银行间流动性周报：春节流动性预期平稳

2024.01.27 胡建文(分析师) 报告作者 债券研究 春节流动性预期平稳 ——银行间流动性周报 本报告导读：2024年春节取现或创历史新高，但央行降准将在2月5日落地以及预期将加大逆回购投放，春节流动性预期平稳。 010-83939804 hujianwen026398@gtjas.com 证书编号S0880524010002 相关报告 长端是配置，交易在短端 摘要： 城投担保债占比或将有所抬升 2024.01.22 2024.01.22 2023年春节过后银行间流动性超预期收紧，对于2024年的启示是不要过于相信往年规律，尤其是在现金耗损（M0环比增加额）的程度和现金回笼银行（M0环比减少额）的速度。 MLF未降息后的银行买入：长端的热与短端的温 2024.01.22 转债四季度业绩前瞻 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 2021年和2022年春节倡导“就地过年”，2023年疫情防控优化后春节返 乡人数大幅增加、返工日期有所延后，预计2024年春节返乡人数将创历 史新高，现金耗损（M0环比增加额）或达2万亿。2024年1月17日， 国务院新闻办就2024年春运形势及工作安排举行发布会，提及“全社会 跨区域人员流动量将创历史新高”，其中铁路运输方面，“与2023年春 运相比，将增长37.9%。与2019年春运相比，将增长18%”。需关注2022 年底疫情防控优化后春节返乡的新规律。 包括财政、信贷、汇率在内的其他方面，预计对春节流动性负面影响较弱。财政方面，整体对2024年以来银行间流动性偏利多，尤其是2023年底财政投放和增发国债对应项目资金的拨付，同时政府债券发行高峰未到，增 值税纳税截止日（2024年2月23日）落在春节假期后。信贷方面，“开门红”效应下银票转贴现票据利率大幅反弹，但仍未超季节性，同时监管倡导信贷资源均衡投放，2024年一季度信贷总量难超2023年一季度的高基数；汇率方面，虽然美国近期就业数据和通胀数据有所反弹，但美元指数对人民币压制边际明显减弱。 央行降准将在2月5日落地，释放1万亿长期流动性，同时预期将加大逆回购投放，春节流动性预期平稳，同时重点提示2月份MLF续作时点。理论上春节后的第一个工作日（2024年2月18日）是MLF操作日， 但如果在春节假期前提前续作MLF、2月18日MLF正常到期，从数量角度能对冲春节前取现、春节后回笼，从价格角度能提高利率工具的有效性。 风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 2024.01.21 宽松和分层并存，资金仍有担忧 2024.01.21 目录 1.春节流动性预期平稳3 2.1月22日-1月26日狭义流动性回顾4 3.1月29日-2月2日利率供给展望5 4.风险提示6 1.春节流动性预期平稳 2023年春节过后银行间流动性超预期收紧，对于2024年的启示是不要过于相信往年规律，尤其是在现金耗损（M0环比增加额）的程度和现金回笼银行（M0环比减少额）的速度。我们曾在2023年2月8日公开发布证券研究报告《2月资金宽松或不及预期》，明显区别于当时市场 的一致预期，指出“疫情防控优化后，2023年春节返乡带动的取现需求远大于提倡‘就地过年’的21年和22年”，而且“春节过后逆回购集中到期与现金回笼银行的节奏不匹配”，2023年2月银行间流动性大幅收紧、存单和短债回调的情形已然发生。 2021年和2022年春节倡导“就地过年”，2023年疫情防控优化后春节 返乡人数大幅增加、返工日期有所延后，预计2024年春节返乡人数将 创历史新高，现金耗损（M0环比增加额）或达2万亿。2024年1月17 日，国务院新闻办就2024年春运形势及工作安排举行发布会，提及“全 社会跨区域人员流动量将创历史新高”，其中铁路运输方面，“与2023年春运相比，将增长37.9%。与2019年春运相比，将增长18%”。需关注2022年底疫情防控优化后春节返乡的新规律。 包括财政、信贷、汇率在内的其他方面，预计对春节流动性负面影响较弱。财政方面，整体对2024年以来银行间流动性偏利多，尤其是2023 年底财政投放和增发国债对应项目资金的拨付，同时政府债券发行高峰未到，增值税纳税截止日（2024年2月23日）落在春节假期后。信贷方面，“开门红”效应下银票转贴现票据利率大幅反弹，但仍未超季节性，同时监管倡导信贷资源均衡投放，2024年一季度信贷总量难超2023年一季度的高基数；汇率方面，虽然美国近期就业数据和通胀数据有所反弹，但美元指数对人民币压制边际明显减弱。 央行降准将在2月5日落地，释放1万亿长期流动性，同时预期将加大逆回购投放，春节流动性预期平稳，同时重点提示2月份MLF续作时点。2024年2月15日落在了春节假期期间，同样的情形也发生在2021 年，理论上春节后的第一个工作日（2024年2月18日）是MLF操作日，但如果在春节假期前提前续作MLF、2月18日MLF正常到期，从数量角度能对冲春节前取现、春节后回笼，从价格角度能提高利率工具的有效性。 