662466少数股东损益1717192228其他长期负债7511056101610161016归属于母公司净利润9481904226827513481长期负债合计9013522348234823482现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计66061036096661064611697净利润9481904226827513481少数股东权益116148151173201资产减值准备(12)(13)(10)(10)(10)股东权益950611006123121392916034折旧摊销229253169172174负债和股东权益总计1622821513221282474827932公允价值变动损失107(117)(50)(50)(50