业绩稳健增长，布局卫星及低空高成长赛道

2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实 现营收35.7亿元，同比+3.1%，归母6.1亿元，同比+16.5%。其中Q4实现营收7.4亿元，同比-7.3%，环比-18.1%；归母1.6亿元，同比+31.3%，环比+10.3%。24年一季度实现营收6.9亿元，同比-0.6%，环比-6.4%；归母1.2亿元，同比+4.2%，环比-22.6%. 公司受到行业去库存影响，Q1收入增速下滑。公司持续拓展产品应用领域，布局卫星通信、5.5G、低空经济。低轨卫星和商业航 人民币(元)成交金额(百万元) 天领域，TR组件多款产品开始交付客户；基站领域，应用于新一 代智能天线的高线性控制器件需求持续旺盛；终端领域，射频放大类芯片完成开发，射频开关、天线调谐器、DiFEM芯片量产。公司23年T/R组件和射频模块营收33.8亿（同比+7.6%），射频芯片营收1.3亿（同比-53.0%），其他芯片0.5亿（同比-7.1%）。公司23年毛利率32.3%（同比+1.6pct），24Q1毛利率35.6%（同比+3.9pct），内部产品结构优化，自研芯片占比提升，规模效应逐步释放。分产品看，公司23年T/R组件和射频模块毛利率31.9% （同比+2.7pct），射频芯片毛利率33.5%（同比-9.1pct），其他芯片毛利率57.1%（同比-0.9pct）。公司23年归母净利率17.0%（同比+2.0pct），24Q1净利率17.4%（同比+0.8pct），盈利能力稳定提升。 公司24Q1合同负债0.25亿，较期初+341.3%。公司24Q1在建工程2.4亿，较期初+37.7%，射频集成电路产业化项目建设持续推进，产能逐步释放支撑长期发展。 公司作为国内T/R组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计24-26年归母净利润为6.7/8.2/9.9亿元，同比增长10%、23%、21%，对应PE为44/36/30倍，维持“买入”评级。 95.00 88.00 81.00 74.00 67.00 60.00 53.00 230504 230804 231104 240204 成交金额国博电子沪深300 250 200 150 100 50 0 产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。 内容目录 事件说明3 持续推进业务拓展，布局高成长赛道3 产品结构优化盈利能力提升，减值规模缩小4 产能扩充顺利助力成长，研发项目顺利推进6 投资建议7 风险提示7 图表目录 图表1：2023年营收及同比增速3 图表2：2024Q1营收及同比、环比增速3 图表3：2023年归母净利润及同比增速3 图表4：2024Q1归母净利润及同比、环比增速3 图表5：2023年分业务收入（亿元）及同比增速4 图表6：2023年毛利率及净利率4 图表7：2024Q1毛利率及净利率4 图表8：2023年分业务毛利率5 图表9：2023年T/R组件及射频模块业务成本拆分5 图表10：2023年各项费用率5 图表11：2024Q1各项费用率5 图表12：24Q1信用减值及资产减值情况5 图表13：2023年固定资产和在建工程6 图表14：2023年资本性支出6 图表15：2023年合同负债及增速6 图表16：2022年存货结构及增速6 图表17：2023年经营性净现金流及收现比7 图表18：2023Q4经营性净现金流及收现比7 2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收35.67亿元，同比 +3.1%，归母6.06亿元，同比+16.5%。其中Q4实现营收7.41亿元，同比-7.3%，环比-18.1%；归母1.56亿元，同比+31.3%，环比+10.3%。24年一季度实现营收6.93亿元，同比-0.6%， 环比-6.4%；归母1.21亿元，同比+4.2%，环比-22.6%. 公司2023年实现营收35.67亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长16.5%；其中Q4实现营收7.41亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.56亿元，同比增长4.2%，实现稳健增长。公司24Q1实现营收6.9亿，同比-0.6%，实现归母净利润1.2亿，同比+4.2%，受到行业去库存影响增速有所下滑。 同比增长率 营业收入（百万） 环比增长率 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 20192020202120222023 营业收入（百万） 同比增长率 1,400 100% 1,200 80% 1,000 60% 800 40% 600 20% 400 0% 200 -20% 0 -40% 图表1：2023年营收及同比增速图表2：2024Q1营收及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所 图表3：2023年归母净利润及同比增速 来源：wind，国金证券研究所图表4：2024Q1归母净利润及同比、环比增速 700 50.0% 250 80% 600 40.0% 200 60%40% 500 30.0% 150 20% 400 20.0% 100 300 10.0% 50 -20% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 0% 0 -40% 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 200 100 0.0% -10.0% 0-20.0% 20192020202120222023 归母净利润（百万） 同比增长率 公司2023年T/R组件和射频模块收入33.8亿元，同比+7.6%。民品业务公司加大新产品推广力度，持续开拓新客户及新业务领域，2023年射频芯片收入1.3亿，同比-53.0%。