食品饮料2024年春节数据点评：返乡、出游催化，开门红动销良性

投资建议：1）白酒：预期或筑底，建议增持：①动销平稳标的：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒；②超跌弹性标的：珍酒李渡、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金徽酒；③分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、五粮液、洋河股份、口子窖。2）啤酒：估值历史底部、龙头稳健增长，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒，及预调酒龙头百润股份，港股华润啤酒。3）大众品：布局成长标的及高股息标的，建议增持：①成长赛道零食：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠；②高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露、重庆啤酒；③餐饮供应链：紫燕食品、宝立食品、千味央厨、安井食品、天味食品、千禾味业。 人员流动创新高，“返乡+出游”拉动消费。24年春节居民返乡和出行意愿较强，人员流动量预计创新高，8天假期国内旅游出游4.74亿人次、较19年同期+19.0%，出游总花费6327亿元、较19年同期+7.7%。假期消费呈现三大特征：1）消费热情增强，消费频次明显增加，但消费力弱恢复；2）返乡、探亲推动下沉市场消费增长；3）出游意愿更强、活动半径更大，酒旅餐饮市场表现超预期。 白酒：开门红动销良性，略超预期。24年春节偏晚使得白酒动销启动略滞后但呈现周期长、延续性强的特征，整体动销平稳，分化中存在亮点，部分品牌和区域表现突出。1）分结构，高端反馈平稳，中低端受益于返乡、旅游、出行等人员流动拉动表现积极，次高端需求略弱于两头。2）分品牌，头部品牌回款进度较好、动销反馈良性且节后批价迎来积极回升，区域酒库存小幅上升（主要集中在一批商层面），古井回款进度领先，迎驾洞藏势能延续。3）分地域，区域之间由于产业结构、人员流动因素出现分化，安徽、四川等表现更为亮眼。 啤酒及大众品：1）啤酒：餐饮渠道动销顺畅。春节期间各地餐饮渠道动销顺畅，高基数影响下预计24年1-2月销量或有下滑，6-10元价格带产品动销稳健、未出现降级现象，预计24年中高及高端占比仍将持续提升。2）调味品：发货、动销齐改善。在渠道库存去化较为彻底的背景下，春节期间以海天为代表的调味品企业费用投放力度加大、投放效率提升，主要品牌均迎来开门红。3）零食&饮品：礼赠拉动，动销较旺。春节出行、礼赠场景恢复，休闲零食大众价位礼盒类产品动销较旺，尤其是50-100元价位礼盒在各渠道均有较好表现，品类丰富度亦有提升；低价饮品同样受益，礼赠属性较强的饮料类产品动销自1月下旬以来环比有较为明显的提速。 风险提示：经济复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。 1.龙年春节：消费回暖，出行积极 1.1.春节假期三大关键词：热度延续、消费下沉、出游积极 2024年春节假期消费呈现以下特点： 1）消费热情增强，消费频次明显增加，但消费力弱恢复：据文旅部测算，春节假期8天国内旅游出游4.74亿人次、较19年同期+19.0%，出游总花费6327亿元、较19年同期+7.7%，对应旅游客单价1335元、恢复至19年同期的91%。尽管居民消费力仍在恢复中，但消费意愿强、消费频次高，实现较好的同比增长，出游人数和旅游收入均超19年同期水平。 2）返乡、探亲推动低线城市消费增长：在返乡及探亲潮的带动下，低线城市服务消费、礼赠需求抬升，下沉市场消费潜力释放。美团发布的2024春节“吃喝玩乐”消费洞察显示，春节假期四线以下地区生活服务业消费同比增速最快，其中五线城市生活服务日均消费规模增幅为一线城市的2倍。以餐饮市场为例，24年春节县域餐饮消费快速增长，其中山东滕州本地堂食订单量同比增速最快、达173%。