权益因子观察周报第74期：本周大市值风格占优，分析师、超预期因子表现较好

2024.01.20 大类资产配置 本周大市值风格占优，分析师、超预期因子 被表现较好 动——权益因子观察周报第74期 资 产本报告导读： 配大类因子表现上，本周沪深300内，超额收益较好的是分析师、超预期、估值。中证置500内，超额收益较好的是盈利、成长、超预期。全市场内，超额收益较好的是分析周师、盈利、公司治理。沪深300指数增强组合本周超额收益为0.43%；本年超额收 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 张雪杰(分析师)0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 相关报告 “单针探底”开启底部重塑，原仓持有耐心等待 报益为1.33%。中证500指数增强组合本周超额收益为0.8%；本年超额收益为2.08%。 摘要： 公募指数增强基金表现。截至2024年1月19日,沪深300增强基金2023年收益排名前五的是鹏华沪深300指数增强A（005870.OF）、申万菱信沪深300指数增强A（310318.OF）、国富沪深300指数增 强（450008.OF）、南方沪深300增强A（009059.OF）、汇安沪深300指数增强A（003884.OF),本年收益分别为-2.97%、-3.19%、-3.33%、 -3.38%和-3.39%,相对沪深300指数的超额收益分别为1.74%、1.52%、1.37%、1.33%和1.31%。中证500增强基金2023年收益 证排名前五的是中邮中证500指数增强A（590007.OF）、安信中证500 券指数增强A（005965.OF）、申万菱信中证500指数增强A研（002510.OF）、华泰柏瑞中证500指数增强A（014305.OF）、富安究达中证500指数增强（007943.OF),本年收益分别为-3.66%、-4.55%、 报 -4.89%、-5.11%和-5.2%,相对中证500指数的超额收益分别为 3.91%、3.01%、2.67%、2.46%和2.37%。 告单因子表现。沪深300内，本周（2024-01-15至2024-01-19）超额 收益较好的因子是股息率、单季度扣非ROA变动、标准化预期外单季度扣非ROA。中证500内，本周超额收益较好的因子是股息率、单季度扣非ROA变动、标准化预期外单季度扣非ROA。全市场内， 本周超额收益较好的因子是标准化预期外单季度归母净利润、标准化预期外单季度扣非ROA、过去60日盈利调整。 大类因子表现。本周沪深300内，超额收益较好的是分析师、超预期、估值。中证500内，超额收益较好的是盈利、成长、超预期。全市场内，超额收益较好的是分析师、盈利、公司治理。 指数增强组合表现。截至2024年1月19日，沪深300指数增强组合本周收益-0.01%，沪深300收益-0.44%，超额收益为0.43%；本 年收益-3.37%，沪深300收益-4.7%，超额收益为1.33%，超额收益最大回撤为-0.16%。中证500指数增强组合本周收益-2.8%，中证500收益-3.61%，超额收益为0.8%；本年收益-5.49%，中证500收 益-7.57%，超额收益为2.08%，超额收益最大回撤为-0.4%。 附录。（1）单因子历史表现。（2）大类因子历史表现。（3）指数增强组合历史表现。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 2024.01.20 多资产配置策略本周表现较好，收益最高达0.42% 2024.01.14 估值、超预期因子超额收益较好，小市值风格占优 2024.01.14 权重指数触发多重底背离，克服恐惧持仓以待 2024.01.13 稳定风格夏普比持续大涨，但信息比或正在做顶 2024.01.13 目录 1.公募指数增强基金表现3 1.1.公募沪深300指数增强产品表现3 1.2.公募中证500指数增强产品表现4 2.因子表现5 2.1.单因子表现6 2.2.大类因子表现7 2.2.1.沪深300股票池大类因子表现7 2.2.2.中证500股票池大类因子表现8 2.2.3.全市场大类因子表现9 3.指数增强组合表现10 4.附录11 4.1.指数增强基金与多因子选股模型11 4.2.单因子组合优化历史表现13 4.3.大类因子历史回测结果14 4.4.指数增强组合历史表现（2010.01-2022.04）15 5.风险提示16 在大类资产配置研究中，权益资产作为核心标的，一般使用宽基指数作为底层资产。投资工具上可以直接选择指数类基金，指数基金中又有指数增强类基金、被动指数基金可供选择。相对被动指数基金，指数增强 基金有明显优势：一是指数增强基金限制了持仓标的指数成分股不低于 80%，跟踪误差也有相应约束，保证了紧密跟踪指数的同时获取一定的超额收益。二是在近几年的实际投资效果上，大多数指数增强基金相对于被动指数基金都有明显的超额收益。三是指数增强基金主要采用多因 子选股模型，具备量化投资的科学性、纪律性、系统性等特点。多因子 选股模型与指数增强基金介绍参见附录4.1。 在本周报中，我们首先对国内主要宽基指数的公募指数增强基金产品的2023年和近两年的业绩表现进行周度跟踪，供投资者参考。然后，指数增强基金主要使用的多因子选股模型，我们对模型中常用因子的表现进行跟踪，展示不同股票池（沪深300成分股、中证500成分股、全市场）中各类选股因子表现，主要包括不同时间区间单因子的超额收益、大类因子的超额收益和多空收益情况。其中，超预期类因子的详细介绍和测 试结果参见报告《基于PEAD效应的超预期因子选股效果如何——权益配置因子研究系列01_20220601》。最后，介绍展示我们团队基于权益因子库构建的沪深300指数增强组合、中证500指数增强组合的表现。权益因子和指数增强组合历史表现参见附录4.2-4.4。