外销高增贡献收入利润，国内市场稳步发展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新宝股份（002705） 证券研究报告 2024年04月30日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 821.88 流通A股股本(百万股) 818.12 A股总市值(百万元) 13,585.69 流通A股市值(百万元) 13,523.54 每股净资产(元) 9.45 资产负债率(%) 43.05 一年内最高/最低(元) 19.29/10.80 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新宝股份-公司点评:外销带动收入增长，利润水平有所修复》 2024-02-29 2 《新宝股份-季报点评:外销改善，汇兑 收 益 减 少 影 响 盈 利 能 力 》 2023-10-30 3 《新宝股份-半年报点评:外销环比向好，汇兑影响归母利润水平》 2023-08-30 股价走势 外销高增贡献收入利润，国内市场稳步发展 事件：公司2023年全年实现营业收入146.47亿元，同比+6.94%，归母净利润9.77亿元，同比+1.64%；其中2023Q4实现营业收入38.92亿元，同比+30.66%，归母净利润2 .41亿元，同比+105.07%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比+22.79%，归母净利润1.73亿元，同比+24.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4 .00元（含税），分红率33.5%。 分内外销看，23A内外销收入同比-3.2%/+11.1%，外销增速表现较好，收入占比（73.8%）同比+2.75pct。24Q1公司外销在低基数下仍延续较高增长的趋势，内外销同比+7%/+30%，海外小家电需求较为旺盛，国内市场稳步发展。 2023年公司毛利率为22.74%，同比+1.62pct，净利率为7.15%，同比-0.37pct；其中2023Q4毛利率为23.39%，同比-0.48pct，净利率为6.98%，同比+2.09pct。公司2024年Q1毛利率为21.92%，同比+0.03pct，净利率为5 .54%，同比+0.07pct。分品类看，23A内外销毛利率同比+0.4/+2.37pct。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、5.87%、3 .79%、-0.58%，同比+0.46、+0.15、+0.29、+1.26pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86 %、7.11%、3.65%、0.6%，同比-0.49、-0.43、-1.03、-0.73pct。公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97%、5.49 %、3.8 %、-0.93%，同比-0.29、-0.78、-0 .3、-2pct。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益同比-1.59亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比+484.78万元。24Q1财务费用中汇兑收益同比+0.79亿元，同时远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计0 .51亿元。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的年报和一季报，我们暂不改预测，预计公司24-26年归母净利润分别为11.3/12.4/13.6亿元，对应PE分别为12.0x/11.0x/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,696.34 14,646.75 15,787.61 16,872.33 17,925.26 增长率(%) (8.15) 6.94 7.79 6.87 6.24 EBITDA(百万元) 1,917.44 2,282.35 2,016.49 2,162.44 2,378.12 归属母公司净利润(百万元) 961.39 977.14 1,128.82 1,235.16 1,360.36 增长率(%) 21.32 1.64 15.52 9.42 10.14 EPS(元/股) 1.17 1.19 1.37 1.50 1.66 市盈率(P/E) 14.13 13.90 12.04 11.00 9.99 市净率(P/B) 1.95 1.79 1.63 1.51 1.41 市销率(P/S) 0.99 0.93 0.86 0.81 0.76 EV/EBITDA 5.05 3.89 4.71 3.55 3.