碳酸锂04月报：需求持续性存疑 锂上行驱动不足

需求持续性存疑锂上行驱动不足 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401:010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分回顾与展望 碳酸锂 碳酸锂2407合约3月初冲高到12.5万见顶后在11.5-12万之间整理，并于月末增仓破位下跌，回到10.5-11万这个区间。 前期从9万涨到12万的逻辑是有基本面支撑的。需求端，新能源汽车降价促销，储能也有高速增长，下游对3-5月需求预期非常乐观；旺季提前一个月，下游猝不及防接到订单后的补库也支撑现货价格。供应端，江西地区炒作环保督察，云母矿、工碳、废料等原料一季度相对短缺，也迫使冶炼厂降低开工率。期现商在负基差条件下，买现货注册仓单交仓到交易所，也相当于锁定一部分可流通货源。现货市场货源偏紧，价格跟随期货上涨。 3月上述条件在12万的高锂价环境下开始弱化。需求端，前驱体及正极材料价格仍在低位，碳酸锂价格反弹未能有效传导至下游，投机需求被抑制，导致向上驱动和空间有限。供应端，中央环保组已进驻江西暗访，对产量有一定影响但不及预期。进口碳酸锂陆续到货，以及基差转正刺激部分仓单流回现货市场，现货紧张程度有一定缓解。 展望4月，需求端，电池厂和正极材料厂排产数据依然具备旺季特征，但市场对下游补库的预期不再过分乐观。供应端，冶炼厂产量略有修复，但矿价也水涨船高，原料供应增加需要时间；同时环保组4月开始督察，离开江西前产量较难释放。现货上半月可能持续偏紧，下半月随着盐湖和废料的增加而有所缓解。 单边策略：价格可能走出前高后低的态势，建议反弹遇阻抛空。 期权策略：LC2405-C-120000空单持有，已实现收益率5.5%，剩余到期收益率2.1%。 第二部分市场跟踪 1.碳酸锂价格及价差变化 电碳涨至11万以上，终端市场反馈真实消费急剧下降。但价格下跌之后也没有刺激进一步需求，反而观望者居多，下游成交愈发谨慎，除刚需采买外，10.8万以下才有活跃买盘进场补库，补完继续观望。 因国内盐湖生产淡季、智利进口量偏低、近期碳酸锂厂原料短缺等因素，近期工碳紧缺，价格偏高，一季度电碳和工碳之间价差持续走低，已达到2022年以来最低位置，且已无法覆盖提纯的成本。最新消息青海盐湖放货，价格11万，高于盘面期货，预计大概率难有接货，因为下游可以更低价格接期货仓单，最终倒逼工碳降价。 数据来源：SMM、银河期货 2.上游锂矿价格及进口盈亏走势 节后海外矿价跟随碳酸锂价格小幅上涨。Pilbara、雅保和Sigma在3月先后进行拍卖锂精矿，希望能提振矿价。拍卖成交价格基本都略高于当前报价，但是折盘面碳酸锂价格并不算高，最高的雅保大约折11.2万，其余在10.6-11万。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2024年1-2月锂辉石精矿进口88.2万吨，同比增长30%。非洲尼日利亚和津巴布韦进口量比较平稳，澳洲和巴西2月进口量下降幅度比较大。1-2月澳洲黑德兰港口发运到中国21万吨，同比增长23%。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 3.下游正极材料价格走势 前驱体、正极材料、电芯价格根据碳酸锂定价，连续两个月基本走平。电池价格下跌较为匀速，也追上了电芯的跌幅。从调研结果来看，当前终端对电池和正极的采购价折扣依然压得比较低，而碳酸锂月末涨价对正极材料厂的利润侵蚀较为明显。碳 酸锂价格反弹未能有效传导至下游，投机需求被抑制，导致向上驱动和空间有限。电池厂和正极材料厂排产数据依然具备旺季特征，但市场对下游补库的预期不再过分乐观。 