CHIPBOND（6147.TT）：持有：另一个估计的切割； 2016年第二季度增长恢复

公司报告保持目标价（TWD）股价（TWD）上升/下降（％）十二月汇丰EPS（TWD）汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2014年3.9511.71M-2.7-7.148.0046.40+3.4%2015年2016年3.2914.13M1.52.53.9911.61200万-15.5-12.32015年10月30日史蒂芬·C·佩拉约（CFA）技术研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4391莱昂内尔·林*技术分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0624在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术半导体股权–台湾Chipbond（6147 TT）持有：另一次削减预算； 16年第二季度恢复增长 2015年第3季度毛利率未得到非运营货币收益的抵消 第四季度收入可能环比下降c10％，低于华尔街对小幅增长的预期；再次削减预测 保持：负的y-o-y继续； 2016年第二季度恢复增长；将16e EPS降低11％（比共识低13％）； TP现在为TWD48（之前为TWD45），发行价为12倍fwd‘16e EPS第三季度毛利率/运营利润率下降因汇率上涨而缓解。先前报告的第三季度收入环比增长+ 1％，符合我们的预期。毛利率为23.6％，略低于我们的25.1％和市场平均预期的24.5％（由于利用率降低），而7亿/16.2%的营业利润/利润率低于市场普遍预期的8.38亿新台币/18.6%。每股收益为新台币1.07元，与市场预期的外汇收益新台币1.09元（不包括我们估计每股收益约为新台币0.83元）一致。由于需求持续疲软，2015年第4季度收入下降。由于终端需求持续疲软以及韩国电视机制造商的市场份额增加，这对台湾LCD供应链产生了负面影响（即台湾面板制造商指导的第四季度出货量环比下降10-15％，而高个位数面板增长为40％）在行业领导者三星的指导下，电视机的销售量环比增长），我们现在预测2015年第4季度收入环比下降9％（与我们先前/市场一致预期的小幅增长相比）。我们认为毛利率也会受到压力，很可能下降100个基点至22.5％，远低于我们之前的26.1％的预期。我们的运营利润/利润率预测目前为新台币5.94亿新台币/15.1%（之前为新台币7.99亿新台币/18.2%）。我们预测每股收益为新台币0.72元，远低于我们先前的新台币1.00元的预测和新台币1.04元的共识。2016年增长动力。大约有50％的Chipbond仍与液晶电视保持联系，尽管台湾的4K2k增长乏善可陈，但我们预计到2016年底渗透率可能会翻番（从今年的c20％水平）。低端智能手机的分辨率迁移也可能在明年继续。尽管我们认为大量法律正在追赶iPhone的增长。液晶显示器驱动器以外的产品多样化仍在进行中，现在占收入的“百分之十五”，而年初的水平是百分之十。颠簸带来的全年影响，加上Force Touch的普及和其他与电源相关的应用，可能会推动Chipbond的非驱动器IC业务同比增长多达50％（占收入的20％）。持有：我们再次降低了预测。 2016年第二季度恢复增长。我们将2016年每股收益下调11％至TWD3.99（市场预期为TWD4.57），这是由于2015年4季度/ 1Q16的收入低谷和利润率下降的综合影响。我们将目标价从TWD45略微上调至TWD48，因为我们采用了不变的12倍市盈率结转至我们的2016年预测。凭此注释，Steven Pelayo担任Chipbond Technology的潜在客户。 ^索引台湾加权指数自由浮动 （％）86%指标等级8,571市值（百万美元）923RIC6147.TWO市值（TWDm）30,122彭博社6147 TT资料来源：汇丰银行资料来源：汇丰银行 abcChipbond（6147 TT）半导体2015年10月30日2Chipbond：更改季度估计 2015年第3季度 2015年第4季度估算值实际值骗子旧新骗子收入（TWDm）4,2914,3174,5124,3943,9374,452环比％0.1%0.7%4.5%2.4%-8.8%3.1%毛利率％25.1%23.6%24.5%26.1%22.5%24.4%营业利润（TWDm）721700838799594827运营利润率％16.8%16.2%18.6%18.2%15.1%18.6%净利润（TWDm）595695699645466660每股收益（TWD）0.921.071.091.000.721.04资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识Chipbond：更改年度估计 2 0 1 5年 2016年旧新骗子旧新骗子收入（TWDm）17,29116,85917,49019,64418,91519,580同比-2.2%-4.7%-1.1%13.6%12.2%11.9%毛利率％24.2%22.9%23.7%27.2%25.1%25.5%营业利润（TWDm）2,8972,6702,9563,7523,4303,868运营利润率％16.8%15.8%16.9%19.1%18.1%19.8%净利润（TWDm）2,2092,1312,3372,8752,5933,063每股收益（TWD）3.433.293.554.463.994.57资料来源：汇丰银行的估计，彭博社的共识估值与风险由于2015年4季度/ 1季度收入低谷和利润率下降的综合作用，我们分别将2015e / 16e每股收益降低了4％/ 11％。我们认为公允价值现在为12倍（不变），向前推至2016年每股收益为TWD3.99（之前为2H15e-1H16e每股收益为TWD3.75），这为我们提供了TWD48（先前为TWD45）的公允价值目标价。 