国债周报：央行购债传闻，债市反应平淡

2024年3月29日 国债周度报告 报告要点： 创元研究 周内期货市场表现看，国债期货多品种周内宽幅震荡，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2406收101.65，较上周上涨0.09%；TF2406收103.14，较上周上涨0.18%；T2406收104.03，较上周上涨0.16%；TL2406收106.36，较上周上涨0.51%； 创元研究金融组研究员：金芸立期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 资金面上，央行结束连续三周的净回笼，本周累计净投放8280亿元，受制于季末资金压力，跨季资金价格周内仍小幅走高。 消息面上，周四外媒传央行将启动国债购买计划，“中国版QE”即将登场，下午摩根士丹利发布研报，声称中国版QE不会发生。对于央行购买国债这一行为，历史上，仅2007年央行通过现券买断的方式购买1.35万亿特别国债，相当于置换外汇储备。而横向对比，海外经验看，QE通常在极低利率和准备金率的背景下才会开启，当前我国货币政策工具仍较为充足，QE开启的条件不足。从当日债市的反应看，对于流言的反应也相对平淡。 整体看，债市的主要逻辑没有改变，即地产未见拐点，居民信贷需求仍在低位，实体融资成本较高，以及资产荒行为延续。但近期考虑到人民币贬值压力加大，除降准外的宽货币政策短期预计较难出现，成为制约债市的边际利空因素。叠加二季度财政扩张预计提速，特别国债供应对于流动性的冲击，市场担忧资金面收敛，债市短期持续向上压力增大。 短期关注债券发行节奏以及流动性对于债市的冲击，中长期债牛格局不变。 风险点：债券供给节奏，汇率波动，政策出台等 期货市场回顾................................................................3资金面回顾..................................................................4 金融数据：........................................................7 2月同比少增1.64万亿，累计同比少增1.1万亿...................................................................................................................7分项：表内信贷以及政府债融资同比下滑明显.......................................................................................................................7 2月同比回落，企业强于居民........................................................................................................................................................9 春节效应减退后，M1重回低位.................................................................................................................................................13 债券市场跟踪 期货市场回顾 期货市场方面，国债期货多品种周内宽幅震荡，超长债出现回调，长债表现弱于短债。截至周五收盘，TS2406收101.55，较上周上涨0.13%；TF2406收102.97，较上周上涨0.1%；T2406收103.89，较上周上涨0.05%；TL2406收105.82，较上周下跌0.11%； 收益率方面，周内各期限债券收益率全线下行。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 期限利差方面：周内30Y-10Y期限利差继续收窄，10Y-1Y期限利差走扩。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 央行公开市场周内整体净投放状态，但受制于季末压力，跨季资金仍小幅走高，尤其是非银跨季价格仍处于高位。 公开市场操作方面，央行周内共开展了8500亿元逆回购操作，因有220亿元逆回购到期，本周净投放8280亿元，结束了连续三周的净回笼状态。 资金面方面，R007录得2.38%周环比上升28bp，DR007录得1.98%，周环比上升7bp。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 宏观数据跟踪： 社融： 2月同比少增1.64万亿，累计同比少增1.1万亿 首先社融数据方面，2024年2月，新增社融规模1.52万亿元，同比少增1.64万亿元。1-2月因含有春节假期错位影响，数据波动较大，累计数据更有代表性。1-2月累计新增社融8.06万亿元，同比少增1.1万亿元。社融增速9%，较1月下滑0.5pct，剔除政府债后社融存量增速为7.7%，连续11个月处于下滑趋势。总量数据表现偏冷，实体经济融资需求仍待改善。 资料来源：同花顺、创元研究 分项：表内信贷以及政府债融资同比下滑明显 1-2月，社融口径新增人民币贷款合计5.82万亿元，同比少增9324亿元，其中2月仅新增9773亿元。1-2月政府新增债券融资合计8958亿元，同比少增3320亿元，其中2月新增6011亿元，同比少增2127亿元。1-2月企业新增债券融资合计6592亿元，同比多增1292亿元，其中2月仅新增1642亿元，同比少增2020亿元。而1-2月非金融企业新增境内股权融资合计536亿元，同比少增999亿元，其中2月新增114亿元，同比少增457 亿元。整体看，政府债券融资偏弱，不及去年年末市场预期的加大逆周期调节力度；开年企业债券融资小幅好转，但2月有所走弱，或与贷款利率下降后表外转表内的融资渠道切换有关。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 信贷 2月同比回落，企业强于居民 信贷数据方面，2024年2月新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元。1-2月累计看，新增人民币贷款合计6.37万亿元，同比少增3400亿元。 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 2月居民信贷大幅收缩：居民户短贷1-2月合计减少1340亿元，同比减少2899亿元，其中2月减少4868亿元，同比减少6086亿元；中长贷1-2月合计5234亿元，同比增长2140亿元，其中2月减少1038亿元，同比减少1901亿元。居民户贷款需求未能延续1月高增局面，1月居民信贷读数亮眼，主因经营贷及中长期消费贷拉动，考虑到地产销售1月表现偏弱，我们认为中长期消费贷或指向汽车贷款类别。2月居民中长贷读数下滑，消费贷下滑明显。 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中汽协、创元研究 企业端信贷需求表现明显强于居民：2月企事业单位贷款增加1.57万亿元，同比少增400亿元，其中短贷同比小幅回落，中长贷增加。1-2月累计看，企业新增人民币贷款合计5.43万亿元，同比少增8600亿元，其中短贷新增合计1.99万亿元，同比少增985亿元，中长贷新增合计46000亿元，同比几乎持平，显示企业中长贷仍然偏强。与此前预计的，企业债券2月走弱或源于利率下调后融资渠道变更相呼应。 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 货币增速及存款 春节效应减退后，M1重回低位 货币增速看，2024年2月M1增速1.2%（前值5.9%），M2增速8.7%（前值8.7%），M1M2剪刀差再度快速扩大至-7.5%。 M1M2的波动与春节假期存在较大影响，原因在于，企业在春节前有增加活期存款（发年终）的惯例，居民在春节当月有增加存款的动向（收到年终），本质是单位活期向个人存款的转移。以2023年及2024年为例，2023年春节在1月，对应2023年1月单位活期存款基数较低（M1低基数），个人存款基数较高（M2高基数）。今年2月，春节效应减退后，M1重回低位。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 2024年2月人民币存款增加9600万亿元，同比少增1.85万亿元，其中居民户存款增加3.2万亿元，同比多增2.4万亿元，非金融企业存款减少2.99万亿元，同比减少4.28万亿元，财政存款减少3798亿元，同比减少8356亿元，非银金融机构存款增加11574亿元，同比增1.67万亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 总结：2月金融数据的偏冷，受制于政府债发行节奏偏慢，低于市场预期，企业债发行放缓但信贷融资尚可（属于贷款利率下滑后的融资渠道变化），居民信贷需求仍然低迷，非银金融机构贷款占比偏高，反应实体融资需求不佳。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研