A股策略周报：市场底已经出现，筑底厚积薄发

策略研 2024.02.18 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 市场底已经出现，筑底厚积薄发 A本报告导读： 股乐观者出清已接近尾声，市场“交易底”已现。短期市场反弹窗口有望延续，抓手兼 策顾红利与主题。中期暂缺预期上修动力，超跌反弹后指数仍需震荡磨底。 略摘要： 周乐观者出清已近尾声，市场步入磨底阶段。国泰君安策略团队在2月 报4日报告中提出“股市杀跌微观结构加快出清，市场见底与企稳正在 接近”。节前一周市场在触及2635点后快速反弹，我们对市场修复性 行情的判断得到了较好印证。往后看，我们认为：1）考虑到前期中小市值板块的深度调整，以及历史低位的两融担保比例水平，高风险偏好投资者预期修正已基本结束，微观交易结构出清带来的“交易底”已经得到确认；2）后续市场将步入春节-两会政策、数据、业绩空窗期，无法证真与证伪，1月超预期的信贷需求、资本市场监管优化以及活跃资本市场对于流动性的呵护或将带来投资者情绪的改善与空头回补，节后短期反弹窗口有望延续；3）但值得注意的是，由于缺乏可持续的预期改善动力，市场底部出现到市场进攻机会出现的时机之间并不会很快吻合，短期市场超跌反弹后指数仍以震荡磨底为主。 报 证从“交易底”到“预期底”：风格走向均衡，兼顾红利与主题。参考券14年5-7月与18年10-12月市场微观结构出清后的磨底阶段，我们研发现由于需求预期尚未扭转，投资者仍然难以从景气改善角度寻找投究资结构，市场风格重回两端走格局，高股息红利板块获得稳定超额收益的同时，前期出清充分的成长风格也具有较优收益弹性。经过前期 的深度调整，当前中证1000市盈率仅30.6倍，位于近10年13.2% 告分位，成交额占比亦显著回落。这显示随着乐观者出清，成长风格估 值与交易维度的劣势已显著缓解。加之春节-两会历年来都是主题交 易的活跃期（成长获得超额的概率超80%），且海外AI产业积极变化有望对A股形成映射。我们认为短期超跌反弹中市场风格将趋于均衡，重视低风险特征稳定板块的同时，应兼顾成长主题投资线索。 行业比较：继续持有稳定类资产，逐步加大科技成长配置比例。小盘股交易结构出清，市场底部已现，但由于预期上修的动力不足，市场 反弹不会一蹴而就，震荡磨底期建议继续持有稳定类资产降低组合波动，同时逐步加大科技成长配置比例。重点推荐：1）交易结构显著优化、产业周期拐点临近，且代表新质生产力的大盘成长：新能源/电子/医药/军工。2）关注短期AI产业热点催化下的TMT主题性机会：传媒/计算机/通信。3）继续持有低估值+高股息/稳定现金流的低风险资产，优选涨幅不高、估值分位低的：高速公路/石化/电力/港口等。 投资主题推荐：AIGC/新质生产力/产能出海/低空经济。1）AIGC：文生视频模型Sora进展及效果超预期，谷歌发布Gemini1.5模型，看好受益效率提升且成本降低的内容创作公司和算力产业链。2）新质生产力：制胜新赛道引领产业投资新方向，看好智能制造/新材料等新技术和未来新场景。3）产能出海：结构性产能过剩需求不足背景下，看好战略性出海的高端装备/�金工具和新消费趋势下的跨境贸易。4）低空经济：看好低空飞行器制造/核心零部件/飞行服务公司。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 探底与磨底：大盘与稳定风格依旧 2024.02.04 节前“红包行情”仍在，中期底部待夯实 2024.01.28 震荡磨底仍有时 2024.01.21 震荡很长，耐心等待 2024.01.14 从高股息扩散泛稳定 2024.01.07 表1：策略联合行业2月重点推荐个股盈利预测表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2024/2/8 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 600795.SH 国电电力 公用事业 78,833 0.390.51 0.5911 9 7增持 600900.SH 长江电力 公用事业 602,897 1.271.43 1.5119 17 16增持 600674.SH 川投能源 公用事业 75,069 1.081.13 1.1714 14 13增持 601975.SH 招商南油 交运 14,898 0.330.49 0.529 6 6增持 603885.SH 吉祥航空 交运 30,000 0.361.19 1.3838 11 10增持 001965.SZ 招商公路 交运 63,730 0.921.01 1.1111 10 9增持 0135.HK 昆仑能源 石化 60,352 0.760.83 0.879 8 8增持 601158.SH 重庆水务 环保 28,032 0.410.45 0.4814 13 12增持 000157.SZ 中联重科 机械 61,719 0.400.59 0.7219 13 11增持 3969.HK 中国通号 机械 48,831 0.350.39 0.447 7 6增持 605117.SH 德业股份 电新 31,684 4.386.27 8.7017 12 8增持 002756.SZ 永兴材料 有色 25,607 7.255.5 6.467 9 7增持 601689.SH 拓普集团 汽车 60,825 1.982.61 3.5226 20 15增持 603129.SH 春风动力 