2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩符合预期，进一步向全球龙头迈进

2024年04月30日 核心观点： 分析师 研究助理：孟熙 ⚫生 命 信 息 与 支 持 ：已步 入 全 球 引 领行 列，短 期 供 需 波 动 不 改 稳 健 成 长。2023年 实 现 营 业 收 入152.52亿 元 （+13.81%），其 中微创 外 科 增 长 超30%， 硬 镜 系统 国 内 市 占 率 升 至 第 三。1）国 内：2023H1一 度受 以ICU病 房 扩 容 为 主 导 的 医疗 新 基 建 活 动 拉 动 ，但 医 疗 行 业 整 顿 展 开 以 来 ，国 内下 半 年招 投 标 采 购 活 动 推迟 ，叠 加Q4医 疗 专 项 债 发 行 暂 缓致医 疗 新 基 建 项 目 推 进节 奏 放 慢，公 司 国 内生 命 信 息 与 支 持 业 务 增 长 有 所 放 缓；2）海 外：除2023Q1产 能 倾 斜 国 内 以 外 ，2023Q2起 国 际 市 场 产 能 供 应 恢 复 ， 且 随 着 海 外 采 购 需 求 复 苏 ， 公 司 下 半 年 生命 信 息 与 支 持业 务海 外 收 入 增 长 超20%。我 们 认 为 ，公 司 生 命 信 息 与 支 持 业 务未 来 有 望继 续保 持 平 稳 快 速 增 长 ，主 要 基 于 ：① 行 业 整 顿 推 迟 的 设 备 采 购 需 求仍 有 待 持 续 释 放 ；② 据 公 司 公 告 ，国 内 新 基 建 商 机 仍 超200亿 元 ，未 来 两 年 预计 继 续 积 极 贡 献 业 务 增 长 ；③公 司 产 品 竞 争 力 已 达 全 球 一 流 水 平 ，高 端 客 户 群加 速 渗 透 ， 海 外 市 场 占 有 率 仍 有 巨 大 提 升 空 间 。 ⚫体 外 诊 断 ：国 内 外装 机进 展 顺 利 ，中 大 型 客 群 加 速 突 破。2023年 实 现 营 业收 入124.21亿 元（+21.12%）。1）国 内：受 益 于3月 以 来 国 内 常 规 诊 疗 量 的 迅速 恢 复 ，血 球 、生 化 、发 光 仪 器 及 流 水 线 装 机 顺 利 ，国 内 预 计全 年实 现 较 高 速增 长， 其 中 血 球BC-7500装 机 超2,000台 （ 该 系 列2023年 贡 献 收 入 超10亿元 ）、化 学 发 光 新 增 装 机 超2,000台（ 高 速 机 占 比 近6成 ），化 学 发 光 在 国 内 份额位 列 第 四 。2）海 外： 以 并 购 和 自 建 方 式 加 快 本 地 平 台 化 能 力 建 设 进 度 ， 中大 样 本 量 客 户 渗 透 速 度 持 续 加 快 ，2023年 全 年 成 功 突 破 超100家 第 三 方 连 锁实 验 室 ，并 成 为 拉 美 第 一 大 实 验 室DASA独 家 血 球 供 应 商 。我 们 预 计 体 外 诊 断业 务 高 速 增 长 有 望 延 续 ，主 要 基 于 ：① 高 研 发 投 入 推 动 重 磅 仪 器 、试 剂 新 品 上市 ， 持 续 拓 宽 业 务 边 界 ； ② 公 司 在IVD领 域 技 术 与 进 口 品 牌 差 距 持 续 缩 小 并有 望 快 速 追 平 、甚 至 超 越 ，产 品 竞 争 力 与 日 俱 增 ；③“ 迈 瑞 智 检 ”为 医 学 实 验室 提 供 物 联 升 维IT智 慧 管 理 方 案 ， 综 合 竞 争 优 势 进 一 步 增 强 。 相关研究 ⚫医 学 影 像 ：市 场 份 额 进 一 步 提 升 ，高 端 产 品 快 速 渗 透。2023年 实 现 营 业 收入70.34亿 元（+8.82%），其 中 超 高 端 型 号 增 长 超20%。1）国 内：医 疗 行 业 整顿 致 下 半 年 增 长 放 缓 ，但 公 司 凭 借 强 产 品 竞 争 力 及 高 合 规 体 系 ，跃 升 为 国 内 超声 市 场 行 业 第 一 厂 商 ；2）海 外： 尽 管 中 低 端 超 声 采 购 需 求 低 迷 ， 但 由 于 公 司海 外 高 端 市 场 投 入 力 度 加 大 ，实 现 超 高 端 型 号 增 长25%以 上 的 亮 眼 表 现 ，超 声业 务 跻 身 全 球 第 三 地 位 。