毛利率短期承压，汽车电子产品线继续拓展

⚫业绩符合预期。2023年营业收入46.78亿元，同比增长16.3%；归母净利润-2.17亿元，同比下降192.2%；扣非归母净利润-2.84亿元，同比下降334.7%。4季度营业收入18.19亿元，同比增长37.3%，环比增长56.6%；归母净利润-0.77亿元，同比下降189.4%，环比下降50.6%；扣非归母净利润-1.14亿元，同比下降378.3%，环比下降88.0%。2024年1季度营收8.89亿元，同比增长20.3%；归母净利润-1.92亿元，同比降低119.1%；扣非归母净利润-2.20亿元，同比降低137.5%。公司亏损扩大主要受毛利减少以及进行人才、技术储备所导致的研发投入大幅增长影响，公司2023年度不进行现金分红。 1周1月3月12月绝对表现%11.26-17.29-15.93-54.41相对表现%8.63-19.73-25.61-44.35沪深300%2.632.449.68-10.06 ⚫毛利率承压，研发费用持续增长。2023全年毛利率25.6%，同比下降3.4个百分点；2024年1季度毛利率24.7%，同比降低1.7个百分点。2023全年期间费用率30.2%，同比提升4.2个百分点，其中研发费用率同比提升4.4个百分点，主要系公司研发人员数量大幅增长，研发支出增加所致。2024年1季度期间费用率49.6%，同比提升7.6个百分点，其中销售费用率同比提升1.9个百分点，研发费用率同比提升4.9个百分点，主要系公司职工薪酬增长、售后服务费增长及研发项目投入增加所致。2023全年经营活动现金流净额-5.59亿元，同比下降1164.6%，主要系客户票据回款增加叠加货款支出、员工薪酬及相关费用增加所致；2024年1季度经营活动现金流净额-4.72亿元，同比增长12.2%。 ⚫汽车电子产品线不断拓展。2023年电子产品业务营收34.19亿元，同比增长11.1%。公司整车电控产品全覆盖布局基本完成，形成“分布式电控单品-域控产品-L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。公司推出新一代ADAS具备面向全球客户供货的能力；自研AEB/ACC等L2功能和城市NOA功能算法顺利进行；自研4D毫米波雷达已应用于公司高级别智能驾驶整体解决方案业务；底盘域控制器已经配套多个车型，适合下一代整车电子电气架构；AR-HUD产品开始量产；T-BOX Entry系列预计2024年量产。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫研发服务及解决方案业务持续增长。2023年研发服务及解决方案业务营收12.33亿元，同比增长32.1%。公司成功交付长安、极氪、红旗、比亚迪、中国重汽等客户新一代车型EE开发及测试相关项目并开拓沃尔沃亚太、大众CARIAD、Stellantis等外资客户；虚拟仿真测试解决方案落地长安、比亚迪、奇瑞等多个OEM及零部件供应商客户。2023年四季度马来西亚的生产工厂投入试运行，2024年公司将培养市场营销团队提高市占率并提升经营管理水平，实现降本增效。 盈利预测与投资建议 拓展汽车电子产品，研发服务业务突破新客户2023-04-29业绩符合预期，新产品将打开新的增长空间2023-03-05预计汽车电子新产品、新项目将保障盈利增长2022-10-30 ⚫调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测公司2024-2026年EPS分别为0.05、1.74、2.42元（原24-25年3.57、4.80元），可比公司为汽车电子及新能源汽车产业链相关公司，可比公司25年PE平均估值39倍，对应目标价为67.86元，维持买入评级。风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。