12倍的目标倍数是过去三年公司股价历史范围10-14倍的中点，与我们对同业ASE（2311 TT，CMP TWD37.8，额定持有）和Siliconware Precision（ 2325 TT，CMP TWD43.1，额定保持）。我们的新台币48元的公允价值目标价代表我们对该股票的实际当前价值的评估。这意味着当前股价有3.4％的上涨空间；因此，我们维持持有评级。主要的上行风险：面板需求强于预期，而4k2k的提升速度超过预期。非驱动器IC更快地进入金矿冲击。在智能手机，平板电脑和其他设备上，类似于Force Touch的功能更快地普及。主要的下行风险：对显示器驱动器IC的需求弱于预期，严重的不利FX波动，较高的金价（这将损害收入，但不会损害美元的总利润）和市场份额损失（包括主要客户的损失）。 abcChipbond（6147 TT）半导体2015年10月30日3Chipbond：损益表（TWDm）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度1Q16e16年2季度16年3季度16年4季度20142015年2016年收入4,3174,2884,3173,9373,9194,5165,1605,32017,68316,85918,915--4.1%-0.7%0.7%-8.8%-0.5%15.3%14.3%3.1%-3.8%-1.1%-7.9%-12.5%-9.2%5.3%19.5%35.1%11.8%-4.7%12.2%产品的成本3,2913,3573,2993,0503,0483,3983,8163,89813,42312,99714,160收入百分比76.2%78.3%76.4%77.5%77.8%75.2%73.9%73.3%75.9%77.1%74.9%毛利1,0269311,0188878701,1181,3441,4224,2603,8624,755毛利率23.8%21.7%23.6%22.5%22.2%24.8%26.1%26.7%24.1%22.9%25.1%营业利润7356417005945798089891,0533,0012,6703,430--12.9%-12.7%9.1%-15.1%-2.5%39.4%22.5%6.4%-28.7%-7.0%-21.9%-29.6%-21.2%25.9%41.3%77.3%10.9%-11.0%28.4%运营保证金17.0%15.0%16.2%15.1%14.8%17.9%19.2%19.8%17.0%15.8%18.1%非营业收入( 34)11155(12)(17)(25)( 24)(26)457120( 93)收入百分比-0.8%0.3%3.6%-0.3%-0.4%-0.6%-0.5%-0.5%2.6%0.7%-0.5%税收1262131889690227154164815623636税率18.0%32.6%22.0%16.5%16.0%29.0%16.0%16.0%23.6%22.3%19.0%净利5514186954664535347788282,5502,1312,593--34.0%-24.1%66.2%-32.9%-2.8%17.7%45.9%6.4%-9.0%-8.1%-7.9%-44.1%-17.7%27.6%12.0%77.5%1.9%-16.4%21.7%每股收益（TWD）0.850.651.070.720.700.821.201.273.953.293.99--34.0%-24.1%64.9%-32.9%-2.8%17.7%45.9%6.4%-9.0%-8.1%-8.7%-44.5%-18.3%26.6%12.0%77.5%-4.5%-16.8%21.2%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abcChipbond（6147 TT）半导体2015年10月30日4价格相对82.0082.0072.0072.0062.0062.0052.0052.0042.0042.0032.002013 201432.002016Chipbond2015相对台湾加权指数资料来源：汇丰银行财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售2.02.11.91.6EV / EBITDA6.16.55.74.8电动/ IC1.21.21.21.1PE *11.714.111.69.5PB1.21.21.21.1FCF产率（％）13.21.28.012.7股息收益率（％）5.65.47.28.8*基于汇丰每股收益（摊薄）财务与估值注意：价格为2015年10月30日收盘价比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入11.8-4.712.214.0息税折旧摊销前利润15.9-7.915.214.0营业利润10.9-11.028.421.4PBT6.2-19.319.623.1汇丰每股收益-4.5-16.821.222.8比例（％）收益/ IC（x）0.60.60.60.7投资回报率7.96.99.110.8鱼子10.98.810.412.3资产回报率5.95.26.98.0EBITDA利润率33.832.633.533.5营业利润率17.015.818.119.3净债务/权益25.223.622.716.5净债务/ EBITDA（x）1.01.00.90.6来自运营/净债务的现金流89.175.176.4142.1每股数据（TWD）汇丰每股收益（摊薄）3.953.293.994.90DPS2.592.503.324.08账面价值37.1637.5839.0940.87损益摘要（TWDm）收入17,68316,85918,91521,555息税折旧摊销前利润5,9715,5026,3407,2