全球公募基金镜览系列报告之五：TAMP赋能投顾，专业化优势凸显

嘉信理财是头部的美国个人金融服务提供商，管理客户资产在美国大型财富管理机构中排名第一。嘉信理财由查尔斯·施瓦布（Charles Schwab）于1971年创立，初期主要从事传统经纪交易业务，后发展成为个人投资者提供综合财富管理服务的金融服务供应商。公司当前管理团队以首席执行官贝廷格（Walter W.Bettinger II）为核心。 2022年，公司管理客户资产7.05亿美元，在美国大型综合财富管理机构中排名第一，为美国居民管理着6%的金融资产。 公司持续跟踪并满足客户需求变化，紧握当下美国居民多元财富管理需求带来的机遇。1）1975-1987年，嘉信理财成立之初，定位于满足个人投资者提升投资收益的需求。1975年美国证券交易委员会解除最低佣金限制后，嘉信抓住行业龙头提升最低佣金的机会，为个人投资者提供佣金折扣，在业内立足。2）1987-1999年，嘉信理财主要满足零售客户保值增值需求。19世纪80年代居民养老等理财需求崛起，经历1987年股灾后对共同基金的需求不断增长。嘉信理财推出共同基金全一账户（Mutual Fund OneSource）服务零售客户。3）1999年至今，居民财富管理工具日渐丰富，对投顾提供综合解决方案的需求提升，投顾开始寻求研究、销售及后台支持。嘉信理财逐步以投顾服务满足高净值客户以及大众富裕客户的需求，客户谱系向上拓宽；不断完善其托管账户平台服务，为投资顾问提供研究以及后台支持。 嘉信理财以TAMP赋能投顾，提升投顾专业化能力，提供更能贴合客户需求的综合财富管理解决方案。1）嘉信理财以一站式基金超市OneSource平台服务金融产品提供方，为个人投资者提供免佣基金产品；以TAMP服务独立投顾，为个人投资者提供丰富的投顾资源。凭借专业化投顾能力，嘉信理财为个人投资者构建面向多种需求的综合解决方案，包括投资规划、退休规划等，这些方案更贴合居民财富管理的短期需求和长期目标。2）嘉信理财通过TAMP赋能投顾，提升投顾专业化能力。其优势在于整合并提供以优惠价格访问100+精选的第三方提供商的机会，这些提供商涵盖了投顾在获客、账户管理、组合管理、人才引进等全部关键领域的支持服务。 客户资产规模高增驱动公司利润增长，近五年税前利润年均复合增速在大型财富管理机构中排名首位。1）嘉信理财的净收入增长主要由利息净收入驱动，得益于客户资产的规模扩张。2014年以来利息净收入占净收入比重从38%提升至51%。客户资产高增驱动嘉信理财盈利高增，近五年税前利润年均复合增长率20%，排名行业首位。 风险提示：美国市场利率下行；市场行情大幅波动。 1.嘉信理财是头部的美国个人金融服务提供商 嘉信理财成立于1971年，是美国一家综合金融服务提供商，服务个人客户的投融资需求。1971年第一司令公司（First Commander Corporation）注册成立，从事传统的经纪交易商证券业务，1973年更名为嘉信理财（Charles Schwab & Co,Inc.）。1983年美国银行以5500万美元收购该公司，1995年创始人查尔斯·施瓦布(Charles Schwab)从美国银行购回公司，并在两个月后将其上市。目前嘉信理财主要提供经纪业务、共同基金产品、ETF产品、银行业务以及信托业务，以满足个人客户的投融资需求。 表1：公司成立于1971年，是美国一家综合金融服务提供商 嘉信理财创始人为查尔斯·施瓦布，当前管理团队以首席执行官沃尔特·贝廷格为核心，二者均具备极佳的企业家精神，善于把握财富管理行业发展机遇。查尔斯·施瓦布于1971年创办了嘉信理财，1975年当美国证券交易委员会放松对证券委员会的管制时，许多华尔街公司提高了佣金，施瓦布抓住机会降低佣金，嘉信理财的业务扩张奠定了良好的基础。施瓦布于2008年卸任公司CEO，由沃尔特·贝廷格（Walter W. Bettinger II）接任。