晨会纪要

重点推荐 ➢1.等美国降息难，盼国内利率再平衡——宏观周观点（20240422-20240426）➢2.工业企业利润增速为何走弱？——国内观察：2024年3月工业企业利润数据➢3.日本干预汇率的可能性有多大？——海外观察：2024年4月日本央行会议➢4.扬杰科技（300373）：2023Q4业绩向好，产品结构优化及产能扩张并行——公司简评报告 财经要闻 ➢1.商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》➢2.中美达成五点共识双方宣布将举行中美人工智能政府间对话首次会议➢3.四部门联合召开大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会➢4.国务院总理李强：大力发展智能网联新能源汽车 正文目录 1.1.等美国降息难，盼国内利率再平衡——宏观周观点（20240422-20240426）...........................................................................................................................31.2.工业企业利润增速为何走弱？——国内观察：2024年3月工业企业利润数据...........................................................................................................................41.3.日本干预汇率的可能性有多大？——海外观察：2024年4月日本央行会议51.4.扬杰科技（300373）：2023Q4业绩向好，产品结构优化及产能扩张并行——公司简评报告......................................................................................................62.财经新闻.......................................................................................83. A股市场评述................................................................................94.市场数据.....................................................................................11 1.重点推荐 1.1.等 美 国 降 息 难 ， 盼 国 内 利 率 再 平 衡— —宏 观 周 观 点（20240422-20240426） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：美国经济增速放缓，但通胀压力上升，存在滞胀风险，但趋势尚未形成。受物价上行超预期影响，美联储降息预期下降，国际金融条件有所变差。一季度我国实际GDP增长5.3%，但名义GDP增长4.0%，为近20年以来偏低水平。当前可能需要比正常水平更低的利率以提振投资和消费需求，使通胀温和上升。从资金收益角度看，贷款利率与金融市场投资收益率的利差持续收窄，表明金融产品的相对吸引力上升，增加了资金在金融系统中空转的可能性。我们认为，降低政策利率，畅通货币政策传导渠道，可以吸引更多资金流入实体经济，提升经济活力。 美国经济有滞胀风险，但趋势尚未形成。S&P Global发布的美国4月制造业PMI初值49.9，今年以来首次回落至荣枯线以下。由于原材料和燃料价格的上涨，4月工厂成本压力上升，这与2023年大部分时间里由薪资相关的服务价格所驱动有所不同。此外，本周发布的美国一季度经济数据显示：1.总量上经济增长在放缓，不变价GDP环比折年率3.7%，连续3个季度回落。2.主要拖累来自于净出口的下降、汽车消费减少以及私人部门的库存减少，净出口的下降又源于进口高增（环比7.2%，前值2.2%），美国内需情况还需要数据进一步验证。3.剔除通胀后人均实际可支配收入环比仅增长0.1%，储蓄率连续3个季度下滑，高通胀的影响或正在显现。4.一季度核心PCE环比折年率1.6%，超预期且明显高于前值，通胀仍有反弹风险。5.增长放缓，通胀回温，美国经济可能存在滞胀风险。整体来看，通胀压力和高利率环境下，美国经济虽然尚未彻底转弱，但负面影响已经存在，量缩价涨的情况下，经济增速仍可能会继续放缓，但若非地缘局势大幅超预期推升油价，美联储重新加息的概率不大。对资产价格的影响上，过于鸽派亦或过于鹰派，都需提防预期纠偏导致波动加大。 名义增速偏低需要较低的利率使通胀温和上升。近日，央行有关部门负责人表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。今年一季度，我国名义GDP同比为4.0%，与过去20年相比处于偏低水平，作为名义利率的10年期国债收益率均值也下行至2.41%，同样为历史低位。2022年Q1至2023年Q1，中国名义GDP当季同比均值为5.3%，高于实际GDP增速均值3.3%。但进入2023年二季度，名义GDP增速慢于实际增速，GDP平减指数已连续四个季度为负，2024年一季度为-1.27%。从逆周期调节角度来看，当前我国经济名义增速较低，因此需要比正常水平更低的利率，以提振投资和消费需求，使通胀温和上升。 贷款利率与金融市场投资收益率利差持续收窄，不利于资金流向实体经济。我们选取贷款加权平均利率以衡量资金投资实体经济的收益率，从资金收益角度看，自2020年二季度以来，贷款利率与10年期国债、同业存单、企业债、产业债、城投债收益率等金融市场投资收益率的利差持续收窄。