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%202 3-05202 3-09202 4-01新宝股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,483.67 3,699.33 4,736.28 6,098.29 6,741.28 营业收入 13,696.34 14,646.75 15,787.61 16,872.33 17,925.26 应收票据及应收账款 1,336.54 1,759.19 1,715.49 1,938.69 1,933.33 营业成本 10,803.52 11,316.46 12,213.61 13,011.83 13,800.72 预付账款 77.35 105.99 77.82 125.71 90.01 营业税金及附加 99.40 97.11 102.62 109.67 116.51 存货 1,665.88 1,852.80 2,622.03 2,049.54 3,164.06 销售费用 479.13 579.49 631.50 708.64 752.86 其他 450.29 443.94 954.08 1,053.35 803.58 管理费用 784.74 860.49 899.89 927.98 985.89 流动资产合计 8,013.74 7,861.25 10,105.70 11,265.57 12,732.26 研发费用 479.46 554.69 568.35 607.40 645.31 长期股权投资 108.14 84.22 84.22 84.22 84.22 财务费用 (252.33) (85.09) (63.15) (50.62) (26.89) 固定资产 3,287.94 3,763.99 3,216.45 2,668.91 2,121.36 资产/信用减值损失 (15.83) 7.07 3.04 2.78 1.65 在建工程 480.19 359.07 359.07 359.07 359.07 公允价值变动收益 (69.63) 18.20 30.00 (7.34) (10.55) 无形资产 515.74 1,995.02 1,905.69 1,816.35 1,727.01 投资净收益 3.27 (97.02) (16.85) 31.00 132.00 其他 458.78 367.87 382.67 364.59 325.48 其他 103.86 83.52 (48.49) (50.06) (52.63) 非流动资产合计 4,850.79 6,570.17 5,948.09 5,293.13 4,617.13 营业利润 1,280.76 1,311.84 1,499.46 1,633.93 1,826.59 资产总计 12,864.53 14,431.42 16,053.79 16,558.70 17,349.40 营业外收入 28.35 26.80 22.08 30.00 25.00 短期借款 176.56 318.32 1,138.42 280.00 156.00 营业外支出 52.55 31.34 10.00 10.00 30.00 应付票据及应付账款 3,289.90 4,320.78 4,388.13 4,742.37 4,859.66 利润总额 1,256.56 1,307.29 1,511.54 1,653.93 1,821.59 其他 1,176.15 1,629.05 1,831.07 1,804.05 1,994.96 所得税 226.65 260.67 302.31 330.79 364.32 流动负债合计 4,642.60 6,268.16 7,357.63 6,826.42 7,010.62 净利润 1,029.91 1,046.62 1,209.23 1,323.15 1,457.27 长期借款 676.56 108.51 112.85 470.00 360.00 少数股东损益 68.52 69.48 80.41 87.99 96.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 961.39 977.14 1,128.82 1,235.16 1,360.36 其他 84.50 70.76 77.78 56.00 50.00 每股收益（元） 1.17 1.19 1.37 1.50 1.66 非流动负债合计 761.05 179.26 190.63 526.00 410.00 负债合计 5,760.12 6,699.67 7,548.26 7,352.42 7,420.62 少数股东权益 127.43 143.43 183.63 227.63 276.08 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 826.73 821.88 821.88 821.88 821.88 成长能力 资本公积 1,975.61 1,941.50 2,170.60 2,170.60 2,170.60 营业收入 -8.15% 6.94% 7.79% 6.87% 6.24% 留存收益 4,246.69 4,894.63 5,459.04 6,076.62 6,756.80 营业利润 31.05% 2.43% 14.30% 8.97% 11.79% 其他 (72.05) (69.69) (129.63) (90.45) (96.59) 归属于母公司净利润 21.32% 1.64% 15.52% 9.42% 10.14% 股东权益合计 7,104.41 7,731.75 8,505.53 9,206.27 9,928.77 获利能力 负债和股东权益总计 12,864.53 14,431.42 16,053.79 16,558.70 17,349.40 毛利率 21.12% 22.74% 22.64% 22.88% 23.01% 净利率 7.02% 6.67% 7.15% 7.32% 7.59% ROE 13.78% 12.88% 13.56% 13.76% 14.09% ROIC 32.38% 34.00% 25.49% 29.87% 46.79% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,029.91 1,046.62 1,128.82 1,235.16 1,360.36 资产负债率 44.78% 46.42% 47.02% 44.40% 42.77% 折旧摊销 479.38 59