2023年6月核心指数成分股调整及冲击成本预测：核心指数中电子和电力设备权重有望提升

中证指数公司预计将于2023年6月12日对重要指数成份股进行调整，调整名单预计将在5月下旬公布。其中沪深300、中证500相关的被动指数基金及ETF体量较大，预计成分股调入调出过程中将产生较大的冲击成本，从而产生短期的投资机会。通过提前买入（卖出）大概率要调入（调出）的冲击成本高的股票，然后在上涨（下跌）后卖出（买入），可以获得一定的套利收益。 根据中证指数公司公布的指数成分股股定期调整规则，并遵循10%调整数量限制、缓冲区规则及对长期停牌与财务亏损股票的处理方式，对2023年6月成份股调整名单进行了预测。沪深300预计会调整9支股票，预测调入名单包括晶科能源、中油资本、广汇能源、招商轮船、山西焦煤等；预测调出名单包括大族激光、石头科技、健帆生物、玲珑轮胎、世纪华通等。从预测调整股票的行业分布上看，预测调入股票中电力设备、煤炭行业股票数量相对更多，预测调出股票中医药生物、家用电器行业数量相对更多。中证500预计会调整50支股票，预测调入名单包括首创证券、盛新锂能、盛美上海、苏泊尔、中复神鹰等；预测调出名单包括招商轮船、上海医药、潞安环能、派能科技、中远海能等。从预测调整股票的行业分布上看，行业分布整体较为分散，预测调入股票中电子、电力设备行业股票数量相对更多，预测调出股票中房地产、交通运输行业数量相对更多。 基于冲击成本模型，可以预测调入调出个股的冲击成本，进而形成短期投资机会。沪深300预测调入名单中山西焦煤、锦江酒店、晶科能源等预计买入金额较高或自由流通市值较小，冲击成本排名靠前，价格弹性大，潜在收益率高。沪深300预测调出名单中领益智造、玲珑轮胎、世纪华通等冲击成本排名靠前，组合中包含相应股票的建议暂时规避。中证500预测调入名单中奥特维、蓝晓科技、菲利华等预计买入金额较高或自由流通市值较小，冲击成本排名靠前，价格弹性大，潜在收益率高。中证500预测调出名单中海新能科、南极电商、东风汽车等冲击成本排名靠前，组合中包含相应股票的建议暂时规避。 风险提示：量化模型失效风险：本报告是根据以往指数调整规则和条件筛选出调整概率较大的股票，旨在提示指数成分股调整事件产生的短期投资机会，具体的调整规则及调整名单请以中证指数公司公告为准，实际结果可能与预测存在差异。 中证指数公司预计将于2023年6月12日对重要指数成份股进行调整，调整名单预计将在5月下旬公布。其中沪深300、中证500相关的被动指数基金及ETF体量较大，预计成分股调入调出过程中将产生较大的冲击成本，从而产生短期的投资机会。本报告将对沪深300、中证500的成分股调整名单进行预测，并探究其调整时所产生的冲击成本，供投资者参考使用。 1.指数成分股定期调整流程 根据中证指数公司公布的指数调整规则，沪深300和中证500指数每半年审核一次样本，并根据审核结果调整指数样本。2021年12月中证指数公司更新了指数编制规则，将存托凭证加入样本空间，并在样本空间中将创业板证券上市时间要求缩短为一年。 表1：沪深300和中证500指数成分股定期调样规则 把握指数成分股调整预测过程中的细节有助于提高预测准确率，我们在复盘中发现几点细节：其一，在样本排序、缓冲区等步骤中用于排序的总市值指A股总市值，企业发行的B股或在港股、美股市场上发行的证券不计入，并且排序应当使用考察期内市值的算数平均值；其二，沪深300名单和中证500名单之间还包括沪深300备选池，包括15只股票，这些股票的市值排名可能位于300名以外，从而对中证500的预测造成影响。 此外，指数成分股调整具有一定的主观因素，对于停牌、财务亏损、因违规受到处罚等特殊情况的取舍由指数专家委员会讨论决定，这些情况也增加了指数成分股调整预测的难度。我们在成分股历次调整复盘过程中也发现了一些经验规律，其一，对财务亏损的判断可以按照最新一期年报/半年报和最新一期季报的归母净利润（除少数股东权益）为依据； 其二，对因违规遭受证监会处罚而从缓冲区剔除的情况较少；其三，之前从沪深300中剔除的股票，在一段时间内不易进入调入名单。 图1：2020年以来沪深300成分股调整复盘准确率较高 图2：剔除白酒股票和过去3年调出股票可以提高沪深300调入股票预测准确率 2.核心指数成分股调整预测 2.1.沪深300 沪深300预计调整9只股票。预测调入名单包括晶科能源、中油资本、广汇能源、招商轮船、山西焦煤等，短期投资机会值得关注；预测调出名单包括大族激光、石头科技、健帆生物、玲珑轮胎、世纪华通等，短期注意抛压风险。从预测调整股票的行业分布上看，行业分布整体较为分散，预测调入股票中电力设备、煤炭行业股票数量相对更多，预测调出股票中医药生物、家用电器行业数量相对更多。 