2023年年报点评：业绩符合预期，细胞疗法提线在即

维持“增持”评级。公司发布23年业绩，收入8.40亿美元（+34.2%）； 经调整后净亏损2.98亿美元，亏损额同比减少0.61亿美元，主要系非细胞疗法业务贡献净利润稳步增长，CAR-T产品在欧美快速放量。 公司现金储备充足，拥有现金及现金等价物约14.46亿美元。考虑到投融资变化对CDMO业务的影响及CAR-T产能的影响，下调24、25年主营业务收入预测至12.51/17.92亿美元（原为13.30/19.38亿美元），新增26年收入为27.56亿美元，维持“增持”评级。 非细胞疗法业务整体稳步增长。报告期非细胞疗法业务外部收入5.55亿美元（+8.9%）。生命科学服务及产品收入4.13亿美元（+14.5%），经调整毛利率略有下滑（54.4%，-1.4pct）系公司海外产能爬坡和产品组合调整导致，根据指引预计2024年收入实现15%-20%增长。CDMO业务收入1.10亿美元（-12.4%），经调整毛利率为18.1%（-16.1pct），系投融资放缓及新厂房建设产能爬坡所致，尽管整体收入下滑，但病毒及mRNA业务仍保持增长，根据指引预计2024年收入持平。工业合成生物产品收入0.43亿美元（+11.4%），经调整毛利率下滑（38.5%，-4.4pct），主要因为公司加强营销力度导致费用提升，甜味剂预计于2024年上市，根据指引预计2024年收入实现20%-30%增长。 CARVYKTI欧美提线治疗MM即将迎来审批，有望获批后加速放量。根据强生年报，2023年CARVYKTI销售额为5.00亿美元，Q1-4各季度销售额分为0.72、1.17、1.52和1.59亿美元；公司细胞治疗业务板块收入2.85亿美元（+143.7%），其中里程碑金收入约0.35亿美元，销售分成约2.5亿美元；CARTITUDE-4数据优异，与标准疗法相比，Cilta-cel的 12m -PFS为76% vs 49%，显著降低疾病进展或死亡的风险（HR=0.26），在MM现有疗法中表现最优。杨森已向FDA递交sBLA，PFUDA日期为2024年4月5日；EMA的C HMP对CARVYKTI提线治疗2L MM患者持积极意见，预计2024 Q1获批。 CARTITUDE-5（1L MM）有望2024H1完成入组，随着多项III期临床顺利推进，预计2024年研发支出小幅增长，2025年仅有1项III期在研，研发支出大幅减少，随着全球产能建设提升预计2025年突破1万人份，细胞疗法有望于2025年实现盈利。 催化剂：CAR-T提线治疗MM欧美获批；CAR-T疗法放量超预期。 风险提示：临床试验结果不达预期；CAR-T产品放量不及预期。 财务摘要（百万美元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)%毛利润净利润(+/-)%PE PB 629 23%304-227 35%-29.35 6.65 842 34%410-95 58%-56.03 3.87 1,251 49%620-70 26%-66.69 3.55 1,792 43%914 43 162%107.89 3.44 2,756 54%1457 146 235%32.22 3.11