图1：往年春节央行对冲现金损耗的资金投放情况汇总 年份 除夕 逆回购开始投放时间 逆回购总投放 MLF、TMLF净投放 降准 其他工具（TLF、CRA等） 投放总额 现金损耗（M0环比增加额） 2017 2017/1/27 2017/1/6 17000 1155 - 6000 24155 21878 2018 2018/2/15 2018/1/16 700 5015 4500 20000 30215 9921 2019 2019/2/4 2019/1/14 6800 -1405 8000 - 13395 16631 2020 2020/1/24 2020/1/15 11800 2830 8000 - 22630 18298 2021 2021/2/11 2021/2/4 4300 -405 - - 3895 3994 2022 2022/1/31 2022/1/24 11000 2000 12000 - 25000 15712 2023 2023/1/21 2023/1/11 23060 790 5000 - 28850 12661 2024 2024/2/9 - - 2160(1月份) 10000(2月5日) - 12160 20000（预计） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1月22日-1月26日狭义流动性回顾 过去一周（1月22日-1月26日）银行间质押式回购市场量价齐升。从量上看，银行间质押式回购日成交量中位数8.00万亿，2020年以来分位 数处于前4%，较1月15日-1月19日上升2888亿元。从价上看，R001中位数1.98%，较1月15日-1月19日上升10bp，2020年以来分位数处于前32%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数17bp，上升2bp；GC001与R001价差中位数43bp，下降1bp，流动性摩擦基本持平。 图2：银行间质押式回购市场量价齐升图3：流动性摩擦基本持平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从机构融入融出行为上看，根据iData数据，过去一周（1月22日-1月 26日）大行净融出下降至3.5万亿左右，全周下降8195亿元；股份制银 行融出下降至1280亿，全周下降71亿元。 1月26日，全市场银行间质押式待购回债券余额约10.7万亿，较1月 19日减少7879亿。分机构来看，公募基金（不含货币基金）、证券公 司分别增加183亿元、216亿元，银行理财、保险公司分别减少83亿元、 33亿元。 图4：大行净融出下降至3.5万亿左右图5：全市场银行间正回购余额10.7万亿 数据来源：iData，国泰君安证券研究数据来源：iData，国泰君安证券研究 1月26日，全市场杠杆率108.4%，较1月19日下降0.6%，2020年来分位数处于前60.9%。非法人产品杠杆率118.7%，较1月19日上升1.84%，2020年来分位数处于前97.8%。 图6：全市场杠杆率下降至108.4%图7：非法人产品杠杆率上升至118.7% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.1月29日-2月2日利率供给展望 未来一周（1月29日-2月2日），政府债券净缴款63.45亿元，环比减 少1998亿元。按缴款日分，1月29日-2月2日净缴款金额分别为-1292亿元、1125亿元、88亿元、-241亿元、383亿元。 根据已披露待发行情况，未来一周（1月29日-2月2日）利率债合计发行3166亿元。按交易日分，下周一到下周�分别发行1411亿元、100亿元、316亿元、383亿元、956亿元。按券种分，国债、地方债和政金债分别发行580亿元、2456亿元、130亿元。 截至1月26日，28个省市披露2024年第一季度地方债发行计划，合计 16910亿元，其中新增一般债、专项债和再融资债分别为2320亿元、 8287亿元、6302亿元。 省市（单位:亿元） 汇总 新增一般债 新增专项债 再融资债 合计 16910 2320 8287 6302 重庆 701 0 600 101 陕西省 297 60 200 37 甘肃省 313 105 208 0 海南省 230 163 0 67 江苏省 1533 260 600 673 贵州省 1300 310 66 925 福建省(不含厦门) 619 82 300 237 厦门 14 14 0 0 浙江省(不含宁波) 1531 159 1200 172 宁波 301 6 289 6 湖南省 521 177 300 44 山东省(不含青岛) 2160 0 1500 660 青岛 74 39 0 35 山西省 402 68 181 154 吉林省 125 30 30 65 广西壮族自治区 457 50 210 197 黑龙江省 350 266 0 83 大连 0 0 0 0 安徽省 950 61 400 490 河北省 384 0 200 184 四川省 1528 100 1200 228 北京 394 9 99 285 江西省 1040 172 500 368 新疆 62 46 16 0 辽宁省 409 44 58 307 宁夏 87 40 0 47 内蒙古 502 60 60 382 天津 625 0 70 555 表1：截至1月26日，已披露2024年1季度地方债发行计划 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.风险提示 宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议