量化行业配置月报第20期：1月行业轮动复合模型表现较好，超额收益4.98%

2024.02.05 大类资产配置 1月行业轮动复合模型表现较好，超额收益 大4.98% 类 资——量化行业配置月报第20期 产 配本报告导读： 置行业轮动复合模型最近调仓日期为2024年1月31日，2月最新多头组合为：食品饮月料、消费者服务、传媒、家电、纺织服装；多头对照组最新持仓为：电力设备及新能报源、非银行金融、煤炭、农林牧渔、房地产。1月景气度、超预期、资金流和复合模 型相对市场基准超额收益分别为1.04%、2.13%、-3.17%、4.98%，复合模型表现较好。 拥挤度模型显示1月煤炭板块多次触发交易拥挤信号。 摘要： 行业轮动复合模型简介：基于行业景气度、业绩超预期、北向资金流 和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩效：2011年1月至2022年8月，多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%。 行业轮动复合模型1月收益统计：复合模型1月多头组合为：食品饮 证料、家电、交通运输、电力及公用事业、纺织服装。1月行业景气度、 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 余齐文(分析师)0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 相关报告 食品饮料、家电等板块排名靠前 2024.01.10 多资产配置策略表现稳定，2023年收益最高达6.9% 2024.01.05 12月行业轮动拥挤度模型分别规避了电新、汽车、家电7.77%、7.61%、3.40%跌幅 2024.01.04 多资产配置策略表现均较好，本年收益最高达6.0% 券业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合相对市场基准的超额收益 研率分别为1.04%、2.13%、-3.17%、4.98%，复合模型表现较好。 究行业轮动复合模型2月最新持仓：复合模型2月多头组合为：食品饮报料、消费者服务、传媒、家电、纺织服装；多头对照组最新持仓为：电告力设备及新能源、非银行金融、煤炭、农林牧渔、房地产。 行业轮动多维模型2月边际变化：（1）行业景气度模型：2023三季报 排名前五的行业为：消费者服务、交通运输、钢铁、传媒、纺织服装；排名后五的行业为：基础化工、通信、综合金融、煤炭、房地产。2023三季报相较半年报提升较多的行业为：钢铁、食品饮料、传媒、农林牧渔等；景气度下降较多的行业为：医药、通信、家电、房地产等。（2）业绩超预期模型：2024年2月份超预期排名前五的行业为：综合金融、家电、食品饮料、纺织服装、传媒；排名后五的行业为：国防军工、房地产、电力设备及新能源、农林牧渔、非银行金融。2024年2月相较2024年1月超预期提升较多的行业为：综合金融、消费者服务等；超预期下降较多的行业为：房地产、电力及公用事业等。（3）资金流模型：2024年2月资金流排名前五的行业为：钢铁、银行、交通运输、煤炭、电力及公用事业；排名后五的行业为：石油石化、有色金属、电力设备及新能源、传媒、消费者服务。（4）拥挤度模型信号跟踪：1月（1月16至1月23）煤炭板块多次触发交易拥挤信号。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 2023.12.07 食品饮料、交运等板块排名靠前 2023.12.05 目录 1.行业轮动复合模型简介3 1.1.行业配置研究框架3 1.2.行业轮动复合模型简介3 2.行业轮动复合模型1月收益统计4 3.行业轮动复合模型2月最新持仓5 4.行业轮动多维模型2月边际变化5 4.1.行业景气度模型边际变化5 4.2.业绩超预期模型边际变化6 4.3.资金流模型边际变化7 4.4.拥挤度模型信号跟踪8 5.附录：因子定义及构建方法9 5.1.行业景气度模型9 5.2.业绩超预期模型11 5.3.北向资金流模型12 5.4.行业拥挤度模型13 6.风险提示15 1.行业轮动复合模型简介 1.1.行业配置研究框架 证券市场是一个复杂系统，受基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等多重因素共同影响，不同时期影响市场运行的主导因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定条件下可以相互转换。行业板块在基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等各维度可能出现共振，也存在相互约束的情形。我们通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等多维度的边际变化，按照两条主线进行行业配置：基于景气度、超预期和资金流等动量类模型，优先配置景气度边际改善、业绩超预期、资金持续净流入的行业板块；基于拥挤度等顶部择时避险模型，规避因微观交易结构恶化而导致的行业下跌风险。 •景气度： •财报、快报、预告 •分析师预期 •机构资金： •北上资金 •基金持仓 基本 经营 资金 流 技术 特征 市场 情绪 •拥挤度： •波动率、流动性、相关性、分布 •微观结构 •市场情绪： •舆情数据 图1：行业配置研究框架 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.行业轮动复合模型简介 目前，我们借鉴股票多因子研究方法，完成了基于行业景气度、业绩超预期和北向资金流维度的多个行业轮动模型的开发（具体模型构建方法 见附录），并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重，生成复合因子作为行业选择标准；基于拥挤度模型实时监控行业交易拥挤信号，规避行业交易拥挤下跌风险。复合模型运行框架如下： 1.月度调仓：每月初按照行业轮动复合因子排序筛选前5个行业为多头组，等权持有至月底。 2.实时监控：每日实时监控行业是否触发交易拥挤状态。 3.动态调整：对于触发交易拥挤状态的行业持仓当日收盘前置换为现金仓位；对于触发交易拥挤状态20交易日内的行业继续以现金仓位替代；对于触发交易拥挤状态满20交易日的行业从现金仓位切换回行业持仓。 