收入淡季不淡，研发投入同比高增

南芯科技(688484) /半导体 /公司点评 /2024.04.29 请阅读最后一页的重要声明！ 收入淡季不淡，研发投入同比高增 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-29 收盘价(元) 34.85 流通股本(亿股) 2.54 每股净资产(元) 9.04 总股本(亿股) 4.24 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人 王矗 wangchu01@ctsec.com 相关报告 1. 《环比高增，订单饱满》 2023-09-28 2. 《环比稳健成长，新品进展顺利》 2023-08-20 3. 《充电管理根基深厚，执坚披锐平台企业可期》 2023-07-18 ❖ 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1，公司实现收入6.02亿元，同比+110.68%，环比+4.75%；归母净利润1.01亿元，同比+224.79%，环比+23.91%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+226.69%，环比+32.80%。 ❖ 收入淡季不淡，毛利率维持稳健。自2023Q3以来，手机下游市场需求回暖，尽管一季度是传统淡季，但公司作为全球手机电荷泵充电芯片龙头，充分受益行业需求复苏和手机平均充电功率不断提升，业务规模不断增长，收入呈现淡季不淡的态势。2024Q1公司毛利率为42.57%，同比+1.34pcts，环比+0.04pct。公司毛利率同比有所增长，环比维持相对稳健，体现公司稳健经营，产品、成本结构亦不断改善。 ❖ 研发投入高增，布局未来核心成长动能。2024Q1公司研发费用为0.90亿元，同比+58.56%。截至2023年底，公司研发人员数量378人，同比增长32.17%，研发人员数量占公司比例为65.40%。2023年，公司获得新增授权发明专利29项，累计获取专利89项，均为发明专利；公司新增7项自主研发的核心技术，分别是锂电池监测技术、零电压开关的电荷泵控制技术、低电压自启动技术、次级控制全集成软开关Flyback技术、Smart High Side Driver技术、汽车级智能保险丝技术和汽车天线LDO技术，上述技术均在公司产品上实现应用。 ❖ 新产品线收入快速增长，成长空间不断打开。汽车方面，2023年，公司在汽车电子应用领域实现营业收入3064.10万元，同比+89.02%，产品导入多家业内知名的头部客户，公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。智能手机电源管理方面，2023年公司推出300W等级快充芯片，进一步维持业内领先地位；同时，公司持续完善在智能手机整体充电链路的产品布局，借助有线充电芯片和手机厂商达成深度合作关系，积极推进其他产品线在手机端导入，单机价值量不断提升。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入24.22/31.67/38.84亿元，归母净利润3.86/5.37/6.65亿元。对应PE分别为38.23/27.51/22.20倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品研发销售不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1301 1780 2422 3167 3884 收入增长率(%) 32.17 36.87 36.06 30.73 22.64 归母净利润(百万元) 246 261 386 537 665 净利润增长率(%) 0.89 6.15 47.72 38.97 23.92 EPS(元/股) 0.68 0.64 0.91 1.27 1.57 PE 0.00 62.27 38.23 27.51 22.20 ROE(%) 22.92 7.07 9.71 12.41 13.98 PB 0.00 4.56 3.71 3.41 3.10 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月29日收盘价计算） -43%-31%-19%-7%5%17%南芯科技沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1300.78 1780.40 2422.44 3166.89 3884.00 成长性 减:营业成本 740.89 1027.26 1396.69 1839.33 2268.90 营业收入增长率 32.2% 36.9% 36.1% 30.7% 22.6% 营业税费 6.30 6.95 7.27 9.50 11.65 营业利润增长率 -1.2% 10.2% 48.5% 39.0% 23.9% 销售费用 55.09 77.93 84.79 110.84 135.94 净利润增长率 0.9% 6.2% 47.7% 39.0% 23.9% 管理费用 81.83 153.66 215.87 219.31 236.40 EBITDA增长率 -8.0% 8.7% 64.2% 40.3% 24.0% 研发费用 186.30 292.52 375.48 490.87 602.02 EBIT增长率 -14.9% 6.3% 58.1% 43.5% 25.7% 财务费用 -31.15 -42.62 -43.09 -44.25 -45.85 NOPLAT增长率 -13.1% 2.3% 59.5% 43.5% 25.7% 资产减值损失 -23.95 -11.98 -10.00 -12.00 -15.00 投资资本增长率 47.8% 