公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石头科技（688169） 证券研究报告 2024年03月30日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 342.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 131.48 流通A股股本(百万股) 131.48 A股总市值(百万元) 45,040.24 流通A股市值(百万元) 45,040.24 每股净资产(元) 86.56 资产负债率(%) 20.83 一年内最高/最低(元) 379.99/238.00 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石头科技-公司点评:国内外增长表现亮眼，利润水平大幅提升》 2024-02-27 2 《石头科技-公司点评:内外销收入有望较快增长，产品结构完善提升盈利能力》 2024-01-24 3 《石头科技-季报点评:内外销大幅增长，收入业绩表现亮眼》 2023-10-28 股价走势 内外销高增显著贡献收入利润，扫地机品类量价齐升 事件：23年公司实现营收86.5亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.5亿元，同比+73.32%。其中23Q4实现营收29.65亿元，同比+32.6%；实现归母净利润6.91亿元，同比+110.33%。23年公司分红比例为40.85%。 扫地机量价齐升，外销显著增长。分品类看，23年公司扫地机/其他智能电器产品收入同比+27.41%/109.4%；从量价拆分看，扫地机量/价同比+15.5%/+10.3%，其他智能电器产品量/价同比+109.8%/-0.2%。分内外销看，23年公司内/外销收入增速同比分别为+41%/+21.4%。公司收入快速增长，主要由于23年多款新品上市及海内外市场拓展，销售规模扩大所致。国内外新品带动扫地机整体实现量价齐升。 新品带动毛利率提升，利润水平大幅增长。2023年公司毛利率为55.13%，同比+5.87pct，净利率为23.7 %，同比+5.85pct；其中2023Q4毛利率为56.65%，同比+5.94pct，净利率为23.3 %，同比+8.61pct。 分品类看，23年智能扫地机/其他智能电器产品毛利率同比分别为+6.63/-1.17pct；分地区看，境内/境外毛利率同比分别为+4.16/+8.55pct。新品扫地机顺应海外产品结构升级带动毛利率更快的提升。随着公司多款新品上市及海内外市场的进一步拓展，产品价位段及渠道布局进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。23年公司全资子公司通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得了所得税优惠税率，收到所得税退税；此外，公司理财产品的公允价值变动等收益增长，对净利润产生了积极影响。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为21%、2.44%、7.15%、-1.6%，同比+1.11、+0.31、-0.22、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.53%、1.34%、5.77%、-0.94%，同比-0.18、-0.48、-0.67、-0.37pct。公司23年销售费用率提升，主要由于加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。 公司经营情况较好，现金流充足。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为59.17亿元，同比5.67%，存货为9.28亿元，同比+33.81%，存货同比提升，主要由于期末新产品备货增加所致。应收票据和账款合计为2.75亿元，同比-16.13%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.19、12.53和101.93天，同比+6.16、+0.23和+20.61天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为21.86亿元，同比+95.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入92.62亿元，同比+28.42%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为4.55亿元，同比-37.96%，其中购买商品、接受劳务支付的现金24.45亿元，同比+25.87%。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的年报，我们不改变预测，预计24-26年公司归母净利润为24.3/28.5/32.5亿元，对应动态PE为18.5x/15.8x/13.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,628.72 8,653.78 10,564.81 12,487.78 14,452.22 增长率(%) 13.56 30.55 22.08 18.20 15.73 EBITDA(百万元) 1,900.80 3,103.47 2,670.78 3,112.78 3,582.04 归属母公司净利润(百万元) 1,183.48 2,051.22 2,426.58 2,849.74 3,251.33 增长率(%) (15.62) 73.32 18.30 17.44 14.09 EPS(元/股) 9.00 15.60 18.46 21.67 24.73 市盈率(P/E) 37.99 21.92 18.53 15.78 13.83 市净率(P/B) 4.70 3.95 3.29 2.78 2.36 市销率(P/S) 6.78 5.19 4.26 3.60 3.11 EV/EBITDA 7.86 8.49 12.58 9.76 8.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%202 3-03202 3-07202 3-11石头科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,804.45 892.97 3,842.75 6,606.48 7,010.04 营业收入 6,628.72 8,653.78 10,564.81 12,487.78 14,452.22 应收票据及应收账款 327.51 274.69 380.23 454.18 501.58 营业成本 3,363.26 3,882.55 4,690.19 5,493.63 6,344.88 预付账款 42.81 62.62 37.35 90.49 61.24 营业税金及附加 33.41 74.60 79.24 93.66 108.39 存货 693.65 928.19 194.85 1,178.56 583.91 销售费用 1,318.33 1,817.25 2,324.26 2,809.75 3,251.75 其他 4,417.19 6,738.40 5,162.93 5,539.37 5,837.51 管理费用 141.21 210.98 285.25 374.63 433.57 流动资产合计 7,285.61 8,896.87 9,618.11 13,869.08 13,994.27 研发费用 488.61 619.03 792.36 936.58 1,083.92 长期股权投资 20.66 20.35 20.35 20.35 20.35 财务费用 (105.75) (138.60) (105.65) (93.66) (72.26) 固定资产 1,315.43 1,285.74 1,217.31 1,146.89 1,052.39 资产/信用减值损失 (69.69) (169.80) 0.00 (62.07) (67.33) 在建工程 0.00 0.00 850.00 1,600.00 2,250.00 公允价值变动收益 (63.80) 114.31 100.00 90.00 100.00 无形资产 6.52 18.45 14.62 10.78 6.95 投资净收益 32.84 62.47 65.00 72.09 76.02 其他 2,204.83 4,155.23 2,798.24 3,045.89 3,316.33 其他 145.90 (136.22) (27.82) (185.93) (198.91) 非流动资产合计 3,547.44 5,479.77 4,900.52 5,823.90 6,646.01 营业利润 1,344.39 2,317.21 2,691.98 3,159.14 3,609.58 资产总计 10,833.05 14,376.64 14,518.63 19,692.98 20,640.29 营业外收入 5.65 2.70 3.00 3.00 3.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.83 0.12 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 702.39 1,499.12 47.60 2,423.57 424.50 利润总额 1,349.21 2,319.78 2,694.98 3,162.14 3,612.58 其他 436.49 1,294.82 791.54 1,049.95 1,094.42 所得税 165.74 268.58 268.40 312.40 361.26 流动负债合计 1,138.88 2,793.94 839.14 3,473.51 1,518.92 净利润 1,183.47 2,051.20 2,426.58 2,849.74 3,251.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.01) (0.01) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,183.48 2,051.22 2,426.58 2,849.74 3,251.33 其他 71.56 116.07 15.30 67.65 66.34 每股收益（元） 9.00 15.60 18.46 21.67 24.73 非流动负债合计 71.56 116.07 15.30 67.65 66.34 负债合计 1,275.69 2,995.14 854.44 3,541.16 1,585.26 少数股东权益 0.99 0.98 0.98 0.98 0.98 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 93.69 131.48 131.48 131.48 131.48 成长能力 资本公积 5,096.45 5,161.86 5,161.86 5,161.86 5,161.86 营业收入 13.56% 30.55% 22.08% 18.20% 15.73% 留存收益 4,422.80 6,234.26 8,442.16 10,949.48 13,864.49 营业利润 -15.88% 72.36% 16.17% 17.35% 14.26% 其他 (56.56) (147.07) (72.28) (91.97) (103.78) 归属于母公司净利润 -15.62% 73.32% 18.30% 17.44% 14.09% 股东权益合计 9,557.37 11,381.50 13,664.19 16,151.83 19,055.03 获利能力 负债和股东权益总