2024年一季报点评：聚酯板块平稳运行，文莱盈利环比修复

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒逸石化（000703） 2024年一季报点评：聚酯板块平稳运行，文莱盈利环比修复 2024年04月29日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.04 一年最低/最高价 5.98/8.10 市净率(倍) 1.06 流通A股市值(百万元) 25,677.24 总市值(百万元) 25,810.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.66 资产负债率(%,LF) 70.54 总股本(百万股) 3,666.30 流通A股(百万股) 3,647.34 相关研究 《恒逸石化(000703)：2023年年报点评：技改拖累炼化业绩，聚酯盈利同比改善》 2024-04-22 《恒逸石化(000703)：2023年业绩预告点评：长丝盈利中枢修复，芳烃维持高景气运行》 2024-02-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 152,050 136,148 167,426 175,811 176,150 同比（%） 17.26 (10.46) 22.97 5.01 0.19 归母净利润（百万元） (1,079.55) 435.46 1,131.42 1,696.29 1,918.21 同比（%） (131.96) 140.34 159.82 49.93 13.08 EPS-最新摊薄（元/股） (0.29) 0.12 0.31 0.46 0.52 P/E（现价&最新摊薄） - 62.47 24.04 16.04 14.18 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入317亿元，同比+12%、环比-9%，归母净利润4.1亿元，同比+1087%、环比+81%，扣非净利润3.1亿元，同比+3890%、环比扭亏为盈，业绩符合预期。 ◼ 技改完成叠加价差修复，文莱盈利环比提升。1）生产经营方面，2023年文莱炼厂实施了技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。进入2024年后，技改的影响边际消除，同时经过技改后，文莱一期项目的产品结构也趋于优化。2）加工价差方面，根据wind统计，24Q1期间东南亚汽油/柴油裂解价差分别13/23美元/桶，环比分别+6/-1美元/桶，其中汽油盈利改善较为明显。化工品方面，芳烃仍然维持出色的盈利表现，其中Q1期间，PX/纯苯较原油价差分别为344/420美元/吨，环比分别+30/+121美元/吨。向后看，随着海外逐步进入出行旺季，汽油价差具备较强支撑，同时受益于供给端增速回落，芳烃有望维持高景气运行。 ◼ 聚酯板块平稳运行，看好24年长丝供需改善。1） Q1期间，聚酯链产品价格整体回升，价差维持平稳运行，库存损益环比改善。根据Wind统计，24Q1期间，POY/FDY/DTY/短纤均价分别环比+199/+178/+164/-19元/吨，单吨盈利分别为68/139/124/-99元/吨，环比分别+18/+3/-8/-145元/吨，其中长丝盈利表现平稳，短纤效益有所下滑。PTA方面，Q1期间PTA均价环比+20元/吨，平均加工价差为323元/吨，环比-3元/吨，整体维持偏低运行。2）展望全年，长丝行业扩产降速明显，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。随着行业供需关系趋于修复，长丝盈利有望逐步改善。 ◼ 积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023 年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为11/17/19亿元，按4月29日收盘价计算，对应PE分别为24.0/16.0/14.2倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行 -21%-19%-17%-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25恒逸石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恒逸石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36,926 44,187 47,092 48,943 营业总收入 136,148 167,426 175,811 176,150 货币资金及交易性金融资产 14,194 16,195 18,610 20,153 营业成本(含金融类) 131,030 159,834 167,600 167,847 经营性应收款项 7,950 10,280 10,440 10,511 税金及附加 250 335 352 352 存货 13,060 15,931 16,435 16,639 销售费用 229 283 297 298 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,434 1,758 1,846 1,850 其他流动资产 1,721 1,780 1,606 1,639 研发费用 716 887 932 934 非流动资产 71,126 71,071 70,503 70,262 财务费用 3,244 3,128 3,118 3,106 长期股权投资 13,669 14,507 15,314 16,142 加:其他收益 337 335 352 352 固定资产及使用权资产 45,845 45,541 45,095 42,601 投资净收益 985 600 700 800 在建工程 4,610 3,110 1,610 2,610 公允价值变动 (45) 0 0 0 无形资产 2,734 3,646 4,216 4,642 减值损失 (83) 0 0 0 商誉 222 222 222 222 资产处置收益 (9) 0 0 0 长期待摊费用 461 461 461 461 营业利润 430 2,135 2,718 2,916 其他非流动资产 3,585 3,585 3,585 3,585 营业外净收支 (30) 0 0 0 资产总计 108,052 115,258 117,595 119,205 利润总额 400 2,135 2,718 2,916 流动负债 55,849 61,191 61,261 60,474 减:所得税 31 231 295 316 短期借款及一年内到期的非流动负债 46,932 46,932 46,932 46,932 净利润 369 1,904 2,423 2,600 经营性应付款项 7,303 11,417 11,962 11,108 减:少数股东损益 (67) 773 727 682 合同负债 757 1,413 1,189 1,215 归属母公司净利润 435 1,131 1,696 1,918 其他流动负债 857 1,429 1,178 1,220 非流动负债 20,241 20,441 20,641 20,841 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.12 0.31 0.46 0.52 长期借款 14,739 14,739 14,739 14,739 应付债券 4,279 4,279 4,279 4,279 EBIT 2,743 4,491 5,109 5,341 租赁负债 449 649 849 1,049 EBITDA 6,157 8,087 8,723 9,017 其他非流动负债 773 773 773 773 负债合计 76,090 81,632 81,902 81,315 毛利率(%) 3.76 4.53 4.67 4.71 归属母公司股东权益 25,211 26,102 27,442 28,957 归母净利率(%) 0.32 0.68 0.96 1.09 少数股东权益 6,751 7,524 8,251 8,933 所有者权益合计 31,962 33,626 35,693 37,890 收入增长率(%) (10.46) 22.97 5.01 0.19 负债和股东权益 108,052 115,258 117,595 119,205 归母净利润增长率(%) 140.34 159.82 49.93 13.08 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,532 8,180 8,114 7,579 每股净资产(元) 6.56 6.80 7.17 7.58 投资活动现金流 (5,303) (2,942) (2,403) (2,636) 最新发行在外股份（百万股） 3,666 3,666 3,666 3,666 筹资活动现金流 (3,739) (3,238) (3,353) (3,400) ROIC(%) 2.58 4.03 4.49 4.59 现金净增加额 (4,416) 2,001 2,358 1,543 ROE-摊薄(%) 1.73 4.33 6.18 6.62 折旧和摊销 3,414 3,596 3,614 3,676 资产负债率(%) 70.42 70.83 69.65 68.21 资本开支 (4,912) (2,704) (2,238) (2,609) P/E（现价&最新股本摊薄） 62.47 24.04 16.04 14.18 营运资本变动 (1,473) 83 (421) (1,094) P/B（现价） 1.13 1.09 1.04 0.98 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复