量化行业配置月报第16期：9月行业轮动复合模型表现较好，超额收益0.81%

2023.10.09 大类资产配置 9月行业轮动复合模型表现较好，超额收益 大0.81% 资 类——量化行业配置月报第16期 产本报告导读： 配行业轮动复合模型最近调仓日期为2023年9月28日，10月最新多头组合为：汽车、置家电、交通运输、纺织服装、机械；多头对照组最新持仓为：非银行金融、有色金属、月基础化工、农林牧渔、煤炭。9月景气度、超预期、资金流和复合模型相对市场基准报超额收益分别为0.17%、-1.12%、0.27%和0.81%，复合模型表现较好。拥挤度模型 显示本月纺织服装(20230925)新触发交易拥挤信号。 摘要： 行业轮动复合模型简介：基于行业景气度、业绩超预期、北向资金 流和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩效：2011年1月至2022年8 月，多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%。 行业轮动复合模型9月收益统计：复合模型9月多头组合为：汽车、家电、交通运输、纺织服装、机械。9月行业景气度、业绩超预期、 证北向资金流和复合模型多头组合相对市场基准的超额收益率分别为 券0.17%、-1.12%、0.27%和0.81%。 研行业轮动复合模型10月最新持仓：复合模型10月多头组合为：汽究车、家电、交通运输、纺织服装、机械；多头对照组最新持仓为：非报银行金融、有色金属、基础化工、农林牧渔、煤炭。 告行业轮动多维模型10月边际变化：（1）行业景气度模型：2023半年 报景气度排名前五的行业为：消费者服务、交通运输、汽车、纺织服 装、机械；排名后五的行业为：钢铁、综合金融、基础化工、农林牧渔、煤炭。（2）业绩超预期模型：2023年10月份超预期排名前五的行业为：家电、汽车、通信、纺织服装、机械；排名后五的行业为：非银行金融、基础化工、有色金属、农林牧渔、煤炭。（3）资金流模型：2023年10月份资金流排名前五的行业为：家电、传媒、汽车、银行、纺织服装；排名后五的行业为：计算机、房地产、非银行金融、建材、国防军工。（4）拥挤度模型信号跟踪：本月纺织服装(20230925)新触发交易拥挤信号，拥挤度模型规避了纺织服装-0.43%下跌幅度。 附录：因子定义及构建方法：（1）行业景气度模型。（2）业绩超预 期模型。（3）北向资金流模型。（4）行业拥挤度模型。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 余齐文(分析师) 报告作者 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 张雪杰(分析师)0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 刘凯至(分析师)0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号S0880522110002 相关报告 多资产配置策略表现均较好，本年收益最高超5% 2023.09.07 关注汽车、家电等板块的配置机会 2023.09.06 8月行业轮动拥挤度模型表现较好，成功规避石油石化板块1.92%下跌幅度 2023.09.03 关注汽车、非银等板块的配置机会 2023.08.04 7月超预期模型超额4.14%，汽车新调入本期组合 2023.08.03 目录 1.行业轮动复合模型简介3 1.1.行业配置研究框架3 1.2.行业轮动复合模型简介3 2.行业轮动复合模型9月收益统计4 3.行业轮动复合模型10月最新持仓5 4.行业轮动多维模型10月边际变化5 4.1.行业景气度模型边际变化5 4.2.业绩超预期模型边际变化6 4.3.资金流模型边际变化7 4.4.拥挤度模型信号跟踪8 5.附录：因子定义及构建方法9 5.1.行业景气度模型9 5.2.业绩超预期模型11 5.3.北向资金流模型12 5.4.行业拥挤度模型13 6.风险提示15 1.行业轮动复合模型简介 1.1.行业配置研究框架 证券市场是一个复杂系统，受基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等多重因素共同影响，不同时期影响市场运行的主导因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定条件下可以相互转换。行业板块在基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等各维度可能出现共振，也存在相互约束的情形。我们通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等多维度的边际变化，按照两条主线进行行业配置：基于景气度、超预期和资金流等动量类模型，优先配置景气度边际改善、业绩超预期、资金持续净流入的行业板块；基于拥挤度等顶部择时避险模型，规避因微观交易结构恶化而导致的行业下跌风险。 •景气度： •财报、快报、预告 •分析师预期 •机构资金： •北上资金 •基金持仓 基本 经营 资金 流 技术 特征 市场 情绪 •拥挤度： •波动率、流动性、 相关性、分布 •微观结构 •市场情绪： •舆情数据 图1：行业配置研究框架 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.行业轮动复合模型简介 目前，我们借鉴股票多因子研究方法，完成了基于行业景气度、业绩超预期和北向资金流维度的多个行业轮动模型的开发（具体模型构建方法 见附录），并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重，生成复合因子作为行业选择标准；基于拥挤度模型实时监控行业交易拥挤信号，规避行业交易拥挤下跌风险。复合模型运行框架如下： 1.月度调仓：每月初按照行业轮动复合因子排序筛选前5个行业为多头组，等权持有至月底。 2.实时监控：每日实时监控行业是否触发交易拥挤状态。 3.动态调整：对于触发交易拥挤状态的行业持仓当日收盘前置换为现金仓位；对于触发交易拥挤状态20交易日内的行业继续以现金仓位替代；对于触发交易拥挤状态满20交易日的行业从现金仓位切换回行业持仓。 