我 们 认 为 ，未 来 公 司 医 学 影 像 业 务 增 长 驱 动 力 主 要 在于 ：① 国 产 替 代 背 景 下 公 司 作 为 头 部 厂 商 ，市 场 份 额 有 望 进 一 步 提 升 ；② 超 高端 产 品 的 相 继 推 出 ，助 力 公 司实 现 高 端 客 群 加 速 突 破 ；③ 持 续 完 善 个 性 化 需 求定 制 数 智 化 整 体 解 决 方 案 ， 提 升 全 球 客 群 渗 透 率 和 品 牌 粘 性 。 ⚫2024Q1：海 外 业 绩 增 速 较 为 亮 眼 ，国 内 业 务 有 望 逐 季 改 善。1）国 内：由 于同 期 高 基 数 、招 投 标 活 力 尚 未 完 全 恢 复 ，公 司 整 体 业 务 实 现 个 位 数 增 长 ，预 计随 着 基 数 变 化 及推 迟 需 求 释 放 ， 国 内 业 务 有 望 呈 现 逐 季 改 善 态 势 ；2）海 外：2024Q1整 体 增 长 近30%， 其 中 发 展 中 国 家 增 长 超30%， 三 大 产 线 均 实 现 快 速增 长 ， 受 益 于 高 端 客 户 群 突 破 和 市 场 份 额 提 升 ， 全 年 海 外 增 长 趋 势 有 望 延 续 。 ⚫外 延 并 购 强 化 迈 瑞 战 略 版 图，助 力 公 司 进 一 步 向 全 球 龙 头 迈 进。2024年4月29日 ，公 司 发 布《关 于 取 得 深 圳 惠 泰 医 疗 器 械 股 份 有 限 公 司 控 制 权 的 公 告》，正 式 宣 布通 过 深 迈 控 及 其 一 致 行 动 人 珠 海 彤昇合 计 持 有 惠 泰 医 疗1,645.56万股 股 份（占 总 股 本24.61%），持 有 表 决 权 比 例24.61%，取 得 惠 泰 医 疗 控 制 权 。复 盘 迈 瑞 历 次 并 购 经 历 （ 海 肽 、DiaSys等 ）， 我 们 认 为 其 并 购 思 路 切 合 自 身 战略 发 展 方 向 ，并 与 全 球 行 业 龙 头 发 展 经 验 存 一 定 共 性 。心 血 管 器 械 是 医 疗 器 械中 关 键 赛 道 ，多 家 海 外 头 部 厂 商 均 在 此 领 域 重 点 布 局 ，且 该 业 务 通 常 贡 献 较 高业 绩 收 入 。公 司 此 次 通 过 并 购 惠 泰 实 现 心 血 管 领 域 的 高 调 切 入 ，或 将 在 很 大 程度 上 助 力 公 司 进 一 步 向 全 球 医 疗 器 械 行 业 头 部 地 位 发 起 冲 击 。 ⚫投 资 建 议：迈 瑞 是 国 内 产 品 最 全 、 销 售 实 力 最 强 的 医 疗 器 械 龙 头 企 业 ， 高 端化 、多 元 化 、全 球 化 的 发 展 战 略 有 助 于 公 司 成 长 为 全 球 医 疗 器 械 龙 头 ，未 来 十年 内 海 外 业 务 将 成 为 公 司 增 长 的 主 要 动 力 。考 虑到公 司已实 现惠泰医 疗并 表 ，我 们维 持公 司2024年20%以 上增 长的收 入预 测 ，对 应2024-2026年 归 母 净 利润 分 别 为140.20/169.59/204.42亿 元 ，同 比 增 长21.04%/20.96%/20.54%，EPS分别 为11.56/13.99/16.86元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为26/22/18倍 ， 维持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 体 外 诊 断 试 剂 集 采 大 幅 降 价 的 风 险 、 国 内 医 疗 设 备 订 单 放 量不 达 预 期 的 风 险 、海 外 销 售 进 展 不 及 预 期 的 风 险 、新 产 品 研 发 进 度 不 达 预 期 的风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com