高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化

2024年04月30日电子鼎阳科技(688112.SH)公司报告公司年报点评证券研究报告高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化行业电子公司网址www.siglent.com大股东/持股秦轲/22.32%实际控制人秦轲,邵海涛,赵亚锋总股本(百万股)159流通A股(百万股)46流通B/H股(百万股)总市值(亿元)54流通A股市值(亿元)16每股净资产(元)10.01资产负债率(%)7.4推荐 ( 维持 )股价:33.85元付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn贲志红一般证券从业资格编号S1060122080088BENZHIHONG448@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师研究助理事项：公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。公司2023年向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），不进行公积金转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。平安观点：23年业绩稳步增长，24年一季度利润短期承压：2023年公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。高端新产品的快速放量，特别是射频微波类产品和高分辨率数字示波器产品表现尤为突出，为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%; 实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。2023年全年公司产品毛利率提升至61.30%，比去年同期增长3.76个百分点。2024年一季度，因政府补助减少、研发投入增大等原因，导致净利润出现短期承压，24Q1实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化：2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升4个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。2024年一季度高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品的发布，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，公司产品结构持续优化。2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3984836268001,000YOY(%)30.921.529.527.824.9净利润(百万元)141155200255315YOY(%)73.710.328.927.323.6毛利率(%)57.561.361.259.659.6净利率(%)35.432.132.031.931.5ROE(%)9.59.911.914.015.7EPS(摊薄/元)0.880.981.261.601.98P/E(倍)38.334.726.921.117.1P/B(倍)3.63.43.23.02.7 鼎阳科技公司年报点评持续加大研发投入，不断推出高端新品：公司一贯重视研发投入，2023年研发投入达8609.79万元，同比增长49.44%，占营业收入的比例17.82%，比上年同期14.49%，提升3.33个百分点。截至2023年末，公司研发人员共213人，较年初156人增长36.54%，研发人员占比为46.10%，研发队伍进一步壮大。2023年公司发布了7款新产品：1）2023年3月发布SDS1000X HD系列高分辨率数字示波器；2）2023年7月发布SDS6000 Pro系列8通道高分辨率数字示波器；3）2023年8月发布SHN900A系列手持式矢量网络分析仪；4）2023年9月发布SDS3000X HD系列高分辨率数字示波器；5）2023年9月发布SPD4000X系列可编程线性直流电源；6）2023年12月发布SDS800X HD系列高分辨率数字示波器；7）2023年12月发布SHA860A系列手持信号分析仪。公司持续加大研发投入，同时新产品的发布为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线—数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。在公司技术市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司23年年报、24年一季报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为2.00和2.55亿元（前值分别为2.04亿元和2.83亿元），并新增2026年的归母净利润为3.15亿元，2024-2026年的EPS分别为1.26元、1.60元和1.98元，对应4月29日收盘价的PE分别为26.9、21.1、17.1倍。公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电 子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球极少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司高端化发展战略成效显著，高端产品快速导入市场，实现收入转化，且增速明显。我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或 合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对 公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所鼎阳科技公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产1602175919522180现金1308139514751584应收票据及应收账款66106136170其他应收款3456预付账款691114存货207226300375其他流动资产11192531非流动资产61534538长期投资0000固定资产45383124无形资产0000其他非流动资产16151414资产总计1663181219972218流动负债87124164205短期借款0000应付票据及应付账款396485106其他流动负债48607999非流动负债141074长期借款962-0其他非流动负债5555负债合计101134171209少数股东权益0000股本159159159159资本公积1096109610961096留存收益307423571753归属母公司股东权益1562167818262008负债和股东权益1663181219972218单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入4836268001000营业成本187243323404税金及附加3456营业费用757588110管理费用21232937研发费用867588110财务费用-44-4-5-5资产减值损失-1-2-2-3信用减值损失1-2-2-3其他收益19161616公允价值变动收益0000投资净收益1111资产处置收益0000营业利润175223283349营业外收入0000营业外支出6444利润总额169220280346所得税14202531净利润155200255315少数股东损益0000归属母公司净利润155200255315EBITDA133223283347EPS（元）0.981.261.601.98单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流99171186239净利润155200255315折旧摊销8887财务费用-44-4-5-5投资损失-1-1-1-1营运资金变动-61-34-73-78其他经营现金流42111投资活动现金流-20-0-0-0资本支出210-00长期投资0000其他投资现金流-41-0-0-0筹资活动现金流-90-83-106-130短期借款0000长期借款-6-4-3-3其他筹资现金流-84-80-102-127现金净增加额-48780109主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)21.529.527.824.9营业利润(%)11.627.226.923.3归属于母公司净利润(%)10.328.927.323.6获利能力毛利率(%)61.361.259.659.6净利率(%)32.132.031.931.5ROE(%)9.911.914.015.7ROIC(%)46.164.172.372.4偿债能力资产负债率(%)6.17.48.69.4净负债比率(%)-83.2-82.8-80.7-78.9流动比率18.414.211.910.6速动比率15.812.19.88.6营运能力总资产周转率0.30.30.40.5应收账款周转率7.35.95.95.9应付账款周转率4.803.793.793.79每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.981.261.601.98每股经营现金流(最新摊薄)0.621.071.171.50每股净资产(最新摊薄)9.8110.5411.4712.62估值比率P/E34.726.921.117.1P/B3.43.23.02.7EV/EBITDA38181411 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规