2024年H1中国A股投资策略展望：冬天过后，春天依旧在

chou 方奕(分析师) 报告作者 策略研究 2024.02.25 策略研 究 A 股策略周 报 证券研究报 告 冬天过后，春天依然在 本报告导读： 指数跌幅已经充分，市场底部已经出现；缺乏预期上修的动力，超跌反弹后以震荡和磨底为主；股票市场投资机会在年中，风格切换将出现，成长股行情将卷土重来。摘要： 大势研判：冬天过后，春天依然在。2月18日我们在策略报告中提出“乐观者出清已接近尾声，市场‘交易底’已现，短期市场反弹窗口有望延续”。上周沪指实现累计八连阳并突破3000点。股票指数超 预期反弹力度后，我们对后市的走势展望：1）如我们此前判断的，交易出清带来的底部已经看到，春节前市场低点是本轮股市调整的底部。2）全国两会等重要会议窗口临近，市场新进入者对政策的预期以及市场重要稳定器的存在，叠加交易约束空方头寸表达，我们预计这一时期股市以稳定为主，仍有一定表现空间。3）由于市场的预期并未跟随股价的上升而上升，我们判断在超跌反弹之后指数仍有筑底和磨底的需要，更全面的投资机会和风格切换或在年中出现。 投资风格：成长中的成长与价值中的价值轮换。在过去高速、持续和稳定的增长预期下，投资者对未来的展望和预期能力较远，价值投资 的思维得以发挥，市场对于投资风格的分类百花齐放，比如按周期、消费、科技、金融、稳定等等分类。但在“百年未有之大变局”下，在复杂的国际地缘、经济和社会因素的推动下，市场对于未来的展望能力和预期长度出现降低，这会导致传统投资策略的失效与新投资策略的出现。低风险偏好的投资者追逐安全边际，价值中的价值行情出现（高分红和固定收益），低风险特征资产的“稳健溢价”。而高风险偏好的投资者追逐转型增长，成长中的成长行情出现，高风险特征资产的“梦想溢价”。若整体定价环境不发生大的变化，未来投资风格的轮换将出现在价值中的价值与成长中的成长，而不再是传统结构。 行业比较：高分红股票的性价比正在降低，风格切换的节点将出现在年中。在复杂的地缘、经济和社会因素下，市场参与者展望未来和预期能力减弱，投资风格的切换与反复将出现在价值中的价值和成长中 的成长之间。我们对未来的行业比较的看法：1）从短期维度看，在重要会议窗口期高分红与科技题材股仍有一定表现空间；2）大盘价值风格的相对估值已经走到估值均值+两倍标准差上沿，显示其估值性价比在快速上涨后已显著降低，同时中证红利的成交占比也已接近历史高点，短期交易也在走向过热，不宜追高；3）市场的二次筑底和磨底，投资者的经济预期将见底；随着科技政策与产业推动，科技成长股预期将上升，我们认为接近年中成长股的行情将出现，新能源板块将率先启动，但行情重点在科技制造。 投资主题推荐：设备更新/国产算力/新质生产力/低空经济。1）设备更新：高能效设备应用有望成为新一轮设备更新重要途径，看好工业锅炉/节能电机等高能效设备应用和资源再生产业。2）国产算力：AI成为全球科技博弈焦点，国内智算中心建设有望加速，看好国产光互联/算力芯片/华为智算产业链。3）新质生产力：国资委提出加快推动 AI发展，培育新质生产力，看好智能制造/新材料等新技术和新场景。4）低空经济：财经委会议强调降低全社会物流成本，打造低空无人配送新模式，看好低空飞行器制造/核心零部件/飞行服务公司。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 市场底已经出现，筑底厚积薄发 相关报告 2024.02.18 探底与磨底：大盘与稳定风格依旧 2024.02.04 节前“红包行情”仍在，中期底部待夯实 2024.01.28 震荡磨底仍有时 2024.01.21 震荡很长，耐心等待 2024.01.14 表1：策略联合行业2月重点推荐个股盈利预测表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2024/2/23 2023E2024E 2025E2023E 2024E2025E 600795.SH 国电电力 公用事业 85,611 0.390.51 0.5912 98 增持 600900.SH 长江电力 公用事业 628,589 1.271.43 1.5120 1817 增持 600674.SH 川投能源 公用事业 78,189 1.081.13 1.1715 1414 增持 601975.SH 招商南油 交运 15,238 0.330.49 0.5210 66 增持 603885.SH 吉祥航空 交运 29,380 0.361.19 1.3837 1110 增持 001965.SZ 招商公路 交运 68,420 0.921.01 1.1112 1110 增持 0135.HK 昆仑能源 石化 63,296 0.760.83 0.8710 98 增持 601158.SH 重庆水务 环保 27,984 0.410.45 0.4814 1312 增持 000157.SZ 中联重科 机械 64,057 0.400.59 0.7220 1411 增持 3969.HK 中国通号 机械 49,220 0.350.39 0.448 76 增持 605117.SH 德业股份 电新 34,462 4.386.27 8.7018 139 增持 002756.SZ 永兴材料 有色 25,818 