整体收入逐步改善，自主品牌快速发展

2024年04月29日永艺股份(603600.SH) 证券研究报告 整体收入逐步改善，自主品牌快速发展 事件：永艺股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.38亿元，同比下降12.75%;归母净利润2.98亿元，同比下降11.14%；扣非后归母净利润2.09亿元，同比下降13.82%。其中23Q4实现营业收入10.38亿元，同比增长19.70%；归母净利润0.87亿元，同比增长72.39%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降72.00%。24Q1实现营业收入8.57亿元，同比增长22.96%；归母净利润0.43亿元，同比下降17.43%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长21.60%。 国内外需求稳健恢复，线上渠道建设持续推进 分产品看，23年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入为25.58/5.37/2.37/0.29亿 元 ， 同 比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。从销量来看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅销量为796.64/67.15/10.47/1.90万台，同比-8.50%/-31.19%/-22.79%/-6.86%，我们分析主要系海外需求下滑及客户去库存导致。分渠道看，23年公司线上销售收入4.43亿元，同比增长55.57%；线下销售收入30.83亿元，同比下降17.78%。线上除持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，覆盖不同区域和圈层的消费者；同时加快布局线下经销商渠道，加大直营大客户拓展力度， 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 加快海外基地建设，推进全球产能布局 为有序推进公司在全球主要市场的产能布局，有效规避中美贸易战等国际贸易摩擦风险，公司持续扩大海外基地产能规模。2023H1罗马尼亚基地顺利投产,形成新的业务增量；越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设，进一步优化成本、提升运营水平，同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务；基于当前国际贸易形势、全球产业链供应链变化趋势以及自身业务发展规划，公司决定投资5000万建设第三期越南生产基地，截至目前已完成土地购置，正在按计划推进厂房建设相关工作。未来位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。 相关报告 外销需求有望改善，内销自主品牌启航2024-02-06 线上线下渠道结合，加大自主品牌建设 公司将2023年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系来加快建设自主品牌。1）在产品方面，围绕用户痛点打造“撑腰”产品。公司在行业内首创人体工学撑腰办公椅品类，以“撑腰”为价值锚点，持续推出具有核心撑腰技术的旗舰产品，通过旗舰产品的品牌打造和销量提升，拉动公司自主品牌地位。2）在品牌方面，坚持品牌资产长期积累的原则，持续通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台加大品牌内容投放，同时开展符合品牌定位的市场营销活动，打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智，加快构建品牌认知护城河。3）在渠道方面，线上线下渠道协同做好销售承接，线上同时发力传统电商渠道和兴趣电商渠道，并把兴趣电商渠道作为战略性开拓方向；线下加快开拓to C零售渠道，满足消费者体验需求的同时，扩大自主品牌露出，进一步提高品牌势能。 期间费用管控良好，盈利能力有望上升 盈利能力方面，2023年公司毛利率为22.88%，同比增长3.54pct；23Q4毛利率为22.41%，同比增长1.08pct。公司23年毛利率同比上升，主要系原材料成本下降、海运费用下降。24Q1毛利率为22.11%，同比下降0.33pct。 期间费用方面，23年公司期间费用率为15.67%，同比上升4.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。其中，销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q1公司期间费用率为16.88%，同比上升0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为7.30%/5.94%/3.91%/-0.27%， 同 比 分 别+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。 综合影响下，23年公司净利率为8.55%，同比增长0.23pct；23Q4净利率为8.52%，同比增长0.23pct；24Q1净利率为5.17%，同比下降2.30pct。 投资建议：公司为办公椅ODM出口龙头，海外终端需求有望回暖，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026年营业收入为43.33、52.19、61.61亿元，同比增长22.46%、20.45%、18.04%；归母净利润为3.36、4.01、4.79亿元，同比增长12.95%、19.07%、19.48%，对应PE为11.3x、9.5x、8.0x，给予24年14.80xPE，对应14.95元目标价，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034