海外市场表现亮眼，在手订单大幅增长

金风科技2025年上半年业绩增长持续走强，主要得益于风机制造业务表现亮眼和海外市场扩张加速。公司2025H1实现营收285.37亿元，同比+41.26%；归母净利润14.88亿元，同比+7.26%。Q2业绩环比改善，营收190.65亿元，同比+44.18%，环比+101.28%；归母净利润9.19亿元，同比-12.80%，环比+61.78%。

核心业务表现：

1. 风机制造：营收218.52亿元，同比+71.15%；毛利率7.97%，同比+4.22个百分点。
2. 风电场开发：营收31.72亿元，同比-27.93%；毛利率57.47%，同比+1.02个百分点。
3. 风电服务：营收28.96亿元，同比+21.99%；毛利率22.48%，同比-2.29个百分点。

海外市场：

• 国内营收201.58亿元，同比+30.70%；毛利率13.94%，同比-4.69个百分点。
• 国外营收83.79亿元，同比+75.34%；毛利率18.74%，同比+1.72个百分点。
• 海外业务扩张加速，订单与交付放量，混塔行业保持领先，国际项目获3GW订单，储能产品规模化突破。

订单储备：

• 外部待执行订单总量41395.88MW，其中海外订单7359.82MW，同比+42.27%。
• 在手外部订单共计51811.47MW，同比+45.58%。

盈利预测：

• 预计2025-2027年营业收入760/820/890亿元，归母净利润32.71/37.04/43.47亿元，EPS为0.77/0.88/1.03元，对应PE为14.75/13.03/11.10倍。
• 目标价格8.77-13.15元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新市场拓展不及预期。