A股市场运行周报第108期：权重指数相继调整到位，稳定心态积极参与

2023.12.16 大类资产配置 权重指数相继调整到位，稳定心态积极参 被与 动 资——A股市场运行周报第108期 产本报告导读： 配本周大盘先反击后震荡，主要指数录负收益。展望后市，尽管投资者情绪仍然处于偏置低水平，但权重指数底部结构逐步完善，本轮中线调整底部有望在近期出现。配置方周面，建议原有中线仓位继续持有，并以“越跌越买”的思路积极增配。行业配置方面，报建议密切关注技术走势、成本结构较好的券商板块；医药板块建议在回调中择机加仓； TMT“三剑客”中传媒建议原仓观望，计算机、通信板块建议参考龙头传媒板块走势，待调整到位时再介入；芯片、科创若遇可观回调可以积极关注。 摘要： 本周（2023-12-11至2023-12-15）行情概况：（1）主要指数：市场冲高回落，主要指数尽墨。其中，科创50、创业板指、深证成指、沪深300、上证50、上证指数、中证500和中证1000分别下跌2.39%、2.31%、1.76%、1.70%、1.59%、0.91%、0.88%、0.86%。（2）板块观察：多数行业表现疲弱，消费板块跌幅较深。食品饮料、电力设备和 券 证新能源和有色金属行业分录跌幅4.28%、2.06%和1.99%。（3）市场情绪：成交金额小幅下降，IC合约贴水收盘。本周沪深两市日均成 交额0.79万亿元。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为1.05研点、2.51点和-18.59点。（4）资金流向：两融余额小幅上升，北向资究金净流出186亿元。最新余额数据（12月14日周四）为1.67万亿报元；融资买入占比为7.29%。本周北向资金净流出186亿元。（5）量告化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部。动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值基本处于合理区域，其中沪 深300位于底部区域，创业板指估值仍处于底部区域；下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）中央经济工作会议在北京举行，稳中求进成为来年主调。（2）巴以冲突愈演愈烈，外部不确定性仍存。（3）美联储加息或至尾声，明年或开始降息。 下周行情展望：本周大盘强势反击后冲高回落，逐级震荡下行，主要宽基指数均录得负收益。整体来看，市场走势依然较弱，但与上周相 比已经出现明显的抵抗姿态。展望后市，尽管投资者情绪仍然处于偏低水平，但随着权重指数相继调整到位，在宏观政策呵护、外围环境相对友善、人民币对美元继续走强的合力作用下，我们认为本轮中线 调整底部有望在近期出现。配置方面，基于中线底部即将出现的判断，建议原有中线仓位继续持有，并以“越跌越买”的思路积极增配。行业配置方面，券商板块目前技术走势、筹码结构较好，建议密切关注；医药板块近期受权重股影响连续调整，建议避开“暴雷股”，在回调中择机加仓；TMT“三剑客”（传媒、通信、计算机）中，传媒近期走势明显超越大盘，建议原仓观望，计算机、通信板块建议参考传媒板块走势，待可观调整出现后再次介入；芯片、科创中线底部结构逐渐明晰，若遇可观回调可以积极关注。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 朱惠东(研究助理) 0755-23976176 zhuhuidong028682@gtjas.com 证书编号S0880123070152 日经225指数波动率涨幅领先 相关报告 2023.12.13 首批碳达峰试点名单发布 2023.12.13 上周行业轮动拥挤度模型规避了汽车、电新 3.45%、2.60%下跌幅度 2023.12.11 本周小市值风格表现不佳，成长、超预期因子表现较好 2023.12.11 底部结构逐渐完善，中阴恰是上车机会 2023.12.09 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场冲高回落，主要指数尽墨 本周（2023-12-11至2023-12-15）市场冲高回落，主要指数尽墨。其中，科创50、创业板指、深证成指、沪深300、上证50、上证指数、中证500和中证1000分别下跌2.39%、2.31%、1.76%、1.70%、1.59%、0.91%、0.88%、0.86%。 图1：本周市场主要指数涨均录得不同程度下跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：多数行业表现疲弱，消费板块跌幅较深 本周多数行业表现疲弱，消费板块跌幅较深。食品饮料、电力设备和新能源和有色金属行业分录跌幅4.28%、2.06%和1.99%。从细分板块上来看，酒类、新能源动力系统和稀有金属行业分录跌幅4.71%、4.12%和3.31%。相较之下，金属制品、其他轻工和媒体行业表现较为优异，分录涨幅5.24%、4.84%和4.65%。 图2：本周中信一级行业多数收跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周中信二级行业中酒类与新能源动力系统表现不佳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周万得光模块与白酒概念表现较弱 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额小幅下降，IC合约贴水收盘 本周沪深两市日均成交额0.79万亿元。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为1.05点（升水率0.03%）、2.51点（升水率0.11%）和-18.59点（贴水率0.34%）。 图5：两市成交金额、换手率本周小幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：IC合约贴水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：本周两市涨跌互现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额小幅上升，北向资金净流出186亿元 最新余额数据（12月14日周四）为1.67万亿元；融资买入占比为7.29%。