新质生产力全解

宏观研究 2024.03.15 本报告导读： 新质生产力全解 黄汝南(分析师) 报告作者 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 新质生产力发展成果代表经济转型的成色。新质生产力范畴内的行业包括汽车、新能源、军工、医药、数字经济（计算机、通信、电子和机械、传媒中的部分细类行业）等。从长期趋势来看，当前新质生产力对总需求的实际拉动量尚不及地产建筑链条，但随着其体量不断提升，与地产链条的差距正在不断缩小；从周期角度来看，当前新质生产力整体处于周期底部蓄力状态，后续走势取决于新能源产能去化进展、数字经济磨底时间以及新能源车的回升弹性。 摘要： 从哲学高度认识“新质生产力” 在马克思主义哲学的语境下，新事物必然取代旧事物，因此新质生产 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 相关报告 力必然取代落后的传统生产力。新质生产力是中国经济转型实践的重 要理论成果，新质生产力发展成果也代表着经济转型的成色。 从三种解释理解“新质生产力” 一是政治局第十一次集体学习的内容提出的“高效能、高质量、高科技”、“摆脱传统经济增长方式”； 二是2024年两会政府工作报告中提及的“短板、长板和新板”； 三是2023年12月中央经济工作会议首提、2024年两会政府工作报告延续的“新兴产业、未来产业与数字经济”三大分类。 从行业维度识别“新质生产力” 以投入产出表计算出的影响力系数作为拉动经济“效能”的代理指标，结合政府工作报告重点提及的产业分类和数字经济对应的大类行业， 汽车、新能源、军工、医药、数字经济（计算机、通信、电子和机械、传媒中的部分细类行业）属于“新质生产力”范畴。 美国经济“不着陆”预期降温 2024.03.10 深读两会：解码超长期特别国债 2024.03.07 近期海外市场预期的调整 2024.03.03 寻觅宏观预期的拐点 2024.02.28 近期海外市场预期的调整 2024.02.26 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 从三大视角分析“新质生产力” 投入产出视角：新质生产力范畴内的行业主要拉动有色、机械和基础化工三大基础行业和商贸零售业，数字经济主要对经济生产活动体现出赋能推动作用，感应度系数仅次于基础化工和科 研服务业。 供给侧视角：2023年新质生产力行业增加值占比10.7%，其中数字经济大类占比7.3%，传统的地产建筑链条增加值占比14.7%。结合影响力系数来看，当前地产建筑链条依旧是对经济影响最大的板块，但由于新质生产力体量不断提升，对总需求的拉动量与地产链条之差正在不断收敛。 需求侧视角：新质生产力整体处于周期底部蓄力状态，后续走势取决于新能源产能去化进展、数字经济磨底时间以及新能源车的回升弹性。 风险提示：投入产出结构变化，新兴产业内部低端产能过剩。 目录 1.如何认识“新质生产力”3 2.如何甄别“新质生产力”3 3.如何分析“新质生产力”5 3.1.投入产出视角看新质生产力5 3.2.供给侧视角看新质生产力6 3.3.需求侧视角看新质生产力8 4.风险提示9 1.如何认识“新质生产力” 从马克思主义哲学来看，“新”的概念具有特殊含义。马克思主义哲学中“新”的概念与“旧”相对，“新事物”指的是合乎历史前进方向的、符合时代要求的事物。马克思主义认为，社会发展的基本趋势是螺旋式上升的，其动力来源于矛盾双方 的斗争，即新事物的发展和旧事物的灭亡。在马克思主义哲学的语境下，新事物必然取代旧事物，新质生产力代表的是先进生产力，因此必然取代落后的传统生产力。 同时，新质生产力也是中国经济转型实践中的重要经验和理论指引。在马克思主义的指导结合中国经济转型实践的背景下，习近平总书记在2023年9月黑龙江 考察期间提出了“新质生产力”这一概念，是马克思主义中国化的重要理论成果。 