就投资性价比而言，贷款利率与金融市场收益率的利差收窄，表明国债、同业存单等金融产品对资金的相对吸引力上升，这会一定程度上阻碍资金进入实体经济，增加了资金在金融系统中空转的可能性。我们认为，当前金融市场投资收益率相对偏高，实体收益率相对偏低。降低政策利率，畅通货币政策传导渠道，弱化金融市场投资性价比，可以吸引更多资金流入实体经济，提升经济活力。近日，社科院金融研究所也提议“适时降准并继续较大幅度降息”。 本周A股风格：题材回归。本周，A股先跌后涨，风格切换，小市值等题材股总体占优，红利板块总体回落。上证综指、创业板指分别收涨0.76%、3.86%。英伟达在上周大幅收跌后，本周向上反弹，带动相关概念板块活跃度明显提升。根据Wind热门概念指数分类，本周涨幅居前的是高速铜连接（+12.81%）、量子技术（+11.72%）、网络安全（+10.63%）、炒股软件（+10.38%）、ChatGPT（+9.51%）、HBM（+9.48%）等。重要行业方面，国务院相关报告中提出，集中力量打造金融业“国家队”，券商并购预期有所升温。商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，政策有望继续提振国内乘用车市场，尤其是新能源汽车市场需求。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 1.2.工业企业利润增速为何走弱？——国内观察：2024年3月工业企业利润数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：4月27日，统计局发布2024年3月工业企业利润数据。3月，规模以上工业企业利润总额累计同比4.3%，前值10.2%。 核心观点：一季度工业企业利润虽然整体改善，但边际上3月走弱转负。营收增速回落反映的仍是内需整体不足，地产链和非地产链价格的分化亦有明显影响。短期来看，受益于出口的韧性，中游装备制造利润压舱石的作用可能会持续。政策层面，设备更新与消费品以旧换新已逐步落地，5000亿元存续增发国债以及万亿特别国债蓄势待发，后续关注财政与货币政策的配合，工业企业利润结构或逐步反映政策效果的兑现。 利润、营收均弱于季节性。从环比角度来看，3月工业企业利润相对于1-2月减少35.3%，略低于2015-2019年同期均值的29.7%，略弱于季节性。另外低基数效应并未进一步走低，从而导致当月工业企业利润增速明显回落。同一维度下，3月营收环比-40.7%，同样略弱于2017-2019年同期均值的38.2%。 量价齐跌影响营收增速，利润率小幅提升。据测算，3月营收当月同比回落至-1.2%，去年7月以来首次转负。营收及利润率视角下，营收增速可能是拖累3月工业企业利润增速回落的主因，利润率在成本抬升（环比+0.21pct）以及费用回落（环比-0.08pct）的综合作用下有小幅度的提升。量价齐跌拖累营收增速：量上，3月工业企业增加值同比4.5%，较1-2月的同比7.0%明显回落；价上，3月PPI当月同比-2.8%，较1-2月累计同比-2.6%回落0.2个百分点。 中游装备制造仍是“压舱石”。分三大产业来看，累计同比：公用事业（40.0%）>制造业（7.9%）>采矿业（-18.5%）；测算的当月同比，同样是公用事业（16.7%）>制造业（-3.9%）>采矿业（-13.5%），其中制造业利润增速3月当月转负。细分行业中，价格上行推动有色、油气相关产业利润增速上行，黑色金属开采和加工增速有一定背离；中游装备制造仍然是压舱石，累计同比拉动工业利润增长4.9个百分点，其中运输设备，电子设备、汽车增速较高；下游部分消费行业有所改善，边际上食品、医药、农副食品都较1-2月有所回升。总的来看，设备更新、新质生产力以及出口相关行业仍然占优。 库存低位徘徊。3月末，产成品库存累计同比2.5%，前值2.4%；实际库存同比5.3%，前值5.1%，主要受价格跌幅加深的影响。营收增速尚难确定回升趋势，即使库存增速小幅 回升，但不管是分位数水平亦或斜率都偏低。总体来看库存增速仍在低位徘徊，房地产链的相关需求可能拖累仍然较大。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 1.3.日本干预汇率的可能性有多大？——海外观察：2024年4月日本央行会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 事件：日本央行保持政策利率在0%-0.1%不变，维持购债速度不变。 核心观点：日本央行当前的货币政策仍然偏向宽松，前瞻指引略微偏鹰，为市场留下想象空间。然而，考虑到日元汇率的贬值尚未显著推高通胀，日本通胀继续超预期上行的压力不大，日央行可能不会急于加息。与此同时，考虑到日元的快速贬值及其可能对经济产生的负面影响，日本财政部干预汇率的可能性较大。市场也对日央行未来可能的干预措施保持高度关注，加剧了日元汇率的波动性。 会议决议符合市场预期。本次会议声明十分简短，体现了2024年3月起实行的以利率为调控抓手的新货币政策框架的特点。政策总体仍保持宽松立场，前瞻指引略微偏鹰。除了利率前景外，市场关注的重点在于日央行是否会出手干预汇率。 经济展望凸显滞胀风险。本次会议发布的经济展望中，日央行将2024年GDP预测的中位值从1.2%下调至0.8%，2024年核心通胀预测从2.4%上调至2.5%，反映出对于经济滞胀风险的预期。尽管今年通胀可能走高，日央行仍预期2025和2026年的通胀率会在2%的政策目标附近波动。 前瞻指引略微偏鹰。日本央行行长植田和男表示，如果通胀继续上行将会加息。尽管日央行表示将以与3月会议上宣布的相同的速度购买日本国债与公司债，但在政策声明中去除了明确购债规模为每月6万亿日元的脚注，为政策留下了操作空间，也为市场留下了自行想象的余地。 日央行暂时不会因汇率贬值而调整