2023半年报业绩点评：研发助力公司高质量发展
维持“增持”评级。23H1收入160.80亿元，同比增长3.0%；调整后净利润31.62亿元，同比增长3.0%。公司产品整体毛利率为69.9%，同比下降2.7%，主要由于产品结构变化及维生素C的价格变动所致。 考虑到公司产品受到集采影响，下调23、24年EPS预测至0.52（-0.02）元、0.61（-0.01）元，预计25年EPS为0.67元。参考可比公司估值，给予2023年目标PE 17X，下调目标价至9.0（-1.3）港元，维持增持评级。 成药板块内部分化，肿瘤和心血管产品承压，呼吸产品快速增长。成药收入129.34亿元（+5.2%），神经和抗感染产品收入快速增长，同比增长分别为17.5%和22.3%；受到克艾力集采的持续影响抗肿瘤产品收入下滑，同比减少26.0%；受到玄宁集采的影响心血管板疾病产品入下滑，同比减少15.3%；得益于伊络达2022年上市销售快速放量贡献，呼吸系统疾病产品虽然营收占比较小，但是同比增长219.2%； 原料药收入19.70亿元（-9.6%），其中维生素C收入10.40亿元（-25.7%），系维生素C价格仍然偏低导致销售下滑。抗生素收入9.30亿元（+19.1%）；功能食品及保健业务收入11.77亿元（+3.5%），其中咖啡因的全球市场份额进一步提升。 研发进展顺利，支持公司未来高速发展。23H1研发费用为23.04亿元（+22.3%），约60款药物进入临床或申报阶段，8款药物递交上市申请，16款处于注册临床或即将递交上市申请阶段。在中国奥马珠单抗治疗慢性自发性荨麻疹、巴托利单抗治疗全身性重症肌无力的生物制品许可上市申请获得正式受理；在美国和加拿大ADC药物CPO301获得临床试验批准，并在美国获得快速通道资格。未来五年内有超过40款创新药、60款仿制药上市，将支持公司未来高速发展。 催化剂：核心产品放量超预期，在研药品临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，集采降价幅度超预期。