贝廷格22岁曾创立了汉普顿公司（The Hampton Company），为公司及其员工提供退休计划服务，嘉信理财则于1995年收购了汉普顿公司，贝廷格顺势加入嘉信理财，并于2008年起担任首席执行官一职至今。 表2：创始人及领导核心均善于把握财富管理行业发展机遇 2022年嘉信理财管理客户资产7.05万亿美元，在美国大型综合财富管理机构中排名第一。截至2022年底，公司管理客户资产规模达到7.05万亿美元，在摩根士丹利、瑞银集团、美国银行、高盛等美国大型综合财富管理机构中排名第一，占美国居民部门金融资产的比重为6.37%。 图1:嘉信理财管理的客户资产在美国大型综合财富管理机构中排名第一（2022） 图2: 2022年底管理客户资产7.05万亿美元，占美国居民金融资产的6.37% 2.嘉信理财持续跟踪客户需求的变化，紧握当下美国 居民多元财富管理需求带来的机遇 2.1.1975-1987年嘉信成立之初，定位于满足自助式个人投资者自助式提升投资收益的需求 1975年以前美国实行固定佣金制，佣金额远高于实际交易所需费用，降低了自助式个人投资者的投资收益。美国自1792年梧桐树协议即采用固定佣金制，随之成立的纽约证券交易所仅限创始会员们交易，限定了股票经纪佣金。1975年以前投资者进入证券投资市场，需要承担高额成本——平均佣金和买卖价差能吞噬投资者10%的资金，共同基金管理费率高达9%。高费率被解释成投资者获得“建议”的必要成本。但对于自助式投资者，独自从事股票研究，原本无须为股票经纪人的建议付费； 高额的佣金降低了自助式个人投资者的投资收益。 1975年嘉信理财成为最早的折扣经纪公司之一，满足独立个人投资者财富保值增值需求。1974年美国证券交易委员会解除了对证券交易佣金的最低限制，并开启为期一年的试行阶段。1975年试行阶段即将结束时，零售经纪业务的巨头美林证券决定针对低于5000美元规模的交易提高经纪佣金。施瓦布抓住了这一机会为个人投资者提供折扣经纪佣金，将嘉信理财打造为最早的折扣经纪公司之一。通过满足独立个人投资者的财富保值增值需求，嘉信理财成功在市场立足。1982年嘉信理财选择提供7*24的订单输入和报价服务，更好地满足个人投资者需求。1985年8月公司客户账户数达到100万，1986年11月管理资产总额达到100亿美元。 2.2.1987-1999年零售客户通过共同基金等金融产品实现财富保值增值的需求提升 1987年股灾过后，居民对共同基金的需求不断增长，买方投顾模式起步并开始寻求托管服务。1）19世纪80年代，在家庭存量财富不断积累、“婴儿潮”一代步入中年以及此前政府推出的个人退休账户（即IRAs账户）和雇主养老金计划的推动下，理财人口基数和理财需求大幅上升。 1987年美国股灾过后，个人投资者对股市持谨慎态度，股票资产在美国家庭账户中占比下降。为分散风险并进行专业的资产管理，个人客户对共同基金有着巨大且不断增长的需求，共同基金资产占比呈提升趋势。 2）与此同时，美国逐渐放松金融管制，汇率、利率与证券佣金自由化，金融产品与工具迎来创新高潮。随着免佣基金的快速发展，产业内利益链条的大迁徙，投顾渐渐崛起。美国金融机构很多资深的具有客户资源的人士纷纷出来成立独立理财工作室，不再以赚取代销费用为收入，而是通过向客户收取咨询费用的模式使自己与客户利益保持一致。相应地，独立外部投顾开始寻求托管服务等外部支持。 图3:1970年以来美国居民金融资产持续高速增长 图4:共同基金占美国居民金融资产的比重提升 嘉信理财推出共同基金全一账户（Mutual FundOneSource），以免佣产品满足零售客户财富保值增值需求，并且推出面向独立投资顾问的财务顾问服务。1987年嘉信理财推出财务顾问服务，为注册投资顾问（Registered Investment Advisors/RIAs）提供托管服务。1992年公司推出OneSource销售平台，作为通道销售来自其自营和第三方公司提供的投资产品，通过向零售客户提供免佣产品，满足客户的财富保值增值需求。 