净利润短期承压，汽车电子、VR、UTG业务持续拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月26日买入长信科技（300088.SZ）净利润短期承压，汽车电子、VR、UTG业务持续拓展核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.17元总市值/流通市值15147/15073百万元52周最高价/最低价14.24/5.54元近3个月日均成交额453.23百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长信科技（300088.SZ）-1Q22净利润承压，汽车电子业务持续拓展》——2022-04-26《长信科技-300088-财报点评：3Q净利润创新高，汽车电子、UTG业务可期》——2021-10-24《长信科技-300088-财报点评：汽车电子订单饱满，UTG小批量出货》——2021-08-31《长信科技-300088-重大事件快评：可穿戴设备助力增长，折叠屏玻璃打开空间》——2020-01-06《长信科技-300088-2019年半年报点评：半年报业绩符合预期，可穿戴业务打开公司成长空间》——2019-09-023Q22营收同比增长7.5%，归母净利润同比下降34.2%。公司1-3Q22营收51.78亿元(YoY+1.9%)，归母净利润5.83亿元(YoY-27.1%)；其中3Q22营收19.65亿元(YoY+7.5%)，归母净利润2.18亿元(YoY-34.2%)。公司营收同比增长得益于汽车电子以及VR、智能手表等新兴消费电子业务持续拓展；净利润同比下滑主要系上游原材料涨价、国内多地疫情管控措施、手机等传统消费电子产品需求较弱等因素所致。公司1-3Q22毛利率19.35%(YoY-7.16pct)，3Q22毛利率16.38%(YoY-10.27pct,QoQ-3.68pct)；公司1-3Q22期间费用率7.09%(YoY-1.86pct)，其中财务费用率-1.56%(YoY-2.06pct)。公司较早布局车载屏幕优质赛道，产品种类齐全。智能汽车时代车载显示器市场逐步打开，Omdia预测全球车载显示器出货量将从2020年的1.49亿片增长至2028年的2.51亿片(CAGR:6.74%)，其中后视镜、抬头显、仪表盘的CAGR将分别达到47.9%、16.4%、20.0%。公司具备完整的车载显示产业链，产品覆盖车载Sensor、触控模组、盖板、触显一体化模组等；客户包括日系、欧系、美系、德系品牌车企，覆盖全球70%以上的汽车品牌。截至三季度末，公司车载业务营收占总营收的比例已达到50%以上。全球VR/AR产业中长期增长动能充沛，公司是Meta、Pico显示模组供应商。根据IDC数据，2021年全球VR/AR投资规模146.7亿美元，并有望在2026年增至747.3亿美元(CAGR:38.5%)；其中IDC预测中国VR/AR投资规模将从2021年的21.3亿美元增至2026年130.8亿美元(CAGR:43.8%)，VR/AR行业中长期增长动能充沛。公司为Meta、Pico等头部VR品牌提供显示模组，并加快研发搭载MicroLED的高世代VR头显模组，紧抓VR发展潮流及趋势。折叠屏成为消费电子趋势性创新方向，公司折叠屏UTG业务国内领先。根据DSCC数据，2021年全球折叠屏手机出货量798万部(YoY+254%)，预计2022年出货量将同比增长123%至1777万部，预计2026年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。公司具备折叠屏UTG盖板的全部制造工艺流程，包括玻璃减薄、切割及断面处理、玻璃表面处理等。公司加快和全球面板龙头、头部手机品牌的高层次业务合作，已获得国内头部品牌客户的项目定点。投资建议：我们预计公司22-24年营业收入分别为73.21/84.94/97.28亿元(YoY4.3%/16.0%/14.5%)，归母净利润分别为8.11/9.67/11.54亿元(YoY-10.3%/19.3%/19.4%)，对应PE分别为18.7/15.7/13.1倍，维持买入评级。风险提示：下游需求不及预期，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,8447,0187,3218,4949,728(+/-%)13.6%2.5%4.3%16.0%14.5%净利润(百万元)8349048119671154(+/-%)-1.3%8.4%-10.3%19.3%19.4%每股收益（元）0.340.370.330.390.47EBITMargin18.0%14.9%12.5%12.7%13.2%净资产收益率（ROE）11.9%11.7%9.8%10.8%11.8%市盈率（PE）18.216.818.715.713.1EV/EBITDA10.411.412.711.09.6市净率（PB）2.161.971.831.691.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物17041406136814911642营业收入68447018732184949728应收款项15311841163020062338营业成本50335354574266457559存货净额410582528628747营业税金及附加4834414953其他流动资产185410354379491销售费用708894111129流动资产合计38694239388045045218管理费用196197213246280固定资产44535496625869637618研发费用268302315365418无形资产及其他140194186178171财务费用116501(1)(4)投资性房地产696853853853853投资收益933394552长期股权投资732780785754761资产减值及公允价值变动(165)(38)(38)(39)(41)资产总计989011563119621325314621其他收入561213236短期借款及交易性金融负债731624633711699营业利润963105193811161340应付款项12011683151418182155营业外净收支329131813其他流动负债378555450573679利润总额994106095011341353流动负债合计23102861259731023532所得税费用144127114136162长期借款及应付债券23724819913997少数股东损益1629263137其他长期负债190343424515623归属于母公司净利润8349048119671154长期负债合计428591623654720现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计27383452321937564253净利润8509338379981191少数股东权益126407425446472资产减值准备(26)51777股东权益70277703826889429746折旧摊销498591532642731负债和股东权益总计989011563119121314414470公允价值变动损失16538383941财务费用116501(1)(4)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(128)(49)14623(4)每股收益0.340.370.330.390.47其它138(423)(25)(16)(14)每股红利0.120.110.100.120.14经营活动现金流16141144154616931947每股净资产2.863.143.373.643.97资本开支(696)(1331)(1342)(1385)(1425)ROIC19%15%13%14%15%其它投资现金流24957(5)31(7)ROE12%12%10%11%12%投资活动现金流(447)(1274)(1347)(1355)(1433)毛利率26%24%22%22%22%权益性融资(66)258000EBITMargin18%15%13%13%13%负债净变化(37)0000EBITDAMargin25%23%20%20%21%支付股利、利息(284)(274)(246)(294)(350)收入增长14%3%4%16%15%其它融资现金流16(133)978(12)净利润增长率-1%8%-10%19%19%融资活动现金流(370)(150)(237)(215)(363)资产负债率29%33%31%32%33%现金净变动731(303)(38)123151息率1.9%1.8%1.6%1.9%2.3%货币资金的期初余额9441675137213341457P/E18.216.818.715.713.1货币资金的期末余额16751372133414571608P/B2.22.01.81.71.6企业自由现金流0131144229435EV/EBITDA10.411.412.711.09.6权益自由现金流0(3)152308426资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不