建材行业周报：政策与基本面拐点之间，以稳为进

股票研究 2024.02.04 政策与基本面拐点之间，以稳为进 行 业鲍雁辛(分析师)巫恺洋(研究助理) 报 周0755-239768300755-23976666 baoyanxin@gtjas.comwukaiyang028675@gtjas.com 证书编号S0880513070005S0880123070145 本报告导读： 我们认为当前政策进入了新一轮的加码周期，而春季开工目前预期较低，稳健标的暂 优于弹性选择。 摘要： 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续下行，跌幅为1%。价格回落地区主要是江西、山东、河南、湖北和贵州，幅度20-30元/吨。一月底二月初，受春节假期临近影响，下游重点工程和搅拌站陆续停工放假，国内水泥市场需求继续下滑，南方地区水泥企业发货降到1-4水平，水泥价格延续小幅回落走势，下周市场将进入休市期，价格也将趋于稳定。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为2049.14元，环比上涨7.92元。本周浮法玻璃市场备货成交为主，刚需成交有限，华北、东北、华中等部分区域价格小涨。节前存货情况看，分区域有一定差异， 证整体下游加工厂存货偏谨慎。后市中下游多数进入假期，价格调整动力 建材 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 《政策超预期，布局权衡安全性与弹性》 2024.01.30 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240126》2024.01.29 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240119》2024.01.23 《石英资源应用高端化，新材料国产化加 速》2024.01.17 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240112》2024.01.14 券不足，节前多走稳。节后加工厂预期仍将有一定补货，初期价格存小涨 报 研预期，持续性仍需观望。2）玻纤：本周无碱池窑粗纱市场行情淡稳运究行，市场成交进一步放缓，部分地区远途运输基本暂停，下游节前备货进入尾声，多数深加工陆续停工放假，短期市场来看，多数池窑厂节前 调价意向不大，但多成交按量商谈，且部分厂家执行一定移库政策。电 告子纱市场价格维稳运行，多数厂稳价意向强，当前市场交投逐步转弱， 电子细纱G75价格水平处低位情况下，多数厂亏损程度加大。 主要原材料价格：华东重质纯碱（2400元/吨，环比-40元/吨）。市场价(平均价):燃料油(油浆):山东地区：3930元/吨，环比+30元/吨）。京唐港:平仓价:动力末煤(906元/吨，环比-9元/吨)。 政策进入了新一轮的加码周期，而春季开工目前预期较低，稳健标的暂优于弹性选择。从23Q4建材企业发货端的角度外推预判，开春后开工端快速爆发可能性相对较低，基本面预计仍然在磨底阶段。其中产业链内信用链条的不通畅是核心问题，需求本身对信用极度敏感，基本面等待流动性信号。现阶段综合安全性与弹性考虑，历史上展现出稳健经营能力，灵活应对变革的消费建材龙头或更值得关注。推荐东方雨虹、北新建材、伟星建材、中国联塑、科顺股份、兔宝宝、三棵树、东鹏控股、蒙娜丽莎、亚士创能等。 大宗品“以逸待劳”，超额利润造就价值。水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出底部。龙头企业的成本优势+独有盈利业务创造了较强的安全边际。往后看，行业出清、政策驱动、需求改善等潜在可能性为价格与盈利弹性上修打开想象空间。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团，玻纤龙头中国巨石、中材科技。 风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险；原材料成本风险 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业8 2.1.