持有：2017年第二季度–另一个头号亏损和强劲的保证金表现

2016年10月14日印度业务的下滑和零售业务的疲软导致第二季度收入下降。其中一些可能会在3Q / 4Q回归另一方面，保证金表现仍然强劲，但如果增长仍然疲软，则将面临风险我们仍然持有，目标价为INR2400TCS在2017年第二季度再次未能实现收入预期，但利润率表现强劲。第二季度收入环比增长0.3％（以不变货币或cc计，环比增长1.0％），而我们预期以cc计为2.8％。未能实现这一目标的原因是，印度大量交易下滑至第三季度（2,600万美元= 60个基点的增长），以及零售业务的整体疲软（本季度环比下降3.1％）。如预期的那样，银行业务表现疲弱，本季度的抄本增长仅为1.2％，而早些年第二季度的增长为4-5％。有趣的是，本季度数字收入也仅同比增长1.5％，尽管同比增长30％。保证金表现仍然稳定;该公司报告季度增长90bp至26.0％。尽管有一笔2600万美元的一次性诉讼费用（调整后的净利润为26.6％）。第四季度硬件销售下降了28％，使利润率下降了50-60个基点，但总体利润率弹性仍然值得关注。总体而言，保证金维持了盈利的下行风险，尽管季度表现非常疲软，但我们的预测在18财年仅下降了1-2％。然而，由于印度卢比稳定且英镑疲软，除非未来几个季度增长加速，否则利润率就有下行风险。该季度的其他详细信息：TCS本季度增加了9,440名员工（环比增长2.6％）。 1亿5千万美元的客户群变化不大，而由于增长乏力，每名员工的收入同比下降5％。价格基本稳定，本季度仅下降0.3％。如图2所示，近年来，TCS的价格一直相对稳定。投资论文和估计/评估：我们将FY17 / 18/19的预测下调了不到2％，以反映业务疲弱和GBP疲软。在过去的几年中，TCS每年增加了18.2亿美元的收入。我们将18财年的运行率略微降低，但仍比2017财年有所增长。有了稳定的利润率预测，未来几个季度的风险就会转为下行。在过去2年中，我们对该股票保持持有评级，并希望这种范围内的股票表现在未来12个月内会继续保持下去。由于我们结转至2017年12月的收益，目标价仍为2400印度卢比。管理层对公司的长期前景保持乐观，并认为当前的疲软是周期性的坏补丁。由于延迟项目的溢出，公司对第三季度/第四季度的增长相对乐观。但是在我们看来，宏观阻力在现阶段仍然很高，我们将等待对股票进行建设性的操作。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）2400.002400.00分享价格（印度卢比）上/下2380.30+0.8%（截至2016年10月12日）市场数据市值（INRm）4,690,210市值（美元）70,434BBGTCS输入3m ADTV（美元）49RIC该报告由作者于2016年10月13日格林尼治标准时间制作并签署。财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e2016年第4季度2015年1季度123.2129.7138.1151.9汇丰EPS（上）-127.3140.2153.9变化（％）-1.9-1.5-1.3共识每股收益122.3132.9146.1160.8PE（x）19.318.317.215.7股息收益率（％）1.82.12.73.2EV / EBITDA（x）15.013.912.511.2净资产收益率（％）37.131.929.328.552周价格（INR）2900.002500.002100.0010月15日4月16日10月16日目标价：2400.00最高：2738.45最低：2176.80当前：2380.30资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Yogesh Aggarwal *印度研究主管汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1246Vivek Gedda *分析师，IT服务和汽车汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0693Vikas Ahuja *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0690*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：工程与股本IT服务TCS（TCS输入）持有：2017年第二季度–另一个营收未达标且保证金表现强劲保持自由浮动30% 资质●IT服务2016年10月14日22015年第3季度折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润1,086,4621,179,3251,283,0561,403,802306,780323,844352,407385,43018,87919,91121,73223,777287,901303,933330,675361,65317,47823,46028,20032,800318,400336,383358,875394,453318,400336,383358,875394,453-75,026-80,562-86,130-94,669242,147255,041271,545298,584242,147255,041271,545298,584财务与估值：TCS2015年4月2日财务报表2017年第二季度2017年1季度03 / 2019e损益表（INRm）估值数据年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e 03 / 2019e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（INRm）发行人信息资产负债表摘要（INRm）价格相对2900.002700.002500.002300.002100.001900.001700.001500.002900.002700.002500.002300.002100.001900.001700.001500.00比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行TCS Rel到BOMBAY SE敏感指数变化百分比注意：价格于2016年10月12日收盘收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值我们轻微下调了2017/18财年的收入增长预测，以考虑到季度疲软和英镑疲软。 