OneSource平台不直接面向客户收费，而是向在其平台上销售资管或基金产品的公司收取。 1995年计算机网络逐步普及，为更便捷地满足零售客户的理财需求，嘉信理财向互联网券商转型。20世纪90年代中期，美国计算机网络开始普及，以计算机网络为基础的股市交易成为主流。嘉信理财利用前期拓展的计算机技术，与已有的零售业务结合起来，转型为互联网券商。1995年，嘉信理财公司网站Schwab.com上线；1996年，独立电子经纪机构eSchwab启动，为投资者提供低成本的在线投资服务；1997年，统一网上交易和传统交易的佣金，在所有销售渠道实行29.95美元的固定交易佣金。 2.3.1999年至今，随着财富管理工具的丰富，居民为实现多元财富管理需求对综合解决方案的需求提升，独立投顾对外部支持的需求提升 2.3.1.1999年至今，居民财富管理工具日渐丰富，居民的多元财富管理需求得以实现，对综合解决方案的需求提升，投顾开始寻求研究、销售及后台支持 1999年美国重新允许金融混业经营，丰富了居民财富管理的工具和途径，有助于实现养老等美好生活需求。1）1999年《金融服务现代化法案》出台，美国重新允许金融混业经营，金融科技蓬勃发展，财富管理行业参与机构数量与范围不断扩大，为居民通过财富管理实现美好生活需求丰富了工具和途径。2）与此同时，随着美国人口老龄化持续加剧，居民财产性收入占比进一步提升，养老、教育等美好生活需求更为复杂、多元。ICI数据显示，2021年，92%的投资者将退休作为投资的财务目标之一，其中71%将其作为首要的投资目标。此外，分别有48%的人将应急、减少应税收入等作为其投资目标之一，分别有28%、24%的人作为其当前收入来源和教育投资，还有17%的人为了住房或重大项目等。 图5：2022年，美国居民财富管理目标在于多元且丰富的美好生活实现 通过为居民实现养老等复杂多元的财富管理需求，投顾行业管理的资产规模快速增长，开始寻求研究、销售及后台支持。1）随着财富管理工具的日益丰富，独立投顾逐步成为财富管理链条中的重要一环。独立投顾通过深入理解客户需求并进行专业化的资产配置，以丰富的财富管理工具为居民实现养老、应急、教育等多元需求。2000年后投顾行业管理的资产规模得到快速增长，2000年至2022年年均复合增速达到8%。2）伴随着资产规模的快速增长，投顾开始寻求外部支持。越来越多的顾问正在寻找可提供研究能力、销售支持和后台管理的“交钥匙”解决方案（TurnkeySolutions），使他们能够专注于服务客户和发展业务。 图6：2000年后投顾行业管理的资产规模快速增长 2.3.2.嘉信理财逐步以投顾服务满足高净值客户以及大众富裕客户的需求；不断完善其托管账户平台服务，为投资顾问提供支持 公司推出嘉信理财财富咨询（SchwabWealth Advisor）和嘉信理财顾问网络（SchwabAdvisorNetwork）服务高净值客户。2002年嘉信理财为富裕投资者推出了两项新的咨询服务，嘉信理财财富咨询（Schwab Wealth Advisor）和嘉信理财顾问网络（Schwab AdvisorNetwork）。1）嘉信理财财富咨询由嘉信理财咨询公司（Schwab Wealth Advisory, Inc.）雇佣的财富顾问为客户提供财富管理方案，服务的最低资产规模为100万美元，咨询年费费率为0.3%-0.8%，随着资产规模的提高而降低。2）嘉信理财顾问网络（Schwab AdvisorNetwork）由经过筛选合作的独立投资顾问（RIAs）为投资者提供服务。嘉信理财筛选顾问并根据嘉信理财设定的标准检查他们的经验和证书，例如管理投资的年限、管理的资产金额、专业教育、监管许可和作为嘉信理财客户的业务关系。注册投资顾问向投资者推荐基金产品、提供投资建议，投资者向投顾直接支付咨询年费，再按照独立投顾按咨询年费的一定比例支付给嘉信理财。独立