2024年大类资产走势展望：信号渐朗中线无忧，暖冬已至阳春可期

姓名：廖静池（分析师） 证书编号：S0880522090003 姓名：王大霁(分析师) 证书编号：S0880522080007 姓名：刘凯至(分析师) 证书编号：S0880522110002 姓名：张雪杰(分析师) 证书编号：S0880522040001 姓名：王鹤（分析师） 证书编号：S0880523020003 姓名：王子翌(分析师) 证书编号：S0880523050004 姓名：郭佼佼（分析师） 证书编号：S0880523070002 姓名：朱惠东（研究助理） 证书编号：S0880123070152 投资要点 01 权益：信号渐朗中线无忧，暖冬已至阳春可期 要点：长期趋势线护持强，反弹后有望形成一到两个季度的跨年攻势；配置上短线勿追高，若有可观回踩应积极把握中线机会。 02 债券：利率存在震荡调整压力，长期中枢或下移 要点：市场预期逐渐回暖，利率或以震荡为主，存在调整压力；人口因素限制利率调整空间，风险偏好降低或牵引长期中枢下移。 03 商品：预计延续区间震荡，关注阶段性交易机会 要点：供给偏紧、需求不足，预计2024年大宗商品将维持震荡为主，期间或有供需错配带来的阶段性交易机会。 04 黄金：仍将围绕1850美元价格中枢进行区间震荡 要点：黄金保值需求获美债实际利率下行趋势支撑，避险需求遭地缘政治风险回落压制，金价预计仍将区间震荡。 05 汇率：上半年人民币汇率或稳中有升 要点：中国经济持续复苏，美国经济动能有所减弱，美元加息周期尾声，有望提振人民币兑美元汇率。 06 风险提示：地缘政治冲突超预期；全球经济衰退超预期；海外市场波动加剧；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失 效风险。 目录CONTENTS 01权益：信号渐朗中线无忧，暖冬已至阳春可期 02债券：利率存在震荡调整压力，长期中枢或下移 03商品：预计延续区间震荡，关注阶段性交易机会 04黄金：仍将围绕1850美元价格中枢进行区间震荡 05汇率：上半年人民币汇率或稳中有升                          25 20 15 10 5 0 % 5LPR % 1LPR 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 (%) 同比 2: M (%) 同比 : 量 资规 融 会 社       12000  10000  8000 4000 6000  2000 0 -2000   权益类基金发行份额(亿份)权益类基金发行数量(只/右轴) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 250 200 150 100 50 0    1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023-01-03 2023-01-11 2023-01-19 2023-02-03 2023-02-13 两市成交金额(万亿元) 参考线：1万亿元 2023-02-21 2023-03-01 2023-03-09 2023-03-17 2023-03-27 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-21 2023-05-04 2023-05-12 2023-05-22 2023-05-30 2023-06-07 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-05 2023-07-13 两市融资融券余额(万亿元) 融资买入金额占比(%/右轴) 2023-07-21 2023-07-31 2023-08-08 2023-08-16 2023-08-24 2023-09-01 2023-09-11 2023-09-19 2023-09-27 2023-10-13 2023-10-23 2023-10-31 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2023-11-08 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 2023-01-03 2023-01-11 2023-01-19 2023-02-03 2023-02-13 IF主力合约:升/贴水率(%) IC主力合约:升/贴水率(%) 2023-02-21 2023-03-01 2023-03-09 2023-03-17 2023-03-27 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-21 2023-05-04 2023-05-12 2023-05-22 2023-05-30 2023-06-07 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-05 IH主力合约:升/贴水率(%) 2023-07-13 2023-07-21 2023-07-31 2023-08-08 2023-08-16 2023-08-24 2023-09-01 2023-09-11 2023-09-19 2023-09-27 2023-10-13 2023-10-23 2023-10-31 2023-11-08   压力位（ 至 点） 压力位（ 至 点）                   • •   2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 R00120D-MA（%，左轴）R00720D-MA（%，左轴）R007年化20日波动率（%，右轴）         60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5Y中债AAA城投债收益率利差 1Y中债AAA城投债收益率利差 3Y中债AAA城投债收益率利差 5Y中债中短期票据收益率利差 1Y中债中短期票据收益率利差 3Y中债中短期票据收益率利差 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1个月   2个月 3个月      2023-10-31 6个月 9个月 1年 2年 3年 2023-09-28 4年 5年 6年 7年 8年 9年 2022-12-31 10年 15年 20年 30年 40年 50年 55 53 51 49 47 45 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 PMI 2018-02 2018-07 2018-12 月均10Y国债收益率（右轴） 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 3.9% 3.7% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2023-07 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01       16.5% 15.5% 14.5% 13.5% 12.5% 11.5% 10.5% 9.5% 8.5% 3.9% 3.7% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 3.9% 3.7% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 社融存量同比 月均10Y国债收益率（右轴） 社融存量同比-滞后6个月 中长期贷款存量同比 月均10Y国债收益率（右轴） 中长期贷款存量同比-滞后6个月       2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 货币缺口供需缺口指数 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 月均10Y国债收益率（%，右轴） 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2023-10    9% 8.5% 8% 7.5% 7% 6.5% 6% 10000 8000 6000 4000 2000 0 5.5%-2000 5% 2020202120222023               50% 60% 40% 50% 30% 40% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 制造业投资增速房地产投资增速基建投资增速（不含电力） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 社会消费品零售总额同比增速出口同比增速   80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 房屋新开工面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 -60% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 房屋施工面积累计同比 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 14% 12% 10% 欧元区核心CPI当月同比 欧元区CPI当月同比 12% 10% 8%   8%6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% -2% 0% -4% -2% 美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国PPI（最终需求）同比   120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 Sentix投资信心指数 美国制造业PMI（右轴） 密歇根大学消费者信心指数 欧元区:Sentix投资信心指数 欧元区:制造业PMI(右轴) 欧元区19国:消费者信心指数 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 70 60 50 40 30 20 10 0 2023-10 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-0