在本次预测过程中，我们通过经验规律将部分个股移除沪深300缓冲区名单。其中，舍得酒业日均A股总市值为554.59亿元，近两年多次市值排名靠前但未纳入指数，本次预测我们也将其移除；三安光电日均A股总市值为950.94亿元，于2021年12月10日调出沪深300名单，上海医药日均A股总市值为515.67亿元，于2022年6月10日调出沪深300名单，在本次调整中我们将其移除预测名单。 表2：2023年6月沪深300预测调入股票名单（共9只） 表3：2023年6月沪深300预测调出股票名单（共9只） 表4：2023年6月沪深300预测备选名单（共15只） 图3：沪深300成分股预测调整行业分布 2.2.中证500 中证500预计调整50只股票。预测调入名单包括首创证券、盛新锂能、盛美上海、苏泊尔、中复神鹰等，短期投资机会值得关注；预测调出名单包括招商轮船、上海医药、潞安环能、派能科技、中远海能等，短期注意抛压风险。从预测调整股票的行业分布上看，行业分布整体较为分散，预测调入股票中电子、电力设备行业股票数量相对更多，预测调出股票中房地产、交通运输行业数量相对更多。 表5：2023年6月中证500预测调入股票名单 表6：2023年6月中证500预测调出股票名单 表7：2023年6月中证500预测备选名单 图4：中证500成分股预测调整行业分布 3.核心指数成分股调整冲击成本预测 基于冲击成本模型，我们可以预测调入调出个股的冲击成本。冲击成本高的预测调入股票，其短期投资机会较大；冲击成本高的预测调出股票将面临较大的抛压风险。具体而言，我们保守假设仅沪深300指数与中证500被动投资基金参与股票的调整，不考虑指数增强以及以沪深300或中证500为跟踪标的私募及专户产品。截止2023年4月28日，沪深300ETF产品总规模为1762.77亿，中证500ETF产品总规模为755.81亿。 根据总规模和成分股自由流通占比可计算出预测调入调出个股预计的买卖总金额，再根据冲击成本公式，可估计出相应的个股交易成本。假定使用VWAP策略进行算法交易，假定交易在1天内完成。 1+𝛽3 1𝐺 = 𝑘 𝑁 𝜎( 𝛽 )𝑃𝑉 ∙ (𝑃𝑄) 𝛽 其中，PV代表预计成交金额（单位：百万），𝜎为预计波动率，PQ为预计主动成交金额。 3.1.沪深300 沪深300预测调入名单中山西焦煤、锦江酒店、晶科能源等预计买入金额较高或自由流通市值较小，冲击成本排名靠前，价格弹性大，潜在收益率高。沪深300预测调出名单中领益智造、玲珑轮胎、世纪华通等冲击成本排名靠前，组合中包含相应股票的建议暂时规避。沪深300预测调入和调出个股的冲击成本如下所示，由于部分个股预计将由中证500调出后调入沪深300，因而部分调入个股冲击成本为负；反之亦然。 表8：沪深300预测调入个股冲击成本 表9：沪深300预测调出个股冲击成本 3.2.中证500 中证500预测调入名单中奥特维、蓝晓科技、菲利华等预计买入金额较高或自由流通市值较小，冲击成本排名靠前，价格弹性大，潜在收益率高。中证500预测调出名单中海新能科、南极电商、东风汽车等冲击成本排名靠前，组合中包含相应股票的建议暂时规避。 表10：中证500预测调入个股冲击成本（前20） 表11：中证500预测调出个股冲击成本（前20） 4.风险提示 量化模型失效风险：本报告是根据以往指数调整规则和条件筛选出调整概率较大的股票，旨在提示指数成分股调整事件产生的短期投资机会，具体的调整规则及调整名单请以中证指数公司公告为准，实际结果可能与预测存在差异。 5.附录：冲击成本模型 在衡量交易行为引起的资产价格变化这一问题上，BARRA模型认为交 𝑄𝑉 易层面影响资产价格的因素包括波动率σ和主动交易占比。模型形式为： 1 2 𝑄G = kσ ( )𝑉 其中波动率和主动交易占比均与冲击成本正相关，并且主动交易占比对冲击成本的影响边际递减。 微观交易结构不变性理论由Kyle和Obizhaeva在2016年提出，理论认为，无论各种交易资产如何不同，在微观世界它们的运作方式十分相似，所有这些宏观上的特征都消失了，唯一不同的是各类资产的流通速度。 由微观交易结构不变性理论可以得到推论：每一笔交易产生的预期冲击成本𝐸(𝐶(𝐼))不随时间与资产而改变。 我们在经典BARRA冲击成本模型的基础上，根据微观交易结构不变性 1𝐿 理论改进了冲击成本模型，使用非流动性指标和交易占比指标𝑍刻画交 易行为对资产价格的影响。模型形式为： 1+𝛽3 𝜎( 𝛽 )𝑃𝑉 𝐺 = 𝑔 (, 𝑍) = 𝑘 𝐿 ∙ (𝑃𝑄) 𝛽 𝑁 其中，PQ为主动成交金额，与冲击成本正相关；PV为个股日均成交额，与冲击成本负相关；𝜎为个股波动率，与冲击成本正相关；N为成交时间，与冲击成本负相关。当β=0.5、N=1时，模型退化为BARRA模型，理论体系与BARRA模型自洽。