4.市场基准：剔除“综合”和“综合金融”后的中信一级行业指数。 图2：行业轮动复合模型超额收益 2011年1月至2022年8月，行业轮动复合模型多头组合年化收益为 26.49%，超额年化收益为20.90%，组合最大回撤为28.11%，信息比率为1.41。超额年度胜率为100%，月度胜率为67.14%，年度单边换手率均值为427%。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 最大回撤 拥挤度复合模型 市场基准 多头/基准 0% 3% 6% 9% 12% 15% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：统计区间为20110104到20220826。 2.行业轮动复合模型1月收益统计 行业轮动复合模型2024年1月的多头组合为：食品饮料、家电、交通运输、电力及公用事业、纺织服装；多头对照组最新持仓为：基础化工、煤炭、电力设备及新能源、国防军工、农林牧渔。1月份多头组合收益率为-5.29%，相对市场基准的超额收益为4.98%；多头对照组合收益率为-11.91%，相对市场基准的超额收益为-1.64%。2024年以来行业轮动复合模型多头组合收益率为-5.29%，相对市场基准的超额收益为4.98%；多头对照组合收益率为-11.91%，相对市场基准的超额收益为-1.64%。 从行业来看，1月食品饮料（-10.14%)相对基准超额为0.12%；家电(-1.23%)相对基准超额为9.03%；交通运输(-2.29%)相对基准超额为7.97%；电力及公用事业(-1.70%)相对基准超额为8.57%；纺织服装(-11.08%)相对基准超额为-0.82%。食品饮料和纺织服装拖累了组合表现。 从单模型效果来看，1月景气度、业绩超预期和北向资金流行业轮动模型多头组合相对市场基准超额收益率分别为1.04%、2.13%、-3.17%； 表1：行业轮动多维模型收益 景气度模型 超预期模型 资金流模型 复合模型 模型持仓本月收益模型持仓本月收益模型持仓本月收益模型持仓本月收益 消费者服务- 家电 -1.23%钢铁 -1.70% -6. -14.80% - -17.20% 食品饮料 -2.29% -2.29% -15.61% - -8.13% -5. 29% 汇总 -13.43% 汇总 汇总 -9.23% 汇总 -11.08% 纺织服装 -16.52% 汽车 11.08% 纺织服装 0.14% -1 食品饮料 -1.70% 电力及公 基础化工 -16.52% 汽车 传媒 交通运输 11.75% 有色金属 电力及公 88% -6. 钢铁 -1.23% 家电 电力设备 0.14% -1 食品饮料 交通运输 -10.14% 88% 11.21% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业轮动复合模型2月最新持仓 下表为行业轮动复合模型2023年8月以来每月持仓明细。其中，2024 年2月多头组最新持仓为：食品饮料、消费者服务、传媒、家电、纺织服装；多头对照组最新持仓为：电力设备及新能源、非银行金融、煤炭、农林牧渔、房地产。 9月收益 20230928 10月收益 20231031 11月收益 20231130 12月收益 20241229 1月收益 20240131 2024年收益 0.80% 1.09% 0.01% 1.01% 纺织服装 机械 2.67% 1.14% -3.53% 食品饮料 0.74% 交通运输 -3.63% 家电 -1.23% 消费者服务 -0.93% -4.94% 3.10% 电力及公用事业纺织服装 -0.32% -0.57% -1.63% 交通运输 -2.30% 纺织服装 0.98% 家电 -0.37% 0.09% -0.72%0.81% 汽车 家电 -1.62% -3.03% 1.41% 交通运输 汽车 家电 1.83% 0.61% 1.22% 食品饮料 -4.54% 食品饮料 -10.14% 食品饮料 -1.16% -1.30% -2.17% 0.87% 交通运输 电力及公用事业纺织服装 -2.29% -1.70% -11.08% 纺织服装 -5.29% -10.26% 传媒 家电 -5.29%-10.26%4.98% 调仓日 行业1 行业2 行业3 行业4 行业5 多头组合基准收益超额收益 20230731 交通运输 非银行金融 电力设备及新能源汽车 食品饮料 表2：行业轮动复合模型多头持仓收益 8月收益 -7.78% -5.63% -7.89% -7.81% -5.58% -6.94% -5.76% -1.18% 20230831 汽车 家电 交通运输 纺织服装 机械 4.98% 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 电子 钢铁 建材 煤炭 -4.07%-6.51%-6.69% 钢铁有色金属基础化工 1.45%-1.21% -1.93% 农林牧渔 -0.63% 农林牧渔 0.40% 农林牧渔 2.64% 基础化工 -6.96% 煤炭 10.23% 煤炭 -2.89% 煤炭 6.93% 农林牧渔 -5.23%-5.76% 0.88% -0.72% 有色金属 基础化工 -0.52% -1.12% -3.03% 基础化工 0.19% 0.61% -0.42% -0.82%-2.17% -1.64% -1.64% -10.26% -11.91% 2024年收益 房地产 农林牧渔 煤炭 非银行金融 电力设备及新能 20240131 -10.26% -11.91% -12.97% -21.35% -14.80% 6.79% -17.20% 1月收益 农林牧渔 国防军工 电力设备及新能 煤炭 基础化工 20241229 -1.25% 0.61% -1.99% 0.23% -1.72% 12月收益 煤炭 国防军工 电力设备及新能 基础化工 20231130 -2.01% -3.34% -3.26% 11月收益 非银行金融 电力设备及新能 20231031 -1.00% -1.61% 10月收益 非银行金融 20230928 2.04% 9月收益 20230831 8月收益 2023