业绩稳健增长，布局卫星及低空高成长赛道

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收35.7亿元，同比+3.1%，归母6.1亿元，同比+16.5%。其中Q4实现营收7.4亿元，同比-7.3%，环比-18.1%；归母1.6亿元，同比+31.3%，环比+10.3%。24年一季度实现营收6.9亿元，同比-0.6%，环比-6.4%；归母1.2亿元，同比+4.2%，环比-22.6%. 公司受到行业去库存影响，Q1收入增速下滑。公司持续拓展产品应用领域，布局卫星通信、5.5G、低空经济。低轨卫星和商业航天领域，TR组件多款产品开始交付客户；基站领域，应用于新一代智能天线的高线性控制器件需求持续旺盛；终端领域，射频放大类芯片完成开发，射频开关、天线调谐器、DiFEM芯片量产。公司23年T/R组件和射频模块营收33.8亿（同比+7.6%），射频芯片营收1.3亿（同比-53.0%），其他芯片0.5亿（同比-7.1%）。 公司23年毛利率32.3%（同比+1.6pct），24Q1毛利率35.6%（同比+3.9pct），内部产品结构优化，自研芯片占比提升，规模效应逐步释放。分产品看，公司23年T/R组件和射频模块毛利率31.9%（同比+2.7pct），射频芯片毛利率33.5%（同比-9.1pct），其他芯片毛利率57.1%（同比-0.9pct）。公司23年归母净利率17.0%（同比+2.0pct），24Q1净利率17.4%（同比+0.8pct），盈利能力稳定提升。 公司24Q1合同负债0.25亿，较期初+341.3%。公司24Q1在建工程2.4亿，较期初+37.7%，射频集成电路产业化项目建设持续推进，产能逐步释放支撑长期发展。 公司作为国内T/R组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计24-26年归母净利润为6.7/8.2/9.9亿元，同比增长10%、23%、21%，对应PE为44/36/30倍，维持“买入”评级。 产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。 05010015020025053.0060.0067.0074.0081.0088.0095.00230504230804231104240204人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国博电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 持续推进业务拓展，布局高成长赛道................................................................ 3 产品结构优化盈利能力提升，减值规模缩小.......................................................... 4 产能扩充顺利助力成长，研发项目顺利推进.......................................................... 6 投资建议........................................................................................ 7 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表1： 2023年营收及同比增速................................................................... 3 图表2： 2024Q1营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表3： 2023年归母净利润及同比增速............................................................. 3 图表4： 2024Q1归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表5： 2023年分业务收入（亿元）及同比增速..................................................... 4 图表6： 2023年毛利率及净利率................................................................... 4 图表7： 2024Q1毛利率及净利率................................................................... 4 图表8： 2023年分业务毛利率..................................................................... 5 图表9： 2023年T/R组件及射频模块业务成本拆分................................................... 5 图表10： 2023年各项费用率...................................................................... 5 图表11： 2024Q1各项费用率...................................................................... 5 图表12： 24Q1信用减值及资产减值情况............................................................ 5 图表13： 2023年固定资产和在建工程.............................................................. 6 图表14： 2023年资本性支出...................................................................... 6 图表15： 2023年合同负债及增速.................................................................. 6 图表16： 2022年存货结构及增速.................................................................. 6 图表17： 2023年经营性净现金流及收现比.......................................................... 7 图表18： 2023Q4经营性净现金流及收现比.......................................................... 7 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收35.67亿元，同比+3.1%，归母6.06亿元，同比+16.5%。其中Q4实现营收7.41亿元，同比-7.3%，环比-18.1%；归母1.56亿元，同比+31.3%，环比+10.3%。24年一季度实现营收6.93亿元，同比-0.6%，环比-6.4%；归母1.21亿元，同比+4.2%，环比-22.6%. 公司2023年实现营收35.67亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长16.5%；其中Q4实现营收7.41亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.56亿元，同比增长4.2%，实现稳健增长。公司24Q1实现营收6.9亿，同比-0.6%，实现归母净利润1.2亿，同比+4.2%，受到行业去库存影响增速有所下滑。 图表1：2023年营收及同比增速 图表2：2024Q1营收及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：2023年归母净利润及同比增速 图表4：2024Q1归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司2023年T/R组件和射频模块收入33.8亿元，同比+7.6%。民品业务公司加大新产品推广力度，持续开拓新客户及新业务领域，2023年射频芯片收入1.3亿，同比-53.0%。其他芯片收入0.5亿元，同比-7.1% -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020192020202120222023营业收入（百万）同比增长率-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,40022Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（百万）同比增长率环比增长率-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%010020030040050060070020192020202120222023归母净利润（百万）同比增长率-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020025022Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归母净利润（百万）同比增长率环比增长率 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表5：2023年分业务收入（亿元）及同比增速 来源：wind，国金证券研究所 公司2023年毛利率32.3%，同比+1.6pct，公司净利率17.0%，同比+2.0pct。2023Q4公司毛利率32.4%，同比+3.4pct；净利率21.1%，同比+6.2%。公司24Q1毛利率35.6%，同比+3.9pct；净利率17.4%，同比+0.8pct，内部产品结构优化，自研芯片占比提升，规模效应逐步释放。盈利能力稳定提升。 图表6：2023年毛利率及净利率 图表7：2024Q1毛利率及净利率 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 2023年公司T/R组件和射频模块毛利率31.9%，同比+2.69pct，自研芯片占比提升，直接材料成本率下降；射频芯片毛利率33.54%，同比-9.07pct；其他芯片毛利率57.08%，同比-0.92pct。 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540201820192020202120222023T /R组件和射频模块（亿元）射频芯片（亿元）其他芯片（亿元）T /R组件和射频模块yoy射频芯片yoy其他芯片yoy0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20192020202120222023毛利率归母净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1毛利率归母净利率期间费用率 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 图表8：2023年分业务毛利率 图表9：2023年T/R组件及射频模块业务成本拆分 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司持续保持较高科研支出，打造长期增长点