汽车 14,621 7.299.4 12.2313 10 8增持 300782.SZ 卓胜微 电子 52,330 2.413.14 3.5041 31 28增持 000513.SZ 丽珠集团 医药 30,073 2.162.42 2.7817 15 13增持 601601.SH 中国太保 非银 217,478 3.144.21 4.548 6 6增持 000333.SZ 美的集团 家电 423,781 4.875.27 5.6712 11 11增持 688169.SH 石头科技 家电 42,718 15.8618.03 20.6720 18 16增持 603889.SH 新澳股份 纺织服装 5,378 0.580.7 0.8313 11 9增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：港股公司市值和盈利预测以人民币计价 目录 1.乐观者出清已近尾声，市场步入磨底阶段4 2.从“交易底”到“预期底”：风格走向均衡，兼顾红利与主题5 3.行业比较：继续持有稳定类资产，逐步加大科技成长配置比例6 4.投资主题推荐：AIGC/新质生产力/产能出海/低空经济8 5.风险提示17 6.�维数据全景图19 1.乐观者出清已近尾声，市场步入磨底阶段 乐观者出清已近尾声，市场步入磨底阶段。国泰君安策略团队在2月4 日报告中提出“股市杀跌微观结构加快出清，市场见底与企稳正在接近”。节前一周市场在触及2635点后快速反弹，我们对市场修复性行情的判断得到了较好印证。往后看，我们认为：1）考虑到前期中小市值板块的深度调整，以及历史低位的两融担保比例水平，高风险偏好投资者预期修正已基本结束，微观交易结构出清带来的“交易底”已经得到确认；2）后续市场将步入春节-两会政策、数据、业绩空窗期，无法证真与证伪，1月超预期的信贷需求、资本市场监管优化以及活跃资本市场对于流动性的呵护或将带来投资者情绪的改善与空头回补，节后短期反弹窗口有望延续；3）但值得注意的是，由于缺乏可持续的预期改善动力，市场底部出现到市场进攻机会出现的时机之间并不会很快吻合，短期市场超跌反弹后指数仍以震荡磨底为主。 图1：节前最后一周，各主要宽基指数大幅上涨图2：2024年1月，居民融资需求恢复超出市场预期 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 涨跌幅 (亿元) 20202021202220232024 49,200 33,100 14,600 6,272 3,528 2491,184 -9,733 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 中证500 创业板指 深证成指 中证1000 沪深300 万得全A 上证指数 国证2000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：2024年1月，企业活期存款增速超市场预期图4：两融平均担保比例已降至历史低位 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -5% M1:同比M2:同比（右） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% （%） 330 310 290 270 250 230 210 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 190 融资融券:市场平均担保比例 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.从“交易底”到“预期底”：风格走向均衡，兼顾红利与主题 从“交易底”到“预期底”：风格走向均衡，兼顾红利与主题。参考14年5-7月与18年10-12月市场微观结构出清后的磨底阶段，我们发现由 于需求预期尚未扭转，投资者仍然难以从景气改善角度寻找投资结构，市场风格重回两端走格局，高股息红利板块获得稳定超额收益的同时，前期出清充分的成长风格也具有较优收益弹性。经过前期的深度调整，当前中证1000市盈率仅30.6倍，位于近10年13.2%分位，成交额占比亦显著回落。这显示随着乐观者出清，成长风格估值与交易维度的劣势已显著缓解。加之春节-两会历年来都是主题交易的活跃期（成长获得超额的概率超80%），且海外AI产业积极变化有望对A股形成映射。我们认为短期超跌反弹中市场风格将趋于均衡，重视低风险特征稳定板块的同时，应兼顾成长主题投资线索。 图5：当前沪深300成交额占比已超过国证2000图6：春节-两会成长风格涨幅居前 60% 50% 40% 30% 20% 沪深300成交额占比（%） 国证2000成交额占比（%） 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 2010-2023年春节-两会主要风格指数表现 涨幅中位数上涨概率 小盘成长稳定中盘周期消费金融大盘 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：2014年震荡磨底阶段主要指数与风格表现图8：2018年震荡磨底阶段主要指数与风格表现 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 创业板指 -25% 乐观者出清震荡磨底期 宽基指数 大小风格 成长价值风格 10% 5%