临危受命：平准基金的境外经验

平准基金的设立：临危受命，托底止跌，恢复信心。平准基金通常在市场面临重大危机或极端波动时设立，通过向市场注入流动性来稳定市场，以恢复市场信心和防止市场进一步下跌，并保护经济免受进一步损害。 平准基金的标的资产：权重股或者ETFs。平准基金倾向于购买能够显著影响市场情绪和指数的重要股票，尤其在市场非理性暴跌时期。此外，平准基金也会使用ETFs等其他金融工具来实现目标。平准基金的具体操作依赖于各国或各地区的经济状况、市场结构 、政策目标等因素。 平准基金的效果：短期有效，长期看基本面。平准基金实施效果取决于其操作方式、基金规模、入场时机以及其他相关政策的配合。 短期而言，平准基金能有效稳定市场并恢复信心，防止股价过度下跌。但从长期看，平准基金实施效果依赖于经济基本面。当经济基本面不理想时，需要辅助其他相关政策支持，市场走势方能有效扭转。 平准基金的退出机制：长期持有，择机退出。平准基金的退出机制对于确保市场长期健康和减少对市场的扭曲至关重要。不同国家或地区平准基金的退出节奏确实有所不同，但基本会选择在市场上涨趋势稳定时择机退出，共同目标都是慢慢减少市场对政府救助的依赖，恢复市场的正常运作，同时尽量回收救市期间投入的资金。 风险提示：地缘冲突不确定性，救市行为可能引发道德风险，美联储降息不及预期，历史数据具有局限性，境外经验未必适合境内实际。 1.平准基金设立：临危受命，托底止跌，恢复信心 平准基金通常在市场面临重大危机或极端异常波动时设立，被用来稳定市场，并保护经济免受进一步损害。每个国家或地区的具体情况和措施各不相同，但共同目标是通过政府和/或金融机构的干预，恢复市场信心并防止市场进一步下跌。 1.1.美国：2008年次贷危机 2008年美国次贷危机爆发后，美国第四大投行雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒闭、保险业巨头美国国际集团（AIG）濒临破产等一连串令人震惊的坏消息相继传出，市场信心极度受挫，道琼斯指数和标普500指数应声暴跌。为应对这场金融危机，美国政府果断出手救市。具体行动包括美联储动用特别授权向AIG提供价值850亿美元的紧急贷款；美联储与美国十大银行联合成立规模为700亿美元的救市基金，用于支持濒临破产的金融机构；美国财政部进一步实施价值2500亿美元、针对银行和金融机构优先股股权的资本收购计划，以稳定银行业等。 从这点看，美国救市资金并非传统意义上的以基金形式存在的平准基金，而更像是包含了一揽子救市手段的“类平准基金”，同样是为了恢复市场信心，稳定市场。 图1：美国次贷危机爆发后，标普500指数大幅下跌 1.2.日本：1941年以来的四个案例 1941-1951年：二战期间及战后经济恢复 二战期间，为预防战争对日本股市造成重大负面影响，日本政府于1941年成立日本协同证券公司，从事稳定股价的操作。战后，为防止股市剧烈波动阻碍战后经济重建，日本政府于1951年成立证券投资信托基金，从事熨平股价剧烈波动的操作。 1964-1971年：经济下行与市场调整 1963年4月至1965年7月，日本股市在日本经济下行和美国加重赋税的双重压力下大幅走熊。期间，日本先后两度成立平准基金用于救市。 先是1964年1月成立的日本共同证券，背后是十四家银行和四大证券公司，资金规模达1905亿日元。但日本共同证券的资金规模相对有限，再加上日本经济基本面没有显著好转，日本股市在经历1年震荡行情后再度转跌。于是，1965年，由日本证券业主导的日本证券保有组合成立，资金规模达3227亿日元，以提供市场支持。 1995年：资产价格泡沫破裂后的市场干预 1995年上半年，在日本经济持续低迷的大背景下，经阪神大地震冲击，日经225指数从19000点附近暴跌近30%到14000点附近。于是，同年6月，日本政府组织银行业成立了股市安定基金，投入大约2万亿日元的资金来阻止股市进一步下挫。 