外销或高增带动收入增长，利润水平大幅提升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石头科技（688169） 证券研究报告 2024年04月30日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 425.02元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 131.48 流通A股股本(百万股) 131.48 A股总市值(百万元) 55,880.55 流通A股市值(百万元) 55,880.55 每股净资产(元) 89.64 资产负债率(%) 18.62 一年内最高/最低(元) 428.06/238.00 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石头科技-年报点评报告:内外销高增显著贡献收入利润，扫地机品类量价齐升》 2024-03-30 2 《石头科技-公司点评:国内外增长表现亮眼，利润水平大幅提升》 2024-02-27 3 《石头科技-公司点评:内外销收入有望较快增长，产品结构完善提升盈利能力》 2024-01-24 股价走势 外销或高增带动收入增长，利润水平大幅提升 事件：24Q1公司实现收入18.4亿元，同比+58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。 24Q1公司收入端大幅增长。主要由于前期积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，通过渠道深耕和合理化的布局，公司产品的销量与上年同期相比显著提升，经营业绩和盈利能力的提升也同步带来经营活动现金净流入增加。根据奥维数据显示，24Q1石头扫地机销额同比+30%，内销表现较好；从公司整体收入增速看，我们预计是海外的高增贡献了收入增速。我们预计其中一方面来自于公司去年在海外市场的渠道拓展以及去年新品销售的贡献，另一方面来自于低基数的贡献。 2024Q1公司毛利率为56.49%，同比+6.65 pc t，净利率为21.66%，同比+4.05pct。我们预计是毛利率更高的海外收入增速和占比的提升带来公司毛利率和净利率上升。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.75%、2.76%、10.57%、-0.75%，同比-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pc t。管理费用率下降，我们认为主要由于公司收入增速快于管理费用的增加所致；财务费用率同比上升，我们认为主要由于利息收入波动所致。 资产负债表端，公司2024Q 1货币资金+交易性金融资产为57.69亿元，同比7.72%，存货为8.7 6亿元，同比+29.57%，应收票据和账款合计为1.95亿元，同比+22.24%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为101.37、11.49和154.37天，同比-4.57、-7.42和+44.63天。现金流端，2024 Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比+70.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入22.2亿元，同比+65.45%。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元（前值24.3/28.5/32.5亿元），对应动态PE为21.5x/17.9x/15.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,628.72 8,653.78 10,921.30 13,129.37 15,459.20 增长率(%) 13.56 30.55 26.20 20.22 17.75 EBITDA(百万元) 1,900.80 3,103.47 2,815.99 3,338.92 3,910.34 归属母公司净利润(百万元) 1,183.48 2,051.22 2,595.95 3,116.69 3,620.89 增长率(%) (15.62) 73.32 26.56 20.06 16.18 EPS(元/股) 9.00 15.60 19.74 23.71 27.54 市盈率(P/E) 47.22 27.24 21.53 17.93 15.43 市净率(P/B) 5.85 4.91 4.04 3.38 2.83 市销率(P/S) 8.43 6.46 5.12 4.26 3.61 EV/EBITDA 7.86 8.49 15.76 12.25 10.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%202 3-05202 3-09202 4-01石头科技沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,804.45 892.97 3,986.09 6,989.40 7,699.33 营业收入 6,628.72 8,653.78 10,921.30 13,129.37 15,459.20 应收票据及应收账款 327.51 274.69 402.33 474.95 547.40 营业成本 3,363.26 3,882.55 4,784.00 5,692.54 6,683.71 预付账款 42.81 62.62 39.35 93.12 66.71 营业税金及附加 33.41 74.60 81.91 98.47 115.94 存货 693.65 928.19 217.31 1,205.82 650.77 销售费用 1,318.33 1,817.25 2,402.69 2,954.11 3,478.32 其他 4,417.19 6,738.40 5,171.80 5,566.50 5,875.03 管理费用 141.21 210.98 294.88 393.88 463.78 流动资产合计 7,285.61 8,896.87 9,816.89 14,329.79 14,839.24 研发费用 488.61 619.03 819.10 984.70 1,159.44 长期股权投资 20.66 20.35 20.35 20.35 20.35 财务费用 (105.75) (138.60) (152.90) (157.55) (154.59) 固定资产 1,315.43 1,285.74 1,217.31 1,146.89 1,052.39 资产/信用减值损失 (69.69) (169.80) 0.00 (62.07) (67.33) 在建工程 0.00 0.00 850.00 1,600.00 2,250.00 公允价值变动收益 (63.80) 114.31 100.00 90.00 100.00 无形资产 6.52 18.45 14.62 10.78 6.95 投资净收益 32.84 62.47 65.00 72.09 76.02 其他 2,204.83 4,155.23 2,798.24 3,045.89 3,316.33 其他 145.90 (136.22) (27.82) (185.93) (198.91) 非流动资产合计 3,547.44 5,479.77 4,900.52 5,823.90 6,646.01 营业利润 1,344.39 2,317.21 2,884.44 3,449.18 4,020.21 资产总计 10,833.05 14,376.64 14,717.41 20,153.70 21,485.25 营业外收入 5.65 2.70 3.00 3.00 3.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.83 0.12 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 702.39 1,499.12 78.54 2,482.10 518.06 利润总额 1,349.21 2,319.78 2,887.44 3,452.18 4,023.21 其他 436.49 1,294.82 805.28 1,063.16 1,125.52 所得税 165.74 268.58 291.49 335.49 402.32 流动负债合计 1,138.88 2,793.94 883.81 3,545.26 1,643.58 净利润 1,183.47 2,051.20 2,595.95 3,116.69 3,620.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.01) (0.01) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,183.48 2,051.22 2,595.95 3,116.69 3,620.89 其他 71.56 116.07 15.30 67.65 66.34 每股收益（元） 9.00 15.60 19.74 23.71 27.54 非流动负债合计 71.56 116.07 15.30 67.65 66.34 负债合计 1,275.69 2,995.14 899.11 3,612.91 1,709.92 少数股东权益 0.99 0.98 0.98 0.98 0.98 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 93.69 131.48 131.48 131.48 131.48 成长能力 资本公积 5,096.45 5,161.86 5,161.86 5,161.86 5,161.86 营业收入 13.56% 30.55% 26.20% 20.22% 17.75% 留存收益 4,422.80 6,234.26 8,596.26 11,338.45 14,584.79 营业利润 -15.88% 72.36% 24.48% 19.58% 16.56% 其他 (56.56) (147.07) (72.28) (91.97) (103.78) 归属于母公司净利润 -15.62% 73.32% 26.56% 20.06% 16.18% 股东权益合计 9,557.37 11,381.50 13,818.30 16,540.79 19,775.33 获利能力 负债和股东权益总计 10,833.05 14,376.64 14,717.41 20,153.70 21,485.25 毛利率 49.26% 55.13% 56.20% 56.64% 56.77% 净利率 17.85% 23.70% 23.77% 23.74% 23.42% ROE 12.38% 18.02% 18.79% 18.84% 18.31% ROIC 100.96% 149.07% 466.89% 128.95% 222.57% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,183.47 2,051.20 2,595.95 3,116.69 3,620.89 资产负债率 11.78% 20.83% 6.11% 17.93% 7.96% 折旧摊销 96.17 115.54 112.26 114.26 115.10 净负债率 -18.70% -7.62% -28.80%