高通公司1QFY24业绩点评：业绩超预期，手机业务弱复苏及业绩订单保障高

盈利预测及投资建议：我们持续看好高通长远发展和后续业绩的增长。由于业绩超预期，我们调高公司FY2024E/FY2025E/FY2026E净利润分别为131.0/186.8/222.8亿美元（前值为126.0/180.0/203.2亿美元），同比增长38%/43%/19%。我们给予高通ForwardP/E15X，对应目标市值1965亿美元，上调目标价至176美元，维持“增持”评级。 四季度营收与净利润拐头向上，业绩/指引均超预期。2024财年第一季度（即2023Q4）公司实现GAAP营业收入99.4亿美元，同比+5%，净利润27.67亿美元，同比+24%。实际营收高于市场预期的95.14亿美元和此前业绩指引中位数95亿美元，2024财年第二季度（即2024Q1）业绩指引为营收89-97亿美元（市场预期为92.89亿美元）； 分业务来看，手机营收触底回暖，本季度弱复苏。2023Q4 QCT营收84.23亿美元，高于市场预期的80.51亿美元，QCT中的手机营收占到总营收的79%，手机单季度实现营收66.87亿美元，同比+16%，高于预期的63.11亿美元；汽车业务实现营收5.98亿美元，同比+31%，物联网业务实现营收11.38亿美元，同比-32%。 手机行业总体弱复苏。本季度手机营收结束连续四个季度的下滑，呈现总体弱复苏，公司在业绩会上表示，预计全球手机销售数量将在同比基础上持平至略微增长，其中5G手机销量同比增长高个位数至低两位数。公司还透露出未来业绩亮点： 高通业绩订单保障高。苹果供应基带芯片协议延长到2027年3月，另外和两家重要的中国手机厂商续约长期协议；与三星签署旗舰机多年供应协议，为2024年起的三星旗舰手机提供骁龙计算平台。此外，高通预计2024年中发布PC CPU骁龙X Elite，映射AI PC大概率出现在下半年。 风险提示：主营业务竞争风险；新产品技术不及预期风险；消费电子复苏不及预期风险。 1.业绩总览：营收与净利润拐头向上，均超预期 图1公司营收超预期上升 图2QCT与QTL营收同比上升，均高于预期 图3公司库存仍在高位，但正在逐年下降 图4公司销售及营销、行政及研发率均有所优化 图5公司经调整毛利润同比上升，毛利率平稳 图6公司经调整净利润拐头上升 2.分版块业绩 图7 QCT业务中，智能手机仍占收入大头 3.投资建议 考虑到手机行业弱复苏，结合高通来自安卓、华为、苹果、三星等多客户订单，手机、ARVR、PC SoC陆续推出也加速确立其混合AI龙头地位，高通在AI时代的竞争力有望进一步增强。我们上调FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为396.2/471.8/526.6亿美元(前值为36 6.0/433.6/485.8亿美元)，同比增长11%/19%/12%；我们上调公司FY202 4E/FY2025E/FY2026E净利润分别为131.0/186.8/222.8亿美元（前值为1 26.0/180.0/203.2亿美元），同比增长38%/43%/19%。 估值方面，我们选取全球半导体及芯片设计领域巨头如博通股份、联发科、英伟达等作为高通的可比公司。结合彭博的一致预测，可比公司FY2024E平均PE 18.99X。考虑到高通公司目前处于成熟期，短期内仍受到消费电子低迷影响，但随着消费电子缓慢走出低迷行情，移动端和PC端AI平台的发力将为公司带来超额增长，我们给予高通Forwa rdP/E15X，对应目标市值1965亿美元，上调目标价至176美元，维持“增持”评级。 表1可比公司估值表 表2高通财务报表（百万美元） 4.风险提示 主营业务竞争风险；新产品技术不及预期风险；消费电子复苏不及预期风险。 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880523110003海外科技领域负责人、首席分析师梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师