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、供应端有修复迹象 1.海外矿山减产消息对情绪的支撑大于对供需的改善 尽管近期海外锂企多发公告称削减资本开支，影响2026年以后的建设项目，但对2025年以前的在建项目几乎没有影响。澳洲2024财年下调产量指引的只有三家，总共影响不足3万吨LCE产量，其他矿山增产可以弥补。 截止2024年3月12号，Pilbara公告已修订完其与赣锋锂业，盛新锂能，雅化集 团的现有承购协议，变更了2024年-2026年对各家的锂精矿供应量。三家2024年-2026年承购量合计分别为41.5-47.5万吨，51-62万吨，51-62万吨。长协量和修订前相比几乎翻倍，说明Pilbara矿山扩建计划没有改变，且有利润。 2.碳酸锂新增产能自有矿比例提高 SMM统计，1-2月国内碳酸锂累计产量7.4万吨，累计同比10.9%。分原料情况看，云母提锂和回收提锂前两个月产量负增长，主要是因为缺乏原料。3月江西地区环保因素拖累当地中小型锂盐企业的复产进度，但目前并未对当地大型锂盐企业的生产造成实质影响，且江西地区外的锂盐企业已逐渐恢复正常生产，行情回暖也将引导部分锂盐企业的生产节奏；回收目前原料来源主要是电池厂和正极厂的厂废，2月春节检修减产导致厂废供应减少，废料价格大幅上涨，出现“面粉比面包贵”的现象。3月末开始废料价格出现少许松动，意味着随着下游开工回暖，废料供应也有一定回升。而盐湖企业生产效率也将随气温回升而逐渐增量。SMM预计3月国内碳酸锂产量约4.2万吨，环比30.6%，同比41.6%，较1月碳酸锂产量整体增加约2.1%。 数据来源：海关总署、SMM、Mysteel、银河期货 3.江西环保虽然严格但影响有限 近期网传江西环保检查锂渣的消纳处置问题将影响锂盐厂开工。消息称环保组已经提前进驻南昌暗访，并将于4月审查。从目前调研来看，大部分锂盐厂认为今年环保更严格，压力更大，在环保组审查之前会自查为主，控制生产暂缓开工，预计影响1-2个月产量。去年环保也影响了产量，直到6-7月才恢复正常。今年实际相比去年环保审查的时间更短，如果全停影响1-2万吨LCE，如果保持50%开工率，则影响0.5-1万吨LCE。调研显示：目前宜春地区环保自查有一定力度，但对头部锂盐厂影响有限，大冶炼厂环保措施都做得比较到位；小冶炼厂自身不止环保，还有原料短缺和成本倒挂的问题。SMM预计3月碳酸锂产量将达到4.24万吨，环比增加30.6%，同比增加41.6%，目前来看过于乐观，更保守的数字是3.7万吨。 环保重点在于宜春锂渣消纳处置的监督管理。环保政策要求是“锂渣不得填埋，不得露天堆放”，目前的处理方式要么放入仓库，要么做无害化处理。据称环保组已经开始暗访，但并没有对锂渣是固废还是危废的性质做特别定义。危废据称将增加5-6万元/吨成本，固废处理成本仅几千元/吨。 如果不是因为和去年纯碱的环保行情类比，市场的想象空间可能也没有这么大。但是与纯碱不同的是，当前碳酸锂总库存不低，结构也不是很强的back结构，理论上较难复制纯碱期现联动逼仓的行情。 二、下游4月排产环比仍将增长，但补库动力不足 根据第三方调研，4月锂电整体排产环比+10%左右。其中电池4月排产主要企业合计产量同比+20%，环比+14%；三元材料4月主要企业排产同比+54%，环比+11%；磷酸铁锂4月主要企业合计产量同比+23%，环比+4%。 往年旺季从4月开始，今年整体提前一个月。下游春节前补过一次库，经过春节的消化，3月初开始，据称大部分正极厂库存已经降到一周左右。大厂订单饱满，甚至转到中小厂代工，不得不去现货补库存。动储双驱动下，市场预期较为乐观。然而需求虽然好，但是下游利润微薄甚至转亏，抑制补库需求和囤货能力。