以酒店行业为例，同程旅行数据显示初一至初四全国主要县城酒店预订量同比增长超120%。 3）出游意愿更强，呈现家庭出行、长途游玩特征：受益于更长的假期及旅游习惯改变，24年春节假期出游热度相较以往更高，超过19年同期水平，酒旅餐饮市场表现超预期。去哪儿数据显示，春节假期节中并无明显出行低谷，大年初二至初四出行机票预订量较2023年增长60%。 从目的地来看境内游、出境游两旺，且呈现家庭出行、长途游玩的特征，携程《2024春节旅游市场预测报告》显示，24年春节出游游客中亲子家庭占比47%、较23年同期提升5pct，同时出游半径扩大，春节假期省内周边游占比仅25%、跨省长途游占比高达75%，推动旅游市场进一步复苏。 1.2.人员流动或创新高，返乡、出游拉动消费 春节消费意愿进一步提升，消费力稳步恢复。据文旅部测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%；入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。整体来看，当前居民消费力相较19年同期仍偏弱，据我们测算24年春节假期人均出游花费约1335元、恢复至19年同期的91%，但消费意愿强、消费频次高，旅游消费整体规模已超过19年同期水平。从各部门及平台公布的数据来看，24年春节境内及出入境人员流动增加，商品和服务消费均有不错表现，实现同比双位数增长。24年春节人员迁徙规模增加，在返乡和出游的共同驱动下，低线城市消费潜力得到释放，热门目的地消费市场较为活跃。 图1：24年春节假期国内出游人次、收入均超过19年同期 图2：24年春节假期出游客单价恢复至19年同期的约91% 表1：2024年春节人员流动增加，商品、服务消费均实现同比双位数以上增长 居民出行积极，带动相关商品和服务消费。2024年春节假期为大年初一至初八（2月10日-17日），时长8天为史上最长，受益于更长的假期以及疫情等外部因素消退，春节居民返乡和出游意愿强烈。交通运输部数据显示，自除夕起人员流动明显增加，相较19年同期增速在20%以上，春节假期全社会跨区域人员流动量预计累计达23.11亿人次；春运前20日（1月26日-2月14日）全社会跨区域人员流动量累计约45亿人次，相较23年同期增长14%，恢复至19年同期的111%。据国新办披露，24年春运（1月26日-3月5日）全国跨区域人员流动量将达90亿人次，其中自驾出行客流（高速公路、普通国省道）预计72亿人次，营业性客运量（铁路、公路、水运、民航）预计18亿人次、恢复至19年同期的60%，人员流动量有望创历史新高。受此影响，出游相关商品和服务消费火热：1）商品消费：以免税为例，春运前15日（1月26日-2月9日）海南离岛免税购物金额22.6亿元，比23年同期增长4.9倍，其中购物人数33万人次、增长3.7倍，购物件数增长4.3倍；春节假期前7日海南离岛免税购物金额达22.14亿元，免税购物人数26.89万人次，人均消费8235元。2）服务消费：以酒旅为例，24年春节假期境内游、出境游火爆，携程、飞猪、同程等平台订单量大幅增长， 美团、大众点评数据显示春节假期前4天住宿、景区、交通等旅游订单量同比增长超1倍。 同比+13%、 图3：2024年春节假期出行客流相较19年同期高出20%以上 图4：24年春运营业性客运量（铁路/公路/水运/民航）预计18亿人次，同比+13%，恢复至19年同期的60% 图5：24年春运铁路预计发送4.8亿人次，恢复至19年图6：24年春运民航预计发送8000万人次，恢复至19的117%年的110% 2.白酒：低预期下春节反馈良性 2.1.春节表现平稳，价位、区域分化，头部集中延续 开门红动销良性，略超预期。根据我们多区域调研情况来看，2024年春节白酒动销整体表现延续平稳，且分化中存在亮点，例如五粮液提价落地后对批价有明显提升、节后各地普遍反馈批价较节前有所上涨，安徽市场消费升级趋势保持延续。2024年春节时间推后对白酒动销节奏产生影响，2024年春节动销启动略有滞后但呈现出周期长、延续性强的特征，且出行人数充分恢复对后续白酒消费尤其是中低端亦能产生较强支撑。 