综上，在从以地产为核心的传统粗放型发展模式向以科技创新为核心的新时代高质量发展模式转型的过程中，新质生产力必将起到引领作用。因此，新质生产力发展成果也代表着经济转型的成色。 2.如何甄别“新质生产力” 为了观察新质生产力发展的成果，有必要先甄别出哪些行业属于新质生产力范畴当前关于新质生产力有三类解读：一是政治局第十一次集体学习的内容提出的“高效能、高质量、高科技”、“摆脱传统经济增长方式”；二是2024年两会政府工作报告中提及的“短板、长板和新板”；三是2023年12月中央经济工作会议首提、2024年两会政府工作报告延续的“新兴产业、未来产业与数字经济”三大分类。据此可以相互印证找出“新质生产力”相关的大类行业。 以投入产出表计算出的影响力系数（即1单位增加值拉动经济总需求的能力，大 于1代表拉动经济的能力强于社会平均水平）作为拉动经济“效能”的代理指标来看，剔除家电（地产后周期，不符合“摆脱传统经济增长方式”）、纺织服装（不符合“高科技”特征）以及其他系数小于1的行业（不符合“高效能”），可以初步甄别出符合新质生产力的行业大类有：电子、新能源、军工、汽车、机械、通信和医药。 此外，数字经济不属于传统行业分类，无法直接体现在投入产出表中，因而根据 《数字经济及其核心产业分类（2021）》，可以发现数字经济核心产业对应的细分行业归属于电子、计算机、通信和传媒等大类行业。 对照投入产出表筛选出的行业大类、政府工作报告重点提及的产业分类和细分产业、及数字经济对应的大类行业，可以得出汽车、新能源、军工、医药、数字经济（计算机、通信、电子和机械、传媒中的部分细类行业）属于“新质生产力”范畴。 图1政治局第十一次集体学习中对新质生产力的解释 数据来源：中国政府网，国泰君安证券研究 图2投入产出表角度下各行业的“效能” 数据来源：《2020年投入产出表》，国泰君安证券研究 图3数字经济核心产业对应行业分类 数字经济范畴 对应行业大类 数字制造业 计算机 计算机 通信设备 通信 广播电视设备和雷达及配套设备 通信 视听设备 电子 电子元器件 电子 其他电子设备 电子 其他通用设备 机械 电线、电缆、光缆及电工器材 电力设备及新能源 数字服务业 电信 通信 广播电视及卫星传输服务 通信 互联网和相关服务 计算机 软件服务 计算机 信息技术服务 计算机 广播、电视、电影和影视录音制作 传媒 新闻和出版 传媒 数据来源：《数字经济及其核心产业分类（2021）》，国泰君安证券研究 图4“新质生产力”范畴内的大类行业 行业大类 政府工作报告重点提及的产业 细分行业 产业类型 分类 汽车 智能网联新能源汽车 新兴产业 长板 新能源 氢能 新板 军工 低空经济商业航空 医药 创新药生物制造生命科学 未来产业 计算机、通信 量子技术人工智能 数字经济 电子 -- 短板 注：航空运输设备包含在“其他运输设备”，属于国防军工行业 数据来源：《政府工作报告》，国泰君安证券研究 3.如何分析“新质生产力” 为进一步认识和分析新质生产力，我们从�投入产出关系②生产与投资的规模和增速（供给侧）、③周期位置（需求侧）三个视角进行观察。 3.1.投入产出视角看新质生产力 投入产出表可以提供行业上下游之间投入产出关系的视角，主要应用于评估行业之间和行业对经济整体影响的方向和程度。 上文指出，新质生产力具有“高效能”的特征，对总需求的拉动能力较强，分行业来看，新质生产力范畴内的行业大多依赖有色、机械和基础化工三大基础行业和商贸零售业，换言之对此四类行业的需求拉动较多。特别地，新能源行业对有 色依赖极强，医药行业还依赖农林牧渔产品。 此外，还可以参考数字经济产业分类，在投入产出表中构造“数字经济”行业大类，计算数字经济的投入产出关系。可以发现，数字经济主要对经济生产活动体现出赋能推动作用，感应度系数（单位增加值推动的经济生产）仅次于基础化工 和科研服务业。 