其他芯片收入0.5亿元，同比-7.1% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 201820192020202120222023 T/R组件和射频模块（亿元） 其他芯片（亿元） 射频芯片yoy 射频芯片（亿元） T/R组件和射频模块yoy 其他芯片yoy 图表5：2023年分业务收入（亿元）及同比增速 来源：wind，国金证券研究所 公司2023年毛利率32.3%，同比+1.6pct，公司净利率17.0%，同比+2.0pct。2023Q4公司毛利率32.4%，同比+3.4pct；净利率21.1%，同比+6.2%。公司24Q1毛利率35.6%，同比+3.9pct；净利率17.4%，同比+0.8pct，内部产品结构优化，自研芯片占比提升，规模效应逐步释放。盈利能力稳定提升。 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2019 2020 2021 2022 2023 毛利率 归母净利率 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 毛利率归母净利率期间费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图表6：2023年毛利率及净利率图表7：2024Q1毛利率及净利率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2023年公司T/R组件和射频模块毛利率31.9%，同比+2.69pct，自研芯片占比提升，直接材料成本率下降；射频芯片毛利率33.54%，同比-9.07pct；其他芯片毛利率57.08%，同比-0.92pct。 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 T/R组件和射频模块射频芯片其他芯片 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 201820192020202120222023 直接材料成本率封测费成本率 直接人工成本率制造费用成本率 图表8：2023年分业务毛利率图表9：2023年T/R组件及射频模块业务成本拆分 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司持续保持较高科研支出，打造长期增长点。公司2023年综合费用率13.1%，同比上升0.6pct，其中管理费用率3.6%，同比上升1.2pct，主要由于折旧与摊销费用增加；销售费用率0.3%，同比上升0.02pct；研发费用率9.9%，同比-0.1pct。24Q1公司期间费用率15.6%，同比+1.8pct。 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 2019 2020 20212022 2023 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 研发费用率财务费用率 管理费用率 销售费用率 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图表10：2023年各项费用率图表11：2024Q1各项费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司2023年共计提资产减值4497万元，计提信用减值2660万元，其中Q4计提资产减值 1968万元，冲回信用减值5640万元。24Q1公司计提资产减值2745万，冲回信用减值1508万。 80 60 40 20 - 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -20 -40 -60 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 图表12：24Q1信用减值及资产减值情况 来源：wind，国金证券研究所 公司产能扩充顺利，固定资产大幅增长，2023年公司固定资产13.54亿元，较期初增长108.40%，主要由于射频集成电路产业化项目转固所致。公司2023年资本性支出6.59亿元，同比增长30.3%。 1,600 1,400 1,200 3500% 3000% 2500% 400 500% 固定资产（百万） 在建工程（百万） 固定资产同比增长率在建工程同比增长率 700 600 450% 400% 350% 200 150% 2019 2020 2021 2022 2023 资本性支出（百万） 同比增长率 图表13：2023年固定资产和在建工程图表14：2023年资本性支出 1,000 2000% 500 300% 800 1500% 400 250% 600 1000% 300 200% 200 0% 100% - -500% 100 50% 2019 2020 2021 2022 2023 0 0% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2023年公司合同负债0.06亿元，较期初减少29.69%，主要由于公司产品交付顺利，收到的合同预付款结转至收入。2023年公司存货6.17亿元，较期初减少35.43%，其中产成品较期初增长8.18%。 700 600 500 400 300 200 100 - 10000% 9000% 8000% 7000% 6000% 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 20192020202120222023 合同负债（百万） 同比增长率 在产品（亿元） 其他（亿元） 原材料（亿元） 库存商品（亿元） yoy 2019202020212022 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 图表15：2023年合同负债及增速图表16：2