2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩符合预期，进一步向全球龙头迈进

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2024年04月30日 [Table_Title] 业绩符合预期，进一步向全球龙头迈进 --2023年年报及2024年一季报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入349.32亿元（+15.04%），归母净利润115.82亿元（+20.56%），扣非净利润114.34亿元（+20.04%），经营性现金流110.62亿元（-8.89%）。2023Q4实现营业收入76.28亿元（+7.90%），归母净利润17.48万元（+16.15%），扣非净利润17.48亿元（+14.88%）。2024Q1实现营业收入93.73亿元（+12.06%），归母净利润31.60亿元（+22.90%），扣非净利润30.37亿元（+20.08%），经营性现金流28.65亿元（+114.85%）。 ⚫ 生命信息与支持：已步入全球引领行列，短期供需波动不改稳健成长。2023年实现营业收入152.52亿元（+13.81%），其中微创外科增长超30%，硬镜系统国内市占率升至第三。1）国内：2023H1一度受以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动拉动，但医疗行业整顿展开以来，国内下半年招投标采购活动推迟，叠加Q4医疗专项债发行暂缓致医疗新基建项目推进节奏放慢，公司国内生命信息与支持业务增长有所放缓；2）海外：除2023Q1产能倾斜国内以外，2023Q2起国际市场产能供应恢复，且随着海外采购需求复苏，公司下半年生命信息与支持业务海外收入增长超20%。我们认为，公司生命信息与支持业务未来有望继续保持平稳快速增长，主要基于：①行业整顿推迟的设备采购需求仍有待持续释放；②据公司公告，国内新基建商机仍超200亿元，未来两年预计继续积极贡献业务增长；③公司产品竞争力已达全球一流水平，高端客户群加速渗透，海外市场占有率仍有巨大提升空间。 ⚫ 体外诊断：国内外装机进展顺利，中大型客群加速突破。2023年实现营业收入124.21亿元（+21.12%）。1）国内：受益于3月以来国内常规诊疗量的迅速恢复，血球、生化、发光仪器及流水线装机顺利，国内预计全年实现较高速增长，其中血球BC-7500装机超2,000台（该系列2023年贡献收入超10亿元）、化学发光新增装机超2,000台（高速机占比近6成），化学发光在国内份额位列第四。2）海外：以并购和自建方式加快本地平台化能力建设进度，中大样本量客户渗透速度持续加快，2023年全年成功突破超100家第三方连锁实验室，并成为拉美第一大实验室DASA独家血球供应商。我们预计体外诊断业务高速增长有望延续，主要基于：①高研发投入推动重磅仪器、试剂新品上市，持续拓宽业务边界；②公司在IVD领域技术与进口品牌差距持续缩小并有望快速追平、甚至超越，产品竞争力与日俱增；③“迈瑞智检”为医学实验室提供物联升维IT智慧管理方案，综合竞争优势进一步增强。 ⚫ 医学影像：市场份额进一步提升，高端产品快速渗透。2023年实现营业收入70.34亿元（+8.82%），其中超高端型号增长超20%。1）国内：医疗行业整顿致下半年增长放缓，但公司凭借强产品竞争力及高合规体系，跃升为国内超声市场行业第一厂商；2）海外：尽管中低端超声采购需求低迷，但由于公司海外高端市场投入力度加大，实现超高端型号增长25%以上的亮眼表现，超声业务跻身全球第三地位。我们认为，未来公司医学影像业务增长驱动力主要在于：①国产替代背景下公司作为头部厂商，市场份额有望进一步提升；②超高端产品的相继推出，助力公司实现高端客群加速突破；③持续完善个性化需求定制数智化整体解决方案，提升全球客群渗透率和品牌粘性。 [Table_StockCode] 迈瑞医疗（300760） [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-04-29 A股收盘价(元) 302.11 A股一年内最高价(元) 315.59 A股一年内最低价(元) 249.68 沪深300 3623.91 市盈率 30.10 总股本（万股） 121244.14 实际流通A股(万股) 121244.04 限售的流通A股(万股) 0.10 流通A股市值(亿元) 3662.90 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司深度_迈瑞医疗（300760）：从全球器械巨头发展看迈瑞海外进击之路20240409 【银河医药】公司点评_迈瑞医疗（300760）：整体业绩实现稳健增长，高质量发展卓见成效20230831 【银河医药】公司点评_迈瑞医疗（300760）：各业务均衡稳健增长，国内外高端客群加速渗透20230429 【银河医药】公司点评_迈瑞医疗（300760）：业绩稳健增长，持续受益医疗新基建20221030 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 2024Q1：海外业绩增速较为亮眼，国内业务有望逐季改善。