本周北向资金净流出186亿元：电子、电力及公用事业、通信、钢铁、石油石化分别净流入15.49、9.61、6.86、2.02、2.01亿元；食品饮料、医药、传媒、有色金属、计算机分别净流出37.77、21.43、15.57、13.57、 11.79亿元。 图8：两市融资融券余额、融资买入占比 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金本周继续净流出 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本周食品饮料行业净流出较高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：限售股解禁金额下降，解禁家数上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：定增金额较上周有所上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值基本合理，但沪深300指数处于底部区域，创业板指估值位于极端底部区域。当前（2023-12-15）上证指数PE-TTM为12.33,处于24.07%分位数；深证成指PE-TTM为20.6,处于23.8%分位数；创业板指PE-TTM为27.25,处于0.41%分位数；沪深300PE-TTM为10.56,处于6.47%分位数；中证500PE-TTM为21.95,处于19.82%分位数；中证1000PE-TTM为35.58, 处于34.16%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值基本合理，创业板指估值位于底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-12-15。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。当前市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌 信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-12-15。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）中央经济工作会议在北京举行，稳中求进成为来年主调。据新华社消息，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议一方面 肯定了当前经济回升向好的态势，一方面指出进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战。会议要求明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。对待财政政策，会议要求积极财政政策适度加力、提质增效；对待货币政策，会议提出稳健货币政策灵活适度、精准有效。整体而言，会议对当前形势的判断 平实客观、实事求是，为经济持续有力健康发展制定了基调。 （2）巴以冲突愈演愈烈，外部不确定性仍存。尽管在当地时间12月12日，联合国大会第十届紧急特别会议通过决议，要求巴以冲突双方立即 停火，但此轮巴以冲突丝毫没有减弱的态势。12月13日，以色列军队宣布，12月12日是以军目前阵亡人数最多的一天。自战争以来，加沙地带死亡人数已经超过1.86万人，停火止战遥遥无期，战争带来的外部不确定性仍存。 （3）美联储加息或至尾声，明年或开始降息。美联储当地时间12月13日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。同日，从美联储当天发布的经济前景预期可以 获知，联邦公开市场委员会19名成员除两人认为明年利率会维持当前水平外，其余人均认为美联储明年会有不同程度降息。降息预期的出现利好受美联储利率影响较大的港股创新药板块。 3.下周行情展望 在上期周报《底部结构逐渐完善，中阴恰是上车机会》中，我们指出：展望后市，尽管大盘近期还处于调整阶段，但是权重指数的底部结构已经逐步完善。其中，上证指数自3418点（5月9日）以来的调整已经进 入第5子浪尾声；上证50、沪深300自8月4日以来已经调整84个交 易日，与今年1月至6月的下跌时间（89个交易日）已经非常接近。从 技术上看，上证、上证50、沪深300等权重指数可能会在2周内迎来形成较为完整的中线底部结构。考虑到当前国内政策面呵护明显、外围环境相对友善、人民币相对于美元已经形成中线升值趋势，我们认为，中线底部完全形成之前的可观调整，恰是参与“阳春行情”的较好上车机会。 本周一大盘下探后强势反击，极大提高了投资者情绪，但周二以后冲高回落，逐级震荡下行。全周下来，主要宽基指数均录得负收益。其中，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.91%、1.59%、1.70%；中证500、中证1000、国证2000等成长指数分别微跌0.88%、0.86%、0.52%，跌幅较上周明显收敛；创业板指受宁德时代破位下行（周跌幅 5.25%）影响本周跌2.31%，科创50未能延续前一周势头、本周跌2.39%，以上两个指数离前期低点距离较近。整体来看，市场走势依然较弱，但与上周相比已经出现明显的抵抗姿态。值得一提的是，港股走势明显强于A股，恒生指数、恒生科技指数本周分别大涨2.80%、2.02%，触底反弹之势非常明显。 行业板块方面，“棋眼”券商板块微跌0.27%，其中周一曾单日涨1.72%，一度引领大盘向上反击；受药明康德等权重股下跌影响，医药板块继续下跌，中证医药指数本周跌2.30%；芯片板块先大涨、后调整，国证芯片指数本周小幅下跌1.04%。TMT“三剑客”走势分化：其中，传媒板块逆势上涨，中证传媒指数周涨1.48%；计算机、通信板块相对较弱，通达信计算机、通信设备指数分别跌1.35%、3.32%。 展望后市，尽管投资者情绪仍然处于偏低水平，对利好极度不敏感，但是权重指数底部结构逐步完善，见底时间节点已经陆续打开。截至本周 🖂，上证50、沪深300自8月4日以来已经调整89个交易日，本轮下 跌已经与今年1月至6月的下跌时间完全对等，呈现出1比1对等时间 节点特征；上证指数自34