情绪与估值11月第3期：市场情绪回落，小盘估值领涨

01 50 50各指数跌多涨少，上证50领跌1.6个PCT，万得全A领涨1.5个 PCT各指数涨跌各半，中证1000领涨3.7个PCT，上证50领跌1.0个PCT。 各风格涨多跌少，周期领涨2.7个PCT，稳定领跌0.8个PCT；小盘股领涨3.4个PCT。各风格涨多跌少，周期领涨1.9个PCT，稳定领跌1.1个PCT；小盘股领涨1.8个PCT。 02 各行业涨多跌少，国防军工领涨5.4个PCT，纺织服 装亦涨2.5个PCT；医药领跌5个PCT。 各行业涨多跌少，钢铁领涨4.6个PCT，煤炭领跌0.5个PCT 中证红利指数股息率5.96%（+0.02PCT），较高等级信用债利差2.25%（+0.05PCT），较10年期国债利差3.30% （+0.00PCT）。 03 各指数普跌，创业板指领跌21.2%，上证50亦跌19.0%各指数普跌，上证50领跌22.6%，沪深300亦跌18.9%。截至11月16日，两融余额1.66万亿，环比回升1.02%截至11月16日，融资买入额占全A成交额比例 8.62%，环比上升0.05个PCT。 截至11月17日，万得全A风险溢价为4.70%，较11月10日回落0.04个PCT。 04 2 3 4 50 01 PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，上证50领跌1.6个PCT，万得全A领涨1.5个PCT。 PB-LF历史分位：各指数涨跌各半，中证1000领涨3.7个PCT，上证50领跌1.0个PCT。 主要宽基指数PE跌多涨少主要宽基指数PB涨跌各半 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 50 45 401.5 350.8 30 25 20-0.5-0.6 15-0.7 10 5 0 2.018 1.516 1.014 12 0.5 10 0.08 -0.56 -1.04 -1.6-1.52 -2.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 3.7 0.7 0.4 -0.3 -0.7 -1.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 万得全A上证指数创业板指中证1000沪深300上证50 中证1000万得全A上证指数沪深300创业板指上证50 5 02 PE-TTM历史分位：各风格涨多跌少，周期领涨2.7个PCT，稳定领跌0.8个PCT；小盘股领涨3.4个PCT。 PB-LF历史分位：各风格涨多跌少，周期领涨1.9个PCT，稳定领跌1.1个PCT；小盘股领涨1.8个PCT。 风格指数PE涨多跌少风格指数PB涨多跌少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 50 453.4 40 352.7 30 25 200.50.30.7 15 10-0.8 -0.8 5 0 4.025 3.020 2.0 15 1.0 10 0.0 -1.3-1.05 -2.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 1.9 1.8 1.2 0.20.2 -0.6-1.1 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5-0.5 -1.0 -1.5 周期成长金融消费稳定小盘股中盘股大盘股周期成长金融消费稳定小盘股中盘股大盘股 6 PE 03 PE-TTM历史分位：各行业涨多跌少，国防军工领涨5.4个PCT，纺织服装亦涨2.5个PCT；医药领跌5个PCT。 PE-G对比：汽车具有性价比。 行业PE涨多跌少行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 5.4 本周PE-TTM分位（%） PE分位变动（pct，右轴） 2.51.91.00.90.8 0.70.6 0.50.30.1-0.1-0.2 -2.1 -5 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 125 PE-TTM 电子 计算机 国防军工 机械轻工制造 食品饮料 通信 纺织服装 汽车 电力设备及新 家电 能源 G-2023E 100 75 50 25 0 0255075100125 7 PB 04 PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，钢铁领涨4.6个PCT，煤炭领跌0.5个PCT。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB涨多跌少行业PB-ROE性价比对比 PB-LF 基础化工 有色金属 电力及公用事 业 煤炭 综合金融交通运输 建材 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q3 ROE-TTM 2.5 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 4.6 3.2 2.1 1.01.01.0 0.7 0.2 -0.1-0.1-0.1-0.1 -0.5 606 50 4 40 302 20 0 10 0-2 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -505101520 8 AI 05 红利指数：中证红利指数股息率5.96%（+0.02PCT），较高等级信用债利差2.25%（+0.05PCT），较10年期国债利差3.30% （+0.00PCT）。 人工智能：PE-TTM为82倍，历史分位92.6%较上周上涨0.3个PCT。 红利指数股息率上升人工智能估值小幅回升 中证红利指数收盘价 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴） 红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-10 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 9 06 换手率：各指数普跌，创业板指领跌21.2%，上证50亦跌19.0%。 成交额：各指数普跌，上证50领跌22.6%，沪深300亦跌18.9%。 主要宽基指数换手率普跌主要宽基指数成交额普跌 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） -9.3-9.9 -12.9 -18.8-19.0 -21.2 0 -5 -10 -15 -20 -25 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） -5.8 -7.9-9.3 -12.5 -18.9 -22.6 0 -5 -10 -15 -20 -25 中证1000万得全A上证指数沪深300上证50创业板指 中证1000创业板指万得全A上证指数沪深300上证50 10 07 两融余额：截至11月16日，两融余额1.66万亿，环比回升1.02%。 融资买入额占比：截至11月16日，融资买入额占全A成交额比例8.62%，环比上升0.05个PCT。 两融余额回升融资买入额占比上升 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 15.0 10.0 5.0 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 0.0 11 08 ERP 截至11月17日，万得全A风险溢价为4.70%，较11月10日回落0.04个PCT。 12 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2006-05 2006-12 2007-07 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 万得全A股权风险 2012-03 2012-10 ERP小幅回落 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 10年均值 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 地缘政治不确定性 全球流动性收紧水平超预期 国内经济增长不及预期 13 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深300指数 中性 基本与沪深300指数持平 减持 明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 上海 地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041电话：（021）38676666 深圳 地址：深圳市福田区益田路6003号邮编：518026电话：（0755）23976888 北京 地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：（010）83939888 09 14 THANKSFORLISTENING