总体而言，我们现在将USD1计入在内。3/1。2017/18财年增加收入70亿。 管理层对公司的长期前景保持乐观，并认为当前的疲软是周期性的坏补丁TCS已添加USD1。在过去几年中，每年有8-20亿的增量收入。 我们将FY18的运行率略微降低，但仍比FY17有所提高2013财年14财年15财年16财年17财年18财年cc增量收入（百万美元）cc增量收入（百万美元）资料来源：公司数据和汇丰银行积极的是，与同行相比，TCS近年来的定价相对稳定。 但是，疲软的需求环境可能会导致广泛的定价压力。 印度卢比稳定和英镑疲软增加了保证金下行风险。 除非未来几个季度增长加速，否则利润率可能会面临下行压力。近年来，TCS的价格一直相对稳定，但在需求疲软的环境中仍然存在风险。2017年第二季度2017年1季度2016年第4季度生产和分配披露201420152016201716年2季度Y-o-y2016年1季度2015年第4季度2014年第4季度地理来自运营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动209,162260,186281,725308,007-19,869-35,380-38,492-42,114-65,766-35,380-38,492-42,114-94,320-119,585-150,068-177,821119,042-105,223-93,165-88,072180,656216,597244,433267,0932015年第3季度2015年第二季度2015年1季度14.824.426.322.822.78.55.65.65.65.38.88.88.86.76.59.49.49.49.910.0TCS恒定汇率定价指数Infy恒定汇率定价指数Infy离岸恒定汇率定价指数资料来源：公司数据和汇丰银行。在2014年第4季度重新调整为1002017财年第二季度增长趋势2季度的增长受到以下因素的影响：1）美国BFSI（银行，金融服务和保险）行业的不利因素； 2）各地区零售业的弱点； 3）印度项目执行延迟（影响2600万美元）。从管理层的角度来看，所有这些收入阻力可能都是短期的，这与FY16看到的多季度影响不同（这是由于Diligenta，日本和LatAm业务疲软）。有趣的是，本季度数字收入仅同比增长1.5％，尽管同比增长30％，但占收入的16％。该公司在该季度赢得了9笔大交易。分部增长趋势3.682.037.129.328.226.53.577.831.926.027.525.83.577.829.324.227.525.83.578.628.523.727.525.8-12.4-0.3-22.6-0.6-29.2-0.8-33.9-1.0无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本39,46339,46339,46339,463117,900133,368150,128168,465411,500543,024663,188782,68793,827199,050292,215380,287912,1281,059,1201,196,0441,333,880154,068165,604181,051198,1242,4482,4482,4482,448-91,379-196,602-289,767-377,839731,899867,355988,8321,109,595320,967351,201379,513412,204EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）4.215.014.319.36.43.91.83.813.912.818.35.44.62.13.412.511.617.24.75.22.73.111.210.515.74.25.73.2股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）2380.302400.00TCS.BO TCS输入70,434自由流通业国家分析师联系30%它服务印度Yogesh Aggarwal+9122 2268 1246 资质●IT服务2016年10月14日3拉丁美洲-2.4％16.4％-3.3％3.7％0.3％欧陆123.2123.243.5372.3129.7129.751.1440.2138.1138.164.0501.8151.9151.975.8563.1 资质●IT服务2016年10月14日4欧洲.1.亚太地区0.8％-0.3％3.7％3.7％6.5％赢得2大笔交易2,5002,0001,5001,0005000总垂直明智的部分BFSIBFSI增长疲弱0.3％，主要是2.我们。103989388英国零售疲弱，但BFSI表现强劲2,2852,0012,0111,8741,8391,7141,6341,0901,3491,1161,6431,399100100100100991001009899999998100989997969696979796979595969593939291IT解决方案与服务水平分解总-1.1％3.9％1.5％不适用娱乐*2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度评论北美本季度赢得6笔大交易 资质●IT服务2016年10月14日5印度多边环境协定3.电信*媒体和娱乐*-1.1％