库存跟踪11 2.2.主要成本：煤炭价格12 2.3.重点水泥股估值跟踪13 3.玻璃行业15 3.1.库存变化15 3.2.生产线及产能16 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格17 3.4.重点玻璃股估值跟踪19 4.玻纤行业19 5.风险提示20 1.建材行业投资策略 政策进入加码周期。在广州限购政策放开后，本周新增上海对5年社保放开外环外限购，苏州全面解除限购，打开了一线城市解除限购的信号枪。市场前期预期，地产行业重要转折拐点的重要信号之一，即一线城 市的限购放开，目前政策进入了新一轮的加码周期，政策尺度进一步抬升。 春季开工目前预期较低，稳健标的暂优于弹性选择。从23Q4建材企业发货端的角度外推预判，开春后开工端快速爆发可能性相对较低，基本 面预计仍然在磨底阶段。需求和订单本身并不是发货的核心阻碍，产业链内信用链条的不通畅才是核心问题，需求本身对信用极度敏感，基本面等待流动性信号。建材企业业绩对经营状况反应迅速，因而市场或倾向于布局业绩验证后的确定性。而现阶段综合安全性与弹性考虑，历史上展现出稳健经营能力，灵活应对变革的消费建材龙头或更值得关注。推荐东方雨虹、北新建材、伟星建材、中国联塑、科顺股份、兔宝宝、三棵树、东鹏控股、蒙娜丽莎、亚士创能等。 大宗品“以逸待劳”，超额利润造就价值。水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出 底部。龙头企业的成本优势+独有盈利业务创造了较强的安全边际。往后看，行业出清、政策驱动、需求改善等潜在可能性为价格与盈利弹性上修打开想象空间。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团，玻纤龙头中国巨石、中材科技。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比继续下行，跌幅为1%。价格回落地区主要是江西、山东、河南、湖北和贵州，幅度20-30元/吨。一月底二月初，受 春节假期临近影响，下游重点工程和搅拌站陆续停工放假，国内水泥市场需求继续下滑，南方地区水泥企业发货降到1-4水平，水泥价格延续小幅回落走势，下周市场将进入休市期，价格也将趋于稳定。 华东地区水泥价格大稳小动。江苏南京及镇江地区水泥价格稳定，春节临近，下游陆续停工放假，水泥需求快速萎缩，企业发货降到2-3成。 苏锡常地区水泥价格下调10元/吨，现P.O42.5散出厂价230-260元/吨，价格下调主要是最后需求期，部分企业为抢占市场份额，降价促销，其他企业陆续跟降；临近年底，且雨水天气增多，工程项目陆续停工，工人返乡，企业发货仅剩2成左右，库存在60%上下，企业陆续开始执行一季度错峰生产。 浙江杭嘉湖地区水泥价格平稳，周初市场需求维持在4-5成，周末受降 温、降雨影响，水泥需求不断下滑，企业发货降至1-2成，企业陆续安排一季度错峰生产，库存在60%左右。金建衢和甬温台地区水泥价格稳定，前半周，天气情况尚可，部分工程项目仍在赶工，企业日出货尚能有5成左右，库存多在50%-60%，周末雨水天气增多，下游需求快速萎缩，工程和搅拌站陆续停工，市场即将进入休市期。 安徽合肥及巢湖地区水泥价格平稳，受降温、雨雪天气影响，市场需求加速萎缩，大部分工程项目和搅拌站停工放假，企业发货仅剩1-2成，库存在50%-60%，企业陆续开始执行一季度错峰生产。沿江芜湖和铜陵地区水泥价格稳定，受春节临近和雨水天气影响，水泥需求逐步减弱，企业发货在3-4成，库存保持在合理水平，本周过后，市场将基本停滞。 江西南昌和九江地区水泥价格平稳，前半周，因有重点工程项目支撑，企业日出货在5-6成；后半周，随着工人返乡，水泥需求快速下滑，市 场需求所剩无几。上饶地区水泥价格稳定，前期市场需求在5-6成，周 末雨水天气增多，以及春节临近，需求快速萎缩，企业发货仅剩1-2成。 福建地区水泥市场价格稳定，春节将至，搅拌站陆续停工放假，下游需求逐步减少，企业发货降至3-4成，库存高位运行，下周市场将大面积停工，因整体价格水平偏低，多数企业处于亏损状态，价格以稳为主。 