全年顺利收官，一季度业绩符合预期

事件：泸州老窖发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收302.33亿元，同比+20.34%，归母净利润132.46亿元，同比+27.79%。2023Q4实现营收82.91亿元，同比+9.1%，归母净利润26.8亿元，同比+24.78%。2024Q1实现营收91.88亿元，同比+20.74%，归母净利润45.74亿元，同比+23.2%。 2023年业绩符合预期，国窖全国化稳步推进。分产品，2023年中高档酒类/其他酒类分别实现收入268.41/32.35亿元，同比增长21.28%/22.87%,销 量 同 比 增 长1.24%/19.64%， 吨 价 同 比 增 长19.79%/2.7%。2023年国窖突破200亿，全年增速预估在20%以上，高度国窖增速略快于低度国窖。中高端产品整体收入保持平稳，60版特曲体量突破20亿，保持较快增长，窖龄实现小幅增长，老字号特曲略有下降，低端头曲有所增长。从区域来看，核心区域华北、西南和华东增长较为均衡，挖井计划深度挖掘西南和华北基地市场单点卖力和网点提升潜力。河南历经几年调整效果有所显现，2023年实现高速增长。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)14.72/14.72总市值/流通(亿元)2,782.06/2,782.0612个月内最高/最低价(元)254.8/140.01 2024年一季度符合预期，展望2024年收入增长目标不低于15%。2024Q1公司实现开门红，春节期间公司整体产品动销实现双位数增长，回款进度略快于去年，国窖价盘稳步提升同时库存去化至良性水平。2024Q1国窖实现双位数增长，高低度国窖增长较为均衡。中档酒调整效果显现增长超过20%，头曲动销增长较快。公司积极推进五码关联提升终端和渠道返利，继续深挖渠道潜力和网点空间，公司提出2024年收入增长目标不低于15%。 相关研究报告 <<泸州老窖：业绩超预期，合同负债和现金流表现靓眼>>--2023-11-14<<泸州老窖：业绩超预期，国窖增长靓眼>>--2023-08-29<<泸州老窖：高基数下业绩较好增长，回款超前保障全年>>--2021-10-29 净利率持续优化，合同负债和现金流表现靓眼。2023年公司毛利率为88.30%，同比+1.71pct。毛利率增加主要由于高端酒占比提升以及提价贡献。2023年公司期间费用率为16.43%，同比-1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.15%/3.77%/-1.23%/0.75%，同比-0.58/-0.86/-0.09/-0.07pct。销售费用率有所优化，其中广告宣传费用同比下降14.15%。促销费用同比增加107.62%至14.8亿元，主要由于促销活动增加用于加大扫码红包返现力度。管理费用率持续优化 明 显 收缩 ， 毛利 率 提升 叠 加 费用 率 优化 推 动净 利 率同 比提 升2.52pct至43.95%，全年净利率创历史新高。2024Q1公司毛利率为88.37%，同比增加0.28pct,提价贡献利润率提升。2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.85%/2.49%/-0.71%/0.33%，同比- 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 1.23/-0.79/-0.24/-0.01pct。2023年末和2024一季度末合同负债为26.73和25.35亿元，同比变动增加1.07和8.09亿元，一季度末蓄水池充足。2023年和2024Q1销售收现增速为21.91%和32.31%，高于营收增速。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为10.83/13.03/15.24元，对应当前股价PE分别为17x/14x/12x，我们按照2024年业绩给予22倍，一年目标价216.7元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。