其中，中证500指数增强组合的构建过程详见报告《使用基本因子构建中证500指数增强策略初探——权益配置因子研究系列02_20220720》。 1.公募指数增强基金表现 我们统计了2023年1月1日之前成立的公募基金指数增强产品。从跟 踪指数来看，主要以沪深300、中证500为主。截至2024年1月19日, 其中沪深300指数增强产品有53只，规模642亿；中证500指数增强 产品有54只，规模549亿。我们直接以对应指数为比较基准，超额收益为产品区间收益减去基准指数区间收益。 1.1.公募沪深300指数增强产品表现 截至2024年1月19日,2023年收益排名前�的是鹏华沪深300指数增强A（005870.OF）、申万菱信沪深300指数增强A（310318.OF）、国富沪深300指数增强（450008.OF）、南方沪深300增强A（009059.OF）、 汇安沪深300指数增强A（003884.OF),本年收益分别为-2.97%、-3.19%、 -3.33%、-3.38%和-3.39%,相对沪深300指数的超额收益分别为1.74%、1.52%、1.37%、1.33%和1.31%,超额收益最大回撤分别为-0.99%、-0.17%、 -0.79%、-0.64%和-0.56%。 公募基金沪深300指数增强产品2023年以来收益前20名的收益情况如下表。 表1：公募沪深300指数增强产品本年收益前20名 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2023年以来和近两年的公募沪深300指数增强产品前10名的超额收益曲线如下。 图1：2023年公募沪深300增强产品前10名超额收益图2：近两年公募沪深300增强产品前10名超额收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.公募中证500指数增强产品表现 截至2024年1月19日,2023年收益排名前�的是中邮中证500指数增强A（590007.OF）、安信中证500指数增强A（005965.OF）、申万菱信中证500指数增强A（002510.OF）、华泰柏瑞中证500指数增强A （014305.OF）、富安达中证500指数增强（007943.OF),本年收益分别为 -3.66%、-4.55%、-4.89%、-5.11%和-5.2%,相对中证500指数的超额收益分别为3.91%、3.01%、2.67%、2.46%和2.37%,超额收益最大回撤分别为-0.7%、-0.45%、-0.85%、-0.37%和-0.75%。 公募基金中证500指数增强产品2023年以来收益前20名的收益情况如下表。 表2：公募中证500指数增强基金2023年以来收益前20名 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2023年以来和近两年的公募中证500指数增强产品前10名的超额收益曲线如下。 图3：2023年公募中证500增强产品前10名超额收益图4：近两年公募中证500增强产品前10名超额收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.因子表现 指数增强基金主要使用的多因子选股模型，下面跟踪展示常用的单因子、大类因子的不同时间区间的表现。我们从估值、盈利、成长、公司治理、 价量、超预期等多种投资逻辑出发构建常用因子库。在具体使用上，除市值因子以外，其他因子均进行因子中性化处理。市值行业中性化处理具体做法是：在初步计算得到因子原始值后，首先进行绝对中位数法去极值，并进行Z-Score标准化，然后以每个股票标准化后的因子作为因变量，对数市值和中信一级行业虚拟变量作为自变量进行横截面回归，将回归后的残差作为每个股票因子值。一般认为，经过中性化处理后的 因子，排除了市值和行业的影响，可以更好地反映因子的投资逻辑和选股效果。 2.1.单因子表现 由于篇幅有限，我们从因子库中选出30多个因子进行重点跟踪，每类因子只展示代表性因子。单因子收益表现的考察方式，主要使用组合优化方法，控制市值、行业暴露，使用线性规划求解因子最大化得分组合，考察该组合相对于基准指数的超额收益情况。表3展示了本周、本月、 本年三种股票池（沪深300成分股、中证500成分股、全市场）内单因子最大化得分组合的超额收益表现。单因子的历史绩效见附录4.2。 沪深300股票池内，本周（2024-01-15至2024-01-19）超额收益较好的因子是股息率、单季度扣非ROA变动、标准化预期外单季度扣非ROA,超额收益分别为1.05%、0.66%、0.6%;本周超额收益较差的因子是、预期EP20日变化、一个月涨跌幅。本年超额收益较好的因子是股息率、过去90日报告上下调比例、标准化预期外单季度扣非ROA,超额收益分别为2.99%、1.8%、1.56%;本年超额收益较差的因子是、一个月涨跌幅、预期EP20日变化。 中证500股票池内，本周（2024-01-15至2024-01-19）超额收益较好的因子是单季度归母净利润超分析师预期幅度、EBIT2EV、PEG,超额收益分别为0.87%、0.83%、0.67%;本周超额收益较差的因子是、一个月涨跌幅、EP分位数。本年超额收益较好的因子是EBIT2EV、股息率、市盈率倒数,超额收益分别为3.02%、2.69%、2.57%;本年超额收益较差的因子是、一个月涨跌幅、预期EP20日变化。 全市场股票池内，本周（2024-01-15至2024-01-19）超额收益较好的因子是标准化预期外单季度归母净利润、标准化预期外单季度扣非ROA、过去60日盈利调整,超额收益分别为2.15%、1.99%、1.78%;本周超额收益较差的因子是、预期EP20日变化、一个月特质波动率。本年超额收益较好的因子是市盈率倒数、标准化预期外单季度扣非ROA、EBIT2EV,超额收益分别为3.08%、3.07%、3.02%;本周超额收益较差的因子是、预期EP20日变化、