目前电池厂和正极材料厂均有产成品库存，且经过一轮补库后，原料绝对水平不在低位，因此后续需求持续性还有待观察。 1.新能源汽车市场表现好于预期，但动力电池仍有产成品库存缓冲 2月电动车降价促销接近尾声，消费者观望情绪缓解，加上各地方政府出台促消费政策，以及性价比更高的新车型上市，对3月销量有较大提振作用。乘联会数据显示，3月1-24日，新能源车市场零售49万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长84%，今年以来累计零售155万辆，同比增长38%；3月1-24日，全国乘用车厂商新能源批发50.8万辆，同比去年同期增长33%，较上月同期增长110%，今年以来累计批发164.4万辆，同比增长30%。 今年国内新能源汽车开局表现超市场预期，但海外悲观消息频传。包括苹果停止造车，特斯拉工厂被纵火断电，以及欧美可能放缓汽车电动化的进度等，给海外市场蒙上一层阴影。 数据来源：乘联会、SMM、同花顺iFindD、Marklines、银河期货 1月有订单前置的因素，正极材料龙头企业开工较高，而2月春节叠加消费被透支，产量明显下滑。从市场调研消息来看，3月锂电池和正极材料排产由于基数原因，同环比恢复明显，同时超过1月水平。然而以目前的碳酸锂价位，终端补库意愿不强，压价也比较厉害，且节前已经补过库的下游，目前均保持刚需采买，并无追涨的迹象。预计即使3月电池及整车产销好转，碳酸锂的直接消费也需取决于价格水平。 数据来源：乘联会、SMM、Mysteel、同花顺iFindD、银河期货 2.储能市场势头良好 据CNESA数据显示，截止到2023年12月底，我国的新型储能累计装机达到了34.5GW/74.5GWh，功率和容量同比增速均超过150%。其中2023年年内新增新型储能装机21.5GW/46.36GWh，相当于2022年的三倍。 据北极星储能网调研，近一周，有多座储能电站公示、签约、开工、并网投产。高工锂电表示，从个别头部电池企业3月的排产指引来看，复苏态势十分强劲，甚至出现环比2月排产上升70-80%的增长。这也意味着，部分电池企业的产能利用率有望达到70%以上。 刚开完的两会，“新型储能”首次被纳入政府报告中。去年各省发布文件要求上调新能源配储比例，部分分布式装机大省首次明确要求分布式光伏需配储，今年新增储能装机规模有望维持高景气度。SMM统计1-2月中国储能项目中标规模（装机量）同比增长25%。 数据来源：CNESA、SMM、银河期货 3.钴酸锂和锰酸锂市场 消费电子市场整体偏弱，钴酸锂产能没有扩张；锰酸锂产量去年大起大落，今年开局偏低。二者占比较小，边际影响有限。 数据来源：SMM、银河期货 三、碳酸锂供需双旺，边际效应递减 3月以来，供需矛盾在12万的高锂价环境下开始弱化。需求端，前驱体及正极材料价格仍在低位，碳酸锂价格反弹未能有效传导至下游，投机需求被抑制，导致向上驱动和空间有限。供应端，中央环保组已进驻江西暗访，对产量有一定影响但不及预 期。进口碳酸锂陆续到货，以及基差转正刺激部分仓单流回现货市场，现货紧张程度有一定缓解。 展望4月，需求端，电池厂和正极材料厂排产数据依然具备旺季特征，但市场对下游补库的预期不再过分乐观。供应端，冶炼厂产量略有修复，但矿价也水涨船高，原料供应增加需要时间；同时环保组4月开始督察，离开江西前产量较难释放。现货上半月可能持续偏紧，下半月随着盐湖和废料的增加而有所缓解。 平衡表显示3月最紧，矛盾最为突出，阶段性错配已经拉动价格冲到最高12.5万的高位。但随着时间推移，4月供应紧张哪怕出现一点缓解，多头逻辑的基础都在削弱，因此价格需要重新回落寻找下游真实消费可以接受的支撑。 数据来源：SMM、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准