中南地区水泥价格平稳。广东珠三角地区水泥价格稳定，年关将至，水泥需求持续减弱，企业日出货在4-5成，企业开始执行一季度错峰生产， 整体库存在中等水平。粤东地区水泥市场价格稳定，临近年底，工程项目陆续放假，周初企业发货在3-4成，库存偏高运行，周末工程项目和搅拌站大面积停工，市场需求接近尾声。 广西南宁、钦州、玉林和桂林等地区水泥价格平稳，临近春节，工人陆续返乡，下游需求继续减少，企业发货降至2-3成，库存在中等或偏高水平，企业自主安排停窑检修。由于前期价格一直处于较低水平，为提升盈利，省内企业计划年后推动价格上调，预计幅度20元/吨。 湖南地区水泥价格稳定，受大范围降温、降雨天气影响，民用市场和搅拌站需求基本停滞，仅剩少量工程项目进入收尾阶段，市场需求所剩无几，企业发货在1-2成，库存升至80%以上高位，企业陆续执行一季度错峰生产。 湖北武汉以及鄂东地区水泥价格平稳，受大范围降温、降雨天气影响，下游工程项目和搅拌站水泥需求仅剩4成左右，库存均在高位运行，下周工程项目将大面积停工放假，市场正式进入休市期。鄂西襄阳、荆州等地区由于温度较低，且伴随雨雪天气，工程项目无法正常施工，企业日出货降至2-3成，部分企业已开始停窑检修，后期价格平稳进入春节。 西南地区水泥价格继续回落。四川成德绵地区水泥价格稳定，最后需求期，部分项目正在赶工，周初水泥需求表现尚可，企业发货在4-5成， 周末工人陆续返乡，市场需求快速减弱，库存多高位运行，企业陆续安排错峰生产。宜宾和泸州地区水泥价格平稳，受益于重点工程项目赶工，企业发货在4成左右，本周结束后，市场即将进入休市期。 重庆主城地区水泥价格继续下调20-30元/吨，价格持续回落原因：一是临近假期，且阴雨天气频繁，下游工程项目和搅拌站开工率大幅降低，水泥需求降至3-4成；二是企业间竞争激烈，部分企业不断暗降，导致 价格继续下行。渝西南地区水泥价格下调30元/吨，周边地区价格下调后，为维护市场份额，本地企业陆续跟进。 云南昆明、玉溪、大理等地区水泥价格保持平稳，春节临近，工程项目和搅拌站陆续停工放假，水泥需求继续减弱，企业发货仅剩1-3成水平， 库存多偏高运行，企业开始执行错峰生产。 玻璃行业观点： 本周国内浮法玻璃均价为2049.14元，环比上涨7.92元。本周浮法玻璃市场备货成交为主，刚需成交有限，部分区域价格小涨。周内华北、东北、华中部分小涨1-3元/重量箱不等，节前存货情况看，分区域有一定差异，整体下游加工厂存货偏谨慎，持货量偏低。后市看，中下游多数进入假期，价格调整动力不足，节前多走稳。节后加工厂预期仍将有一定补货，初期价格存小涨预期，持续性仍需观望。 产能方面，株洲旗滨1000T/D一线1月28日复产，石家庄玉晶1000吨新一线2月1日点火，石家庄玉晶800T/D四线停产；本周在产日熔量共计174565吨，环比增加1200吨；重点监测省份生产企业库存总量为 2998万重量箱，较上周四库存增加24万重量箱，增幅0.81%，库存环 比增幅缩小1.64个百分点，库存天数约14.28天，较上周增加0.11天。 我们判断：当前我们首推环保领先产能扩张的旗滨集团（601636）及高分红高股息的信义玻璃（0868.HK）。 玻纤行业观点： 本周无碱池窑粗纱市场行情淡稳运行，市场成交进一步放缓，部分地区远途运输基本暂停，下游节前备货进入尾声，多数深加工陆续停工放假，短期市场来看，多数池窑厂节前调价意向不大，但多成交按量商谈，且部分厂家执行一定移库政策。电子纱市场价格维稳运行，多数厂稳价意向强，当前市场交投逐步转弱，电子细纱G75价格水平处低位情况下，多数厂亏损程度加大。 目前，2400tex缠绕直接纱主流价格在2950-3200元/吨左右，电子纱G75主流成交在7000-7600元/吨左右，电子布价格主流报3.2-3.4元/米不等，成交按量可谈。 我们判断：差异化加大（高端部分的风电需求、工业制造业及汽车轻量化等需求），主要利好中国巨石、中材科技；我们认为玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，我们继续重点推荐中国巨石、中材科技，具备中国建材复合材料资产整合