1、分价位带：高端平稳、中低端受益人员流动，次高端分化但后续复苏预期渐明。2024年春节酒水消费在价位层面进一步分化，白酒消费结构的沉降延续，从回款端看，节前基本形成了价格带之间分化，高端回款进度稳健，其中茅台按月正常、五粮液和国窖回款更快，区域白酒尤其是徽酒回款进度积极，次高端相较于两头略慢且分化明显。从春节期间动销端来看，表现基本与回款匹配，300元以内产品增速相对领先，600以上产品除茅、五之外普遍动销边际承压：1）高端整体反馈较为平稳，各个区域普遍能达到大个位数到低双位数增长，但礼赠表现相较于受益场景放开的2023年春节略显平淡；2）中低端市场受益于返乡、旅游、出行等人员流动拉动表现积极，且对后续白酒需求有望形成支撑；3）次高端整体需求略弱于两头，主要系年会需求、企业团购、商务宴请等表现平淡，但春节节庆消费高峰过后经销商对企业商务团购相对看好。消费者结构层面，团购边际承压，主要因素系企业支出意愿相对较低，消费结构与产业结构方向正相关，个人消费尤其是宴席端消费仍相对景气。 2、分品牌：头部及地产酒表现较好，集中度进一步提升。供需之间仍待匹配，旺季仍有局部价格体系波动，部分核心产品24年节后批价较同期 波动3%-8%不等，波动最大主要属于次高端价位带及高端价位带以及酱酒。1）头部品牌：韧性充足，回款进度较好的同时动销反馈良性，且批价节后迎来积极回升，例如五粮液各地反馈批价节后回升至950左右、且经销商对出厂价提升后传导至批价具有较强信心，国窖高度批价880元、低度批价640元，汾酒青20批价360-370左右、渠道推力维持。2）区域酒：古井回款进度领先，迎驾洞藏品牌势能延续，短期春节政策力度和动销流速加大批价小幅波动，但渠道推力在各价格带仍保持领先。 大部分区域酒库存有边际上升，按库存比销售额看，整体库存同比2023节后提升5-8%，主要集中在一批商层面。3）酱酒：库存消费进度分化，其中珍酒品牌势能积极，预计春节开门红期间经销商出货有望保持高双位数增长。整体来看白酒头部效应更加明显，大单品增速依旧领先于所属于价位带平均（汾酒之于次高端，天之蓝、对开、古井8年之于腰部价位，五粮液之于高端价位），主要系渠道推力叠加产品拉力，费用投放并非第一因。 3、分地域：区域之间分化，安徽、四川等表现更加亮眼。区域之间由于产业结构、人员流动等因素影响表现呈现分化，劳动输出区域春节期间更加受益人员返乡带来的积极拉动，劳务输入区域节后有望承接消费需求延续性。安徽白酒整体表现较好，呈现回款比例快、动销消费好、结构仍升级的积极趋势；四川商务、团购消费力保持稳定，高端预计实现良性增长，同时次高端和中低端价格带品牌头部化趋势进一步凸显，五粮液除普五外1618受益于扫码政策拉动在四川市场表现亮眼。 2.2.展望：板块情绪有望提振，龙头优势凸显 悲观情绪有望迎来修正。节前市场对动销反馈、库存消化、价格体系等方面预期相对悲观，低信心、低情绪下短期春节动销良性反馈有望带动板块预期和估值修复。我们此前强调，市场对白酒板块是“实质大于形式”，调研观感超预期更重要，预计市场对于大部分酒企短期的预收款数据及发货增速反应进一步钝化，重心侧重于关注酒企的动销、库存比及价格体系，我们认为这些指标将在后续取代短期销售数据成为指导个股选择的关键。 预计24Q1板块财报稳健，头部企业不会失速。据我们调研，除个别中小次高端标的外，大部分上市公司的渠道截止目前预收款层面在30%-40%不等（汾酒因控货因素较为特殊，预计24Q1打款推进至5成），其中7成以上货基本发出，除茅系外，汾酒、五粮液、古井、今世缘、迎驾贡销售任务执行进度较为领先，洋河、水井坊追赶任务后较2024年初既定任务进度差缩窄至10pct内。基于此，我们预计板块2024Q1营收端仍保持稳健增长，考虑到费用投入，24Q1业绩层面失速概率仍较低。 3.啤酒：餐饮渠道动销平稳 2024年春节各地餐饮渠道动销顺畅。根据统计局数据，2023年啤酒行业产量+0.3%，12月行业主要龙头终端库存健康，我们预计2024年1月主要龙头积极备货预计实现出货口径正增长，春