IPCA实验室（IPCA.IN）：OW：另一个季度，保证金强劲

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月28日Girish Bakhru *，CFA分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681638Damayanti Kerai *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读保健药物股票–印度abc全球研究IPCA实验室（IPCA IN）OW：另一个季度的利润率强劲 Ipca报告尽管有在线销售，但PAT的EBITDA利润却超出了330bps，超出了市场预期20％非专利药的出口配方疲软，但促销和招标业务表现出良好的回升态势重申OW，美国的吸引力将在2015财年显现出来。 TP增加至INR926（之前为INR805）2014财年第3季度继续强劲的利润率增长：Ipca公布2014财年第3季度净利润为1.4b印度卢比（同比增长58.3％），比HSBCe高出20％，这是由于毛利率战胜了500个基点。 EBITDA利润率同比增长c350 bps至26.1％（比HSBCe高出c330 bps），这主要归因于原材料价格下跌，这反映了更好的产品组合和INR贬值。其他营业收入较高，这是由于来自美国新合作伙伴的里程碑式收入以及锡金工厂的利润损失索赔。尽管API的销售好于预期，并且出口组合发生了变化，但8.3b卢比（同比增长18.8％）的销售额基本符合预期。 Ipca报告称，三季度净外汇损失为2400万印度卢比。自第二季度起，品牌药和嫩药的仿制药放慢了速度：仿制药持续下降，尽管继续呈现强劲的25％同比增长。英国受益于低基数。美国销售额同比增长9％，反映出实现水平更高，而且没有推出新产品。该公司已指导明年推出8种产品（其中3种是现有产品的现场转移）。 SEZ Indore工厂将从3月14日开始商业化3种产品（包括Losartan）。第三季度机构招标销售同比增长20％至1.36b卢比，比第二季度的延迟订单增加了4亿卢比。印度处方药的销售额为2.5b印度卢比（同比增长15.8％），与预期相符，关键疗法的增长强劲，但抗疟疾药物同比下降2％。通过修改后的TP保留OW：美国皮卡业务为仿制药业务提供了良好的开端。预计2015财年印度将增长14-16％。 2015财年品牌市场指导价约为c25-30％。由于预计注射用蒿甲醚和青蒿琥酯制剂的批准，到2018财年，招标业务指导维持在80亿卢比的销售额。该公司最近购买了Avik Pharma的50％股权以生产激素API，并预计2015财年会有一些业务。最终，它将在未来2-3年内在欧盟/美国市场中制定激素和文件档案。同时，它还计划从经济特区的设施开始生产眼科产品。我们修订了各地区的增长预测，这使每股收益在2015财年增长了7％，在2016财年增长了13％。我们对Ipca的估值为17倍（不变，与当前估值一致）在15年12月（-15年早些时候）每股收益54.5卢比，从而得出我们的目标价926卢比（从805卢比）。我们维持OW。主要风险是美国销售增长缓慢以及正在进行的505（b）2计划失败，其第二项研究试验结果将于今年3月公布。索引^孟买SE IDX指数水平20,684RIC知识产权局彭博IPCA IN资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）104449自由流通量（％）54市值（百万美元）1,594市值（印度卢比）100,722资料来源：汇丰银行超重目标价格（印度卢比）926.00股价（印度卢比）798.30预测股息收益率（％）0.8潜在回报（％）16.8三月2013年2014年2015年汇丰每股收益29.8443.0347.88汇丰控股26.818.616.7性能1M3M1200万绝对值（％）11.215.962.3相对^（％）14.015.257.8 abcIPCA实验室（IPCA IN）药品2014年1月28日2价格相对7926925927926925922012 2013 IPCA实验室2014相对于BOMBAY SE敏感指数2015资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e03 / 2016e损益汇总（INRm）收入28,13133,19339,46545,717息税折旧摊销前利润6,2328,3229,25510,900折旧及摊销-867-1,043-1,242-1,427营业利润/息税前利润5,3657,2808,0139,473净利息-248-262-267-272PBT4,5436,3157,9269,381汇丰PBT4,5436,3157,9269,381税收-1,299-1,579-1,902-2,251净利3,2364,7366,0237,130汇丰净利润3,7535,4146,0237,130现金流量摘要（INRm）经营现金流量3,0796,0144,6266,590资本支出-2,815-3,500-3,000-3,000无形固定资产655655655655有形固定资产11,67914,13715,89417,468当前资产14,63516,40020,39724,542现金及其他6731,5062,0824,230总资产26,96931,19136,94642,665经营负债4,8945,3596,3196,530债务总额5,2345,2345,2345,234净债务4,5613,7283,1521,004股东资金15,53819,29624,09029,597投入资金21,40224,32728,54531,905比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年1月28日收盘价年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e同比变化收入19.218.018.915.8息税折旧摊销前利润21.433.511.217.8营业利润20.235.710.118.2PBT24.739.025.518.4汇丰每股收益19.944.211.318.4比例（％）收益/ IC（x）1.41.51.51.5投资回报率19.824.323.424.1鱼子26.731.127.826.6资产回报率13.917.018.318.4EBITDA利润率22.225.123.523.8营业利润率19.121.920.320.7EBITDA /净利息（x）25.131.834.740.1净债务/权益29.419.313.13.4净债务/ EBITDA（x）0.70.40.30.1来自运营/净债务的现金流67.5161.3146.8656.4每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）25.7237.6547.8856.67汇丰每股收益（全面摊薄）29.8443.0347.8856.67DPS4.016.658.3511.02账面价值123.51153.38191.49235.27估值数据年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e电动汽车/销售3.73.12.62.2EV / EBITDA16.912.611.29.3电动/ IC4.94.33.63.2PE *26.818.616.714.1P /账面价值6.55.24.23.4FCF产率（％）0.82.51.63.6股息收益率（％）0.50.81.01.4投资产生的现金流量-2,200-3,500-3,000-3,000492492股利-589-978-1,230-1,622净债务变化-390-833-576-2,148392392FCF权益8382,5141,6263,590292292资产负债表摘要（INRm）192192 abcIPCA实验室（IPCA IN）药品2014年1月28日3收益电话摘要印度制定了符合各种市场和品牌特定问题的销售方案在出口公式中，品牌促销市场和非专利市场的前景仍然强劲 Ipca将通过新的营销协议和持续的ANDA申请来加强其在美国的业务，并开始从Indore工厂发货2014年第3季度亮点印度配方：2014财年第二季度，国内配方销售同比增长15.8％，与市场预期相符，因为贸易利润率问题现在逐渐在市场上解决。 Ipca尚未提高对贸易方的保证金报价，各方之间正在进行各种谈判。在各种疗法中，由于吡格列酮问题和价格问题现在已经解决，心脏疗法的恢复强劲，同比增长12％。占印度配方约16％的抗疟药市场继续呈下降趋势，同比下降2％。其他疗法增长良好，疼痛控制的同比增长23％，咳嗽和感冒的增长率为7％，皮肤病的增长率为25％，泌尿科的增长率为68％，中枢神经系统的增长率为25％。动态部门（旧产品部门）的销售面临价格压力，同比下降6％（不包括产品的价格控制，同比下降17％）。2015财年，伊普卡国产制剂的同比增幅保持14-16％，2014财年保持11-12％的增长。出口配方（包括招标销售）：由于促销市场和招标销售的环比回升，出口配方同比增长20.3％至3.8b卢比。在出口中，仿制药市场从低基数同比增长25％至1.6b卢比，而品牌市场则同比增长14％至10b卢比。在主要的仿制药市场中，英国同比增长66％，美国+加拿大同比增长9％。在名牌产品中，独联体国家（CIS）由于对乌克兰的某些发货延迟而同比下降3％。机构招标销售同比增长20％至1.36b印度卢比，而销量增长14％被价格下跌所抵消。 Ipca预计2014财年的招标销售将略低于4.5亿印度卢比。Ipca预计，随着Indore设施的贡献，品牌促销市场的销售额将在2015财年增长25-30％，而通用市场的增长将更好。对于机构性招标销售，Ipca预计到FY18时FY15的销售额为5.1-5.2b印度卢比，而到FY18时为INR8-2016，并从2016财年开始推出注射产品。 abcIPCA实验室（IPCA IN）药品2014年1月28日4SEZ印多尔工厂：Ipca预计，在完成现场转移流程后，将从2014年3月开始从Indore SEZ工厂开始向美国发货。 Ipca预计2015财年来自Indore设施（来自欧洲和加拿大）的销售额将增加1.25亿印度卢比。美国展望：Ipca在美国共有38项ANDA申请，其中17项已获批准。当前，有八种产品在美国商业化（一种产品在美国生产）。 2014年9月财政年度，Ipca已提交了6份申请，计划于2014年第四季度另外提交6份申请。Ipca预计，从Indore SEZ工厂开始发货后，美国的销售将增加，并预计到2016财年的销售额将达到90-1亿美元。目前，公司在美国有四个营销合作伙伴，并已于2014财年第三季度与合作伙伴签署了21种产品的协议。另一份有关11个档案的协议正在与美国的合作伙伴进行谈判。505b（2）的临床研究正在进行中，预计将在2014年3月对正在进行的研究结果的产品开始进行主要研究。根据Ipca的说法，如果成功，该产品可在2016财年在美国商业化。进入细分市场：Ipca已从其Baroda工厂开始生产激素API（1种男性和1种女性产品），但尚未敲定激素制剂的生产基地。该公司预计2015财年新兴市场激素类API的销售额为2.5亿至3亿印度卢比，目前专注于向美国市场提交DMF。它的可注射设备正在接受验证，并有望在2014年3月之前开始对某些产品进行生物批处理研究，并在明年年初之前提交卷宗申请。眼科计划尚未制定。资本支出：Ipca预计2014财年和2015财年的资本支出将保持在3.5亿印度卢比，而大部分资本支出将用于扩大配方设施。对冲：2015财年，Ipca的12个月对冲额为5500万美元，分别为63.47印度卢比/美元和98.35印度卢比/英镑。外汇损失：Ipca报告201