2010年后：日本政府救市措施更加直接 2010年，面对全球金融危机的严峻冲击，日本政府采取了更直接的市场干预措施。日本央行直接入市，开始通过信托机构购买交易所交易基金（ETFs），投资规模一度达到1万亿日元，在维稳股市的同时，释放了大量的流动性。2012年，黑田东彦上任日本央行行长后，日本央行的入市力度进一步加大。特别是在疫情爆发后，日本央行宣布将股指ETF年度新增余额上限翻倍至12万亿日元，仅在2020年4月的一个月内，便购入规模接近1.5万亿日元的ETFs。 图2：1964年至1966年日本救市基金难掩颓势 图3：1995年至2020年间日本安定基金多次入市 1.3.韩国：1990年以来的五个案例 1990年：韩国股市泡沫破裂 1990年，韩国股市泡沫破裂，股指大幅下跌。韩国综指从1989年4月月的1000点左右跌至1990年4月的700点以下，跌幅超过30%。为此，韩国政府于同年5月成立股市稳定基金，共有627家机构共同出资4.9万亿韩元，其中券商出资2万亿韩元，银行出资0.5万亿韩元，保险出资0.5万亿韩元，上市公司出资1万亿韩元。这相当于当时股市市值规模（86.4万亿韩元）的5.6%。但在6月初，韩国股市再次走跌，并进一步下探至9月中旬的600点附近。于是，韩国政府再度成立保证股价基金。这次的出资机构主要是投资信托公司，规模约2.6万亿韩元。 2003年：内忧外患，韩国信用卡危机与伊拉克战争 2003年，在内，韩国信用卡危机爆发，社会一地鸡毛。在外， 伊拉克战争爆发。内忧外患下，韩国综指在2002年4月至2003年4月间，从接近940的高点跌到500点附近，跌幅高达45%。为此，韩交所、韩国证券业协会、韩国证券保管中心、KOSDAQ市场等证券相关机构联合成立了价值4000亿韩元的股市稳定基金，不到1990年基金规模的1/10，以此来稳定市场。 2008年：全球金融危机 2008年全球金融危机爆发后，韩国综指跌幅一度接近50%。外国投资者在同一时期累计净卖出了约44万亿韩元的股票。为稳定股市，防止更大规模的市场危机，同年10月，韩交所、韩国证券业协会、韩国证券保管中心等证券相关机构再次筹资设立了总值5015亿韩元的股市稳定基金，并于2008年11月至2009年3月按月入市，注入流动性。 2020年：新冠疫情爆发 2020年3月，为稳定因COVID-19而暴跌的股市，韩国政府成立了规模高达10.76万亿韩元的股市稳定基金，资金源于金融机构和证券相关机构。这是韩国规模最大的股市稳定基金，但也不到韩国股市总市值的1%。但后续因韩国股市快速复苏，该基金并未实际实施。 2022年：全球复杂经济形势 直到2022年，因全球供应链受损、通胀快速上升、经济增速放缓等复杂经济形势，韩国股市暴跌超20%。KOSPI在2021年10月末为2971点，但到2022年10月末已经下跌至2268点，跌幅接近24%。为此，韩国政府决定重启2020年设立的股市稳定基金。但最终，考虑到股市下跌原因是加息和经济状况恶化，以及散户买入力量仍然存在， 股市稳定基金与2020年一样并未实际实施。 图4：1990年韩国综指暴跌，平准基金两次救市 图5：2003年至2008年间韩国平准基金多次救市 1.4.中国台湾：1996年以来的多个案例 1996年：设立股市稳定基金 1995年，中国台湾地区股市大跌，台湾加权股指跌幅高达27%。1996年1月，因地缘政治事件影响，台湾加权股指继续下跌8%。同年2月，为应对市场剧烈波动，台湾地区成立股市稳定基金入市维稳 ，以恢复投资者信心，规模约2000亿新台币。 1998年：应对亚洲金融危机的冲击 1998年，在亚洲金融危机爆发叠加上市公司经营问题的影响下，台湾地区股市大幅下跌。台湾加权股指在4月至10月间的跌幅达到了21%。 同年11月，台湾地区设立股市平准基金用于救市，规模约2800亿新台币。 2000年：安定基金的成立 2000年，为建立长期金融稳定机制，台湾地区正式成立金融安定基金（简称“安定基金”）。