情绪与估值9月第3期：市场情绪边际回落，稳定周期估值领涨

证券研究报告 2023年9月16日 市场情绪边际回落，稳定周期估值领涨 ——情绪与估值9月第3期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 指数估值：估值跌多涨少，万得全A领跌 01 宽基指数层面，估值跌多涨少，万得全A领跌。PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，万得全A领跌0.7个pct，上证指数领涨1.2个pct。PB-LF历史分位：各指数跌多涨少，创业板指领跌1.4个pct，上证指数领涨1.0个pct。风格指数：估值跌多涨少，稳定、周期领涨。各风格跌多涨少，成长领跌2.5个pct，稳定领涨3.5个pct，周期亦涨1.6个pct；大盘股领跌1.7个pct。PB-LF历史分位：各风格涨跌各半，成长领跌2.3个pct，稳定领涨3.5个pct；大盘股领跌0.5个pct。 02 行业估值：估值跌多涨少，PE军工、食品饮料领跌，PB化工领跌 行业PE：估值跌多涨少，军工、食品饮料领跌。各行业跌多涨少，国防军工领跌8.0个pct，食品饮料亦跌3.5个pct；医药领涨10.2个pct。PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值涨多跌少，煤炭领涨，化工领跌。PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，煤炭领涨6.7个pct，基础化工领跌1.6个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率6.05%（+0.12pct），较高等级信用债利差2.26%（+0.14pct），较10年期国债利差3.41%（+0.11pct）。 03 情绪：交易活跃度降低，换手率普跌，交易额普跌 换手率：各指数普跌，创业板指领跌8.9%，万得全A、中证1000亦跌7.4%。成交额：各指数普跌，沪深300领跌9.3%，上证50亦跌8.5%。两融余额：截至9月14日，两融余额1.60万亿，环比回升1.94%。融资买入额占比：截至9月14日，融资买入额占全A成交额比例8.79%，环比上升1.99个pct。 04ERP：小幅上升 截至9月15日，万得全A风险溢价为4.62%，较9月8日上升0.01个pct。 2 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 注：本周为2023/9/11-2023/9/15（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。3 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 4 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宽基指数：估值跌多涨少，万得全A领跌 PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，万得全A领跌0.7个pct，上证指数领涨1.2个pct。 PB-LF历史分位：各指数跌多涨少，创业板指领跌1.4个pct，上证指数领涨1.0个pct。 主要宽基指数PE跌多涨少主要宽基指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 60 501.2 40 0.4 30 1.535 30 1.0 25 0.520 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 1.0 0.7 -0.3 -0.3 -0.6 -1.4 1.5 1.0 0.5 0.0 20-0.1 10 0 -0.7 -0.7 0.015 10 -0.5 -0.75 -1.00 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 上证指数上证50中证1000沪深300创业板指万得全A 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 上证指数上证50沪深300中证1000万得全A创业板指 5 02 风格指数：估值跌多涨少，稳定、周期领涨 PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，成长领跌2.5个pct，稳定领涨3.5个pct，周期亦涨1.6个pct；大盘股领跌1.7个pct。 PB-LF历史分位：各风格涨跌各半，成长领跌2.3个pct，稳定领涨3.5个pct；大盘股领跌0.5个pct。 风格指数PE跌多涨少风格指数PB涨跌各半 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3.5 1.61.5 -0.1 -0.3 -0.6 -1.7 -2.5 4.045 3.040 35 2.0 30 1.025 0.020 15 -1.0 10 -2.05 -3.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴）3.5 1.6 0.9 0.0 0.0 -0.5 -2.3 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -0.5 -1.0 -2.0 -3.0 稳定周期消费金融成长中盘股小盘股大盘股 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 稳定周期消费金融成长中盘股小盘股大盘股 6 03 行业PE：估值跌多涨少，军工、食品饮料领跌 PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，国防军工领跌8.0个pct，食品饮料亦跌3.5个pct；医药领涨10.2个pct。 PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。 行业PE跌多涨少行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 本周PE-TTM分位（%） PE分位变动（pct，右轴） 10.2 1.40.70.40.20.0-0.1-0.2-0.4-0.8-1.0-1.5-2.2 -2.8-3.5 -8.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 医药纺织服装 通信农林牧渔商贸零售 电力设备及新能源 汽车传媒 消费者服务 计算机 家电轻工制造 电子机械 食品饮料 国防军工 -10.0 125 PE-TTM 计算机 电子 农林牧渔 国防军工 医药 机械 轻工制造 食品饮料 纺织服装汽车 通信 家电电力设备及新 能源 G-2023E 100 75 50 25 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 0 0255075100125 7 04 行业PB：估值涨多跌少，煤炭领涨，化工领跌 PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，煤炭领涨6.7个pct，基础化工领跌1.6个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB涨多跌少行业PB-ROE性价比对比 506.7 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 2.6 2.1 1.9 1.4 1.21.1 -0.8-0.8-0.9 -1.2 -1.6 3.9 8 6 4 2 0 -2 -4 2.5 PB-LF 基础化工 有色金属 电力及公用事 业 交通运输 煤炭 综合金融建材 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q2ROE-TTM 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 0.0 -505101520 8 05 热门板块跟踪：红利指数股息率上升，AI估值小幅回落 红利指数：中证红利指数股息率6.05%（+0.12pct），较高等级信用债利差2.26%（+0.14pct），较10年期国债利差3.41%（+0.11pct）。 人工智能：PE-TTM为83倍，历史分位93.6%较上周下降-1.4pct。 红利指数股息率上升人工智能估值小幅回落 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴） 红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度降低，换手率普跌，交易额普跌 换手率：各指数普跌，创业板指领跌8.9%，万得全A、中证1000亦跌7.4%。 成交额：各指数普跌，沪深300领跌9.3%，上证50亦跌8.5%。 主要宽基指数换手率普跌主要宽基指数成交额普跌 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） -0.3 -6.0-6.3 -7.4-7.4 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -8.9-9 -10 8,00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7.1 -7.5 -7 -8.0 -8.1 -8.5 -8 -9 -9.3-10 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） 上证50沪深300上证指数中证1000万得全A创业板指 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 万得全A创业板指中证1000上证指数上证50沪深300 10 07 情绪：两融余额小幅回升 两融余额：截至9月14日，两融余额1.60万亿，环比回升1.94%。 融资买入额占比：截至9月14日，融资买入额占全A成交额比例8.79%，环比上升1.99个pct。 两融余额回升融资买入额占比上升 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 0 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 08 ERP：小幅上升 截至9月15日，万得全A风险溢价为4.62%，较9月8日上升0.01个pct。 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 万得全A股权风险 2011-06 2012-01 2012-08 ERP小幅上升 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 10年均值 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08