7.255.5 6.467 97 增持 601689.SH 拓普集团 汽车 66,685 1.982.61 3.5229 2216 增持 603129.SH 春风动力 汽车 14,278 7.299.4 12.2313 108 增持 300782.SZ 卓胜微 电子 52,389 2.413.14 3.5041 3128 增持 000513.SZ 丽珠集团 医药 30,774 2.162.42 2.7817 1613 增持 601601.SH 中国太保 非银 225,715 3.144.21 4.549 66 增持 000333.SZ 美的集团 家电 415,059 4.875.27 5.6712 1111 增持 688169.SH 石头科技 家电 41,636 15.8618.03 20.6720 1815 增持 603889.SH 新澳股份 纺织服装 5,312 0.580.7 0.8313 109 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：港股公司市值和盈利预测以人民币计价 目录 1.大势研判：冬天过后，春天依然在4 2.投资风格：成长中的成长与价值中的价值轮换5 3.行业比较：高分红股票的性价比正在降低，风格切换的节点将出现在年中6 4.投资主题推荐：设备更新/国产算力/新质生产力/低空经济9 5.风险提示20 6.�维数据全景图21 1.大势研判：冬天过后，春天依然在 大势研判：冬天过后，春天依然在。2月18日我们在策略报告中提出“乐观者出清已接近尾声，市场‘交易底’已现，短期市场反弹窗口有望延 续”。上周沪指实现累计八连阳并突破3000点。股票指数超预期反弹力度后，我们对后市的走势展望：1）如我们此前判断的，交易出清带来的底部已经看到，春节前市场低点是本轮股市调整的底部。2）全国两会等重要会议窗口临近，市场新进入者对政策的预期以及市场重要稳定器的存在，叠加交易约束空方头寸表达，我们预计这一时期股市以稳定为主，仍有一定表现空间。3）由于市场的预期并未跟随股价的上升而上升，我们判断在超跌反弹之后指数仍有筑底和磨底的需要，更全面的投资机会和风格切换或在年中出现。 图1：本轮市场底部比以往的历史底部都更低估图2：本轮底部的破净率已超过去历史底部位置 100% 90% 80% 个股累计占比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2008/10/282012/12/42014/3/122016/1/27 2018/10/192022/4/262024/2/5 <11-22-33-44-55-66-77=88-99-1010-11 PB区间 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 破净率 2008/10/282012/12/42014/3/122016/1/272018/10/192022/4/262024/2/5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Choice，国泰君安证券研究 图3：5年期LPR超预期调降25bp图4：国内商业银行净息差处于历史低点 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 3.0 LPR:1年(%)LPR:5年(%) 中国:商业银行:净息差（%） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 1.5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Choice，国泰君安证券研究 图5：盈利增长预期尚未实质性上修图6：国内实际利率仍有待下行 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 规模以上工业增加值:当月同比（%）制造业PMI(%)-右轴 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 45 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 中国实际利率（%） 2002-04 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Choice，国泰君安证券研究 图7：增长预期上修的动力有待夯实 市盈率估值涨跌幅（%)ROE(%) 40 市盈率估值 涨跌幅（%) ROE(%)40 市盈率估值 涨跌幅（%) ROE(%)40 市盈率估值 涨跌幅（%) ROE(%)40 市盈率估值 涨跌幅（%) ROE(%) 30 30 30 30 20 20 20 20 10 10 10 10 0 0 0 0 -10 -10 -10 -10 -20 -20 -20 -20 -30 -30 -30 -30 181920212223 181920212223 181920212223 181920212223181920212223 印度：孟买指数 日本：日经225 欧洲：斯托克50 美国：标普500 香港：恒生指数内地：上证指数 40 30