164.7% 7.5% 8.7% 10.0% 加:公允价值变动收益 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 17.6% 244.3% 7.5% 8.8% 10.0% 投资和汇兑收益 0.80 0.47 2.42 3.17 3.88 利润率 营业利润 238.35 262.69 389.98 541.97 671.59 毛利率 43.0% 42.3% 42.3% 41.9% 41.6% 加:营业外净收支 2.97 3.58 0.00 0.00 0.00 营业利润率 18.3% 14.8% 16.1% 17.1% 17.3% 利润总额 241.32 266.28 389.98 541.97 671.59 净利润率 18.9% 14.7% 15.9% 16.9% 17.1% 减:所得税 -4.89 4.92 3.90 5.42 6.72 EBITDA/营业收入 17.8% 14.2% 17.1% 18.3% 18.5% 净利润 246.21 261.36 386.08 536.55 664.87 EBIT/营业收入 15.9% 12.3% 14.3% 15.7% 16.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 844.35 2876.82 2952.28 3057.10 3391.72 固定资产周转天数 11 37 51 43 34 交易性金融资产 146.76 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 113 92 83 85 85 应收帐款 101.04 207.20 201.87 263.91 323.67 流动资产周转天数 441 637 628 517 468 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 40 31 30 26 27 预付帐款 23.73 25.34 41.90 55.18 68.07 存货周转天数 134 151 141 119 103 存货 335.58 525.38 571.95 642.20 656.27 总资产周转天数 466 684 684 564 505 其他流动资产 8.45 35.78 35.78 35.78 35.78 投资资本周转天数 325 517 572 473 422 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 22.9% 7.1% 9.7% 12.4% 14.0% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 10.7% 5.9% 8.1% 10.4% 11.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 15.0% 5.8% 8.6% 11.4% 13.0% 固定资产 41.87 326.41 364.40 387.38 350.12 费用率 在建工程 3.50 0.78 0.78 0.78 0.78 销售费用率 4.2% 4.4% 3.5% 3.5% 3.5% 无形资产 8.92 7.39 9.39 11.39 13.39 管理费用率 6.3% 8.6% 8.9% 6.9% 6.1% 其他非流动资产 0.28 0.95 2.01 2.01 2.01 财务费用率 -2.4% -2.4% -1.8% -1.4% -1.2% 资产总额 2304.33 4461.86 4739.44 5180.25 5725.68 三费/营业收入 8.1% 10.6% 10.6% 9.0% 8.4% 短期债务 301.09 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 83.12 185.31 186.23 229.92 264.70 资产负债率 53.4% 17.1% 16.1% 16.5% 16.9% 应付票据 740.40 434.00 407.37 408.74 441.17 负债权益比 114.5% 20.6% 19.2% 19.8% 20.4% 其他流动负债 0.13 0.47 0.47 0.47 0.47 流动比率 1.81 5.44 5.77 5.62 5.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.50 4.66 4.90 4.76 4.77 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 130.02 76.35 5527.91 15196.57 61037.51 负债总额 1230.08 762.82 763.20 855.24 968.51 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.20 0.28 0.32 0.44 0.55 股本 360.00 423.53 423.53 423.53 423.53 分红比率 0.34 0.45 0.35 0.35 0.35 留存收益 314.14 490.79 740.20 1088.95 1521.12 股息收益率 0.7% 0.9% 1.3% 1.6% 股东权益 1074.25 3699.04 3976.25 4325.00 4757.17 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.68 0.64 0.91 1.27 1.57 净利润 246.21 261.36 386.08 536.55 664.87 BVPS(元) 2.98 8.73 9.39