2023年年报点评：业绩稳健增长，分红初现提升

维持增持。2023年公司盈利稳健增长，基本符合预期。公司坚定顺周期运营，预计盈利可持续性将超预期。分红率初现提升趋势，未来数年或继续谨慎下单，分红率有望逐步提升。维持2024-25年净利预测22/24亿港元，新增2026年预测26亿港元。维持目标价2.06港元。 2023年业绩稳健增长，长租盈利增长显著。2023年底公司船队规模151艘（含订单），其中128运营中，较2022年底缩减1艘。2023年实现净利润19亿港元（+10%），基本符合预期。其中，长期租赁（融租+长期经租）船舶102艘，较2022年略减1艘。得益于新交付2艘2.4万箱集装箱大船使得长租资产规模增长与美债占比降低优化债务结构，估算长租净利14亿港元，增长达25%。我们预计未来两年来的在手订单逐步交付，将保障长租盈利继续稳健增长。 2023年短租盈利略降，未来盈利持续性或超预期。2021-22年公司积极顺周期运营，短期租赁业务（自营+合营）盈利持续增长。2023年短期自营/合营共26艘船舶，规模保持平稳，录得净利5亿港元，缩减19%。1）成品油轮：净利3.4亿港元，增长10%；2）LPG船队净利0.9亿港元，增长143%；3）散货船队净利0.8亿港元，干散货市场景气回落及公司追求高利用率的稳健经营模式，致盈利缩减超六成。考虑成品油运市场产能利用率已超阈值，未来景气上升与持续或超预期。公司将充分受益成品油运景气上升，盈利可持续性或超预期。 2023年分红率初现提升，未来高股息可期。公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。2023年分红率首次转为提升，至39%。 2023年新签船舶订单18艘，较2022年减少2艘，未来或继续谨慎下单。2023年底公司在手订单23艘，较2022年底缩减6艘，未来资本开支将缩减。公司长期重视股东回报，预计分红率将有望逐步提升。 公司PE估值不到4倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至14%。 风险提示。违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘形势等。 图1：净利润随公司船队规模增长逐年增长 图2：公司收入主要来源于船舶经营租赁和融资租赁 图3：公司运营船舶128艘，涵盖主流航运市场，以小型船舶为主 图4：过去三年公司运营船队数量基本稳定，结构优化 图5：公司在手订单量2023年开始缩减 图6：公司新签订单量维持低位 图7：船款分期支付致公司资本支出滞后反映 图8：公司分红率2023年开始上升