4.市场基准：剔除“综合”和“综合金融”后的中信一级行业指数。 图2：行业轮动复合模型超额收益 2011年1月至2022年8月，行业轮动复合模型多头组合年化收益为 26.49%，超额年化收益为20.90%，组合最大回撤为28.11%，信息比率为1.41。超额年度胜率为100%，月度胜率为67.14%，年度单边换手率均值为427%。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 最大回撤 拥挤度复合模型 市场基准 多头/基准 0% 3% 6% 9% 12% 15% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：统计区间为20110104到20220826。 2.行业轮动复合模型9月收益统计 行业轮动复合模型2023年9月的多头组合为：汽车、家电、交通运输、纺织服装、机械；多头对照组最新持仓为：钢铁、有色金属、基础化工、农林牧渔、煤炭。9月份多头组合收益率为0.09%，相对市场基准的超额收益为0.81%；多头对照组合收益率为0.88%，相对市场基准的超额收益为1.60%。2023年以来行业轮动复合模型多头组合收益率为-4.31%，相对市场基准的超额收益为-4.55%；多头对照组合收益率为0.25%，相对市场基准的超额收益为0.01%。 从行业来看，本月汽车(1.06%)相对基准超额为1.78%；家电(0.17%)相对基准超额为0.89%；交通运输(-0.94%)相对基准超额为-0.23%；纺织服装(0.98%)相对基准超额为1.70%；机械(-0.37%)相对基准超额为0.35%。交通运输拖累了组合表现。 表1：行业轮动多维模型收益 从单模型效果来看，本月景气度、业绩超预期和北向资金流行业轮动模型多头组合相对市场基准超额收益率分别为0.17%、-1.12%和0.27%；本月拥挤度模型分别规避了纺织服装-0.43%下跌幅度。 景气度模型 超预期模型 资金流模型 复合模型 模型持仓本月收益模型持仓本月收益模型持仓本月收益模型持仓本月收益 消费者服务 %汽车 1.06%家电 0.17%汽车 1.06% 0 .01% 0.98 -0.37 -0.55 1.22% 4% 0.09% 汇总 0.27% 汇总 -1.12% 汇总 % 汇总 .37% -0 机械 6% .0 1 汽车 -0.9 交通运输 % 机械 0.98% 纺织服装 8% .9 0 纺织服装 通信 % 纺织服装 .94% -0 交通运输 -5 电力设备 -7.10% 传媒 % 1.06 汽车 .17% 家电 .16% 4 石油石化 0.17% 家电 % -0.94 交通运输 -3.50 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业轮动复合模型10月最新持仓 下表为行业轮动复合模型2023年3月以来每月持仓明细。其中，2023 年10月多头组最新持仓为：汽车、家电、交通运输、纺织服装、机械；多头对照组最新持仓为：非银行金融、有色金属、基础化工、农林牧渔、煤炭。 表2：行业轮动复合模型多头持仓收益 调仓日 20230228 3月收益 20230331 4月收益 20230428 5月收益 20230531 6月收益 20230630 7月收益 20230731 8月收益 20230831 9月收益 10月组合 行业1 农林牧渔 -1.82% 农林牧渔 -4.11% 行业2 行业3 -5.99% 行业4 食品饮料 -1.71% 食品饮料 -5.79% 汽车 -0.08% 行业5 汽车 多头组合基准收益超额收益 电力设备及新家电 -4.87% 电力设备及新汽车 -3.96% 0.05% -5.78% 有色金属 -0.98% 非银行金融 -5.04% -1.70% -0.85% -0.86% -4.16% -0.74% -3.42% 电力设备及新食品饮料 机械 -3.87% 食品饮料 2.06% -7.80% -0.44% -3.45% -4.40% 0.95% 电力设备及新交通运输 电力及公用事非银行金融 4.32% -2.43% 食品饮料 9.30% -1.46% 交通运输 6.40% 电力设备及新汽车 -7.89%-7.81% -1.16% 电力及公用事业 0.21% 食品饮料 -5.58% 机械 -0.37% 交通运输 0.14% 2.11%-1.97% 电力设备及新非银行金融 -1.17% 交通运输 -7.78% 汽车 1.06% 汽车 14.72% 非银行金融 -5.63% 家电 0.17% 家电 5.89% 3.66% 2.24% -6.94% -5.76% -1.18% 交通运输 -0.94% 纺织服装 纺织服装 0.98% 机械 0.09% -0.72% 0.81% 2023年收益-4.31%0.24%-4.55% 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 调仓日 20230228 3月收益 20230331 4月收益 20230428 5月收益 20230531 6月收益 20230630 7月收益 20230731 8月收益 20230831 9月收益 10月组合 行业1 商贸零售 1.32% 纺织服装 -1.28% 房地产 -6.64% 轻工制造 3.38% 煤炭 2.70% 电子 -4.07% 钢铁 0.29% 行业2 石油石化 0.84% 石油石化 6.17% 石油石化 -7.28% 建材 2.18% 钢铁 8.19% 钢铁 -6.51% 有色金属 -0.68% 行业3 行业4 电力及公用事建材 -2.07% -6.65% 行业5 房地产 -6.99% 房地产 -2.55% 基础化工 -4.68% 基础化工 2.84% 基础化工 2.73% 基础化工 -6.96% 煤炭 9.58% 煤炭 空头组合基准收益超额收益 -2.71% -0.85% -1.86% 基础化工 -7.50% 电子 1.54% 钢铁 0.12% 电子 -1.35% 建材 -6.69% 基础化工 -2.32% 基础化工 建材 -5.11% -2.05%-0.74%-1.31% 建材 -7.57% -4.93% -4.40% -0.52% 煤炭 4.08% 2.52% 2.