1）国内：由于同期高基数、招投标活力尚未完全恢复，公司整体业务实现个位数增长，预计随着基数变化及推迟需求释放，国内业务有望呈现逐季改善态势；2）海外：2024Q1整体增长近30%，其中发展中国家增长超30%，三大产线均实现快速增长，受益于高端客户群突破和市场份额提升，全年海外增长趋势有望延续。 ⚫ 外延并购强化迈瑞战略版图，助力公司进一步向全球龙头迈进。2024年4月29日，公司发布《关于取得深圳惠泰医疗器械股份有限公司控制权的公告》，正式宣布通过深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗1,645.56万股股份（占总股本24.61%），持有表决权比例24.61%，取得惠泰医疗控制权。复盘迈瑞历次并购经历（海肽、DiaSys等），我们认为其并购思路切合自身战略发展方向，并与全球行业龙头发展经验存一定共性。心血管器械是医疗器械中关键赛道，多家海外头部厂商均在此领域重点布局，且该业务通常贡献较高业绩收入。公司此次通过并购惠泰实现心血管领域的高调切入，或将在很大程度上助力公司进一步向全球医疗器械行业头部地位发起冲击。 ⚫ 投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的主要动力。考虑到公司已实现惠泰医疗并表，我们维持公司2024年20%以上增长的收入预测，对应2024-2026年归母净利润分别为140.20/169.59/204.42亿元，同比增长21.04%/20.96%/20.54%，EPS分别为11.56/13.99/16.86元，当前股价对应2024-2026年PE为26/22/18倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 34931.90 42090.08 50630.04 60831.40 收入增长率% 15.04 20.49 20.29 20.15 归母净利润（百万元） 11582.23 14019.61 16958.52 20441.79 利润增速% 20.56 21.04 20.96 20.54 毛利率% 66.16 66.43 66.19 66.04 摊薄EPS(元) 9.55 11.56 13.99 16.86 PE 31.63 26.13 21.60 17.92 PB 11.07 7.17 5.38 4.14 PS 10.49 8.70 7.23 6.02 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26875.23 46117.86 65900.47 89721.87 营业收入 34931.90 42090.08 50630.04 60831.40 现金 18787.18 35927.36 52861.19 73116.23 营业成本 11820.71 14129.30 17117.11 20660.81 应收账款 3295.12 2752.50 3170.34 3640.15 营业税金及附加 366.08 441.95 531.62 638.73 其它应收款 195.10 190.69 229.38 275.59 营业费用 5702.92 6772.30 8162.81 9813.55 预付账款 267.79 361.56 420.90 487.38 管理费用 1523.75 1693.31 1982.43 2354.05 存货 3978.63 6496.06 8820.68 11794.62 财务费用 -854.91 -763.31 -1077.51 -1585.53 其他 351.40 389.68 397.98 407.90 资产减值损失 -529.51 0.00 0.00 0.00 非流动资产 21064.77 20323.83 19598.31 18853.97 公允价值变动收益 79.40 0.00 0.00 0.00 长期投资 66.56 66.56 66.56 66.56 投资净收益 -9.84 0.00 0.00 0.00 固定资产 5489.58 5089.13 4620.21 4094.82 营业利润 13069.86 15843.67 19154.47 23287.87 无形资产 2224.96 2154.19 2083.41 2012.64 营业外收入 56.35 50.00 50.00 50.00 其他 13283.67 13013.96 12828.13 12679.95 营业外支出 115.28 100.00 100.00 100.00 资产总计 47940.00 66441.69 85498.78 108575.84 利润总额 13010.93 15793.67 19104.47 23237.87 流动负债 10102.65 11718.64 13810.96 16438.70 所得税 1432.52 1768.89 2139.70 2788.54 短期借款 7.75 7.75 7.75 7.75 净利润 11578.41 14024.78 16964.77 20449.33 应付账款 2690.41 2810.10 3309.23 3879.55 少数股东损益 -3.81 5.17 6.25 7