资金规模是5000亿新台币，其中的3000亿新台币来自四大基金（邮储、劳保、劳退、退抚），另外的2000亿新台币则由台湾地区政府以官股向金融机构融资获得。 2000年后：安定基金多次入市护盘 安定基金首次入市时间是2000年3月，动用资金规模为500多亿新台币。之后，台湾地区民进党宣布停建“核四电厂”，引起企业界强烈不满，股市跌破6000点后继续下挫。安定基金于10月追加1200多亿新台币入市护盘。在2004年“319事件”后，安定基金又一次入市护盘，以应对由政治事件引起的市场波动。在2008年全球金融危机、2011年欧债危机、2020年新冠等风险事件发生后，安定基金都有入市护盘，旨在稳定股市，减轻风险事件对台湾地区证券市场的影响。 图6：2000年以后，中国台湾安定基金多次入市护盘 1.5.中国香港：1998年金融保卫战 1997年，亚洲金融危机爆发，并席卷至中国香港特区。国际投机资本同时针对香港特区的股市、汇市发起全方位攻击。恒指从1997年10月15000点附近的高位，在不到1年的时间内，暴跌至1998年8月13日的6660点，创下五年来新低。8月14日，在中央政府的支持下，香港特区政府动用外汇基金同时进入股市和期市进行干预，通过购买大盘蓝筹股和期票，同时提高银行隔夜拆借利率，来稳定市场。 图7：1998年8月14日，中国香港特区政府开启金融保卫战 2.平准基金的标的资产：权重股或者ETFs 平准基金倾向于购买能够显著影响市场情绪和指数的重要股票，尤其在市场非理性暴跌时期。此外，平准基金也会使用ETFs等其他金融工具来实现其目标。平准基金的具体操作依赖于各国或各地区的经济状况、市场结构、政策目标等因素。 2.1.美国：买入金融机构股权 2008年金融危机期间，美国金融机构损失惨重。美国的救市措施也主要是针对金融机构，具体手段包括购买金融机构股票、向金融机构提供贷款、购买金融机构不良资产等。例如，2008年9月7日，美国政府宣布将夺取房利美和房地美（“两房”）的控制权，具体方案包括收购“两房”发行的高级优先股、向“两房”提供特别信贷额度、收购“两房”发行的房贷抵押证券等。同年9月，因“太大而不能倒”（too big to fail），美联储出资850亿美元的贷款救助AIG。作为交换，美国政府获取AIG79.9%的股权。 图8：2008年金融危机期间，美国财政部/美联储救市身影 2.2.日本：2010年之前主要为股票，之后主要为ETFs 日本政府救市手段在2010年以前以购买股票为主，在2010年以后以购买ETFs为主。例如，1964年，日本共同证券通过买入超跌股指成分股来救市。1965年，日本证券保有组合主要通过买入成份股以外的股票继续救市。2010年，日本央行直接入市购买ETFs。截至2024年1月，日本央行持有ETFs的规模已经达到37.2万亿日元，远超股票的0.19万亿日元。 图9：日本央行从2010年开始持有ETFs 图10：日本央行持有的ETFs规模远超股票，购买时机多在股市下行波动时期 2.3.韩国：构建跟踪股指的投资组合或买入ETFs 1990年，韩国股市稳定基金主要购买股票，买入标的主要是大型制造企业股、金融股等股票，进而构建跟踪KOSPI的投资组合，包含了大约50至60只股票。2003年，韩国股市稳定基金购买的则是韩国股市的代表性股票和股指产品，进而构建跟踪KOSPI和KOSDAQ的投资组合。 2008年与2003年类似，韩国股市稳定基金投资的是KOSPI(80%)和KOSDAQ(20%)加权的指数追踪投资组合。后续伴随2009年韩国股市上涨，被用来跟踪KOSDAQ的投资资金占比在2010年7月被上调至30%，12月被进一步上调至40%。2020、2022年成立的、未实际执行的股市稳定基金则本来要投资跟踪KOSPI200等指数的ETFs。 表1：韩国股市稳定基金被用来构建跟踪股指的投资组合或