图5：汽车主要拉动有色、机械和基础化工图6：军工主要拉动有色、基础化工和机械 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：电新主要拉动有色、基础化工、和电子图8：医药主要拉动有农林牧渔、基础化工和科研服务 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9数字经济赋能经济生产的能力仅次于基础化工和科研维修服务 数据来源：《2020年投入产出表》，国泰君安证券研究 3.2.供给侧视角看新质生产力 供给侧视角指观察新质生产力当前的生产能力。 一是从增加值来看。以2020年投入产出表数据作为参考，2020年新质生产力相关行业增加值占比为10.2%，其中数字经济大类占比7.0%（信通研究院计算2020年数字产业增加值占比7.3%；国家互联网信息办公室2020年数字经济核心产业 占比7.8%，与本文构造的数字经济大类行业占比相仿），低于地产建筑相关链条 （房地产服务、建筑、建材）增加值占比17.4%。参考信通院对数字产业增速的计算，以及建筑业投资额的变化，可以估算出2023年新质生产力行业增加值占比10.7%，其中数字经济大类占比7.3%，传统的地产建筑链条增加值占比14.7%。 图10新质生产力与传统地产建筑链条增加值占比变化 数据来源：《2020年投入产出表》，Wind，国泰君安证券研究 二是将影响力系数与增加值结合来看，利用增加值和影响力系数之积计算各行业实际拉动经济总需求，可以发现虽然上文提出新质生产力拉动经济能效较高（单位增加值拉动总需求能力较强），但由于地产建筑的增加值占比较高，当前地产建筑链条依旧是对经济影响最大的板块；但与此同时由于新质生产力体量不断提升 对总需求的拉动量与地产链条之差正在不断收敛，正如总书记指出的，新质生产 力“已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力支撑力”。图11新质生产力与传统地产建筑链条对经济实际拉动量之差收敛 数据来源：《2020年投入产出表》，Wind，国泰君安证券研究 三是从投资增速来看，新质生产力范畴内的大类行业中，2021年以医药和计算机通信及电子投资为主；2022-2023年以新能源、汽车、计算机通信及电子和设备投资为主；军工相关的投资增速长期较低。此外，还可以发现2022-2023年高技术 产业投资增速中枢显著抬升，并开始长期高于制造业投资增速，其主要的贡献来 源于新能源投资。在补短板、鼓励低空经济和防止产能过剩的政策取向下，预计 2024年电子半导体类和军工类投资贡献增加、新能源投资贡献减少。 图12高技术制造业投资与全体制造业投资对比及主要新质生产力行业贡献 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.3.需求侧视角看新质生产力 需求侧视角指从价格-库存周期视角观察新质生产力所处的周期位置。 我们认为，各行业存在反映其景气趋势的价格-库存周期，即需求的周期性波动首先反映到价格，随后反映到库存，所有行业的周期之和为经济整体的价格-库存周期，即中国经济3-4年的短周期。在此思路下，我们一方面可以通过各大类行业 数据合成新质生产力的价格-库存周期；另一方面也能针对各行业的价格-库存周期进行逐一分析。 从新质生产力整体来看，当前处于周期底部蓄力状态。拆分来看，其库存占比较大的行业为汽车（新能源车）、电气机械（新能源）和计算机通信、电子设备（数 字经济），三者占比共77.6%，故此三类行业决定新质生产力周期反弹力度。由于新能源产业面临产能过剩、数字经济触及周期底部、新能源车周期回升，后续新质生产力周期走势取决于新能源产能去化压力、数字经济能否底部回升和新能源车的周期回升动力。 图13：新质生产力在周期底部蓄力图14：医